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　　一、行情回顾

　　棕榈油期货价格前期表现为区间震荡的走势，近期跌破震荡区间下沿，有继续下探的风险。大商所棕榈油主力合约1301前期一直在7580-8355元/吨之间震荡运行，9月25日1301合约价格跌破震荡区间下沿，此后，1301合约价格一路向下，节前最低下探至7128元/吨。现货方面，国内棕榈油平均价走势与期货价格类似，前期在7500-8000元/吨之间震荡，近期跌出震荡区间，节前最低跌至7200元/吨以下。

　　二、宏观经济形势分析

　　(一)全球流动性泛滥，大宗商品价格获较强支撑

　　近期，欧洲央行、美联储和日本央行相继推出新的量化宽松政策。9月6日，欧洲央行推出无数量限制的购债计划——直接货币交易(OMT)。9月14日，美联储宣布启动新一轮的量化宽松政策(QE3)，每月购买400亿美元抵押贷款支持债券(MBS)，并将超低利率期限指引延长至2015年中期，现有扭曲操作(OT)等维持不变。9月19日，日本央行宣布扩大资产购买规模10万亿日元，并将购买计划延长6个月至2013年底，并维持0-0.1%的超低利率不变。欧美日三大央行接连推出量化宽松政策，会造成全球流动性泛滥，加剧了全球通货膨胀和资本流动的风险，这可能会对全球大宗商品的价格形成较强的支撑。

　　(二)欧债危机担忧情绪重燃，世界经济依然充满不确定性

　　虽然欧洲央行推出了无限量的购债计划，但是，由于市场担心希腊可能耗尽可用资金以及西班牙正式申请救援，暂缓的欧债危机局势再次成为市场关注的焦点，市场担心欧债危机再度升级，这为世界经济的复苏增添了巨大的不确定性。

　　(三)中国经济增速下滑趋缓，但仍未现明确的见底信号

　　汇丰银行9月20日公布的数据显示，9月中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为47.8,较8月份47.6的终值小幅回升，连续第11个月处于荣枯线以下。其中，9月制造业产出指数初值为47.0,创下10个月以来最低。数据表明中国制造业活动虽仍在减速，但步伐正渐渐趋稳。国家统计局9月27日公布的数据显示，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润同比下降3.1%，8月当月实现利润同比下降6.2%。上述数据表明，无论是从制造业活动，还是工业企业利润来看，中国经济增速仍处于下滑过程，经济见底时间可能进一步后延。

　　三、基本面分析

　　(一)国际

　　1、2012年全球棕榈油产量或创历史新高，但仍存不确定性

　　由于全球棕榈油种植面积扩张以及成熟棕榈油面积提高等因素的影响，2012年全球棕榈油产量将继续增加，或创下历史新高。据《油世界》估计，2012年全球油棕榈树成熟面积将从2011年的1340万公顷增加到1410公顷，油棕榈单产预计为3.72吨/公顷，2012年全球棕榈油产量将从2011年的5020万吨增加至5230万吨。全球棕榈油产量的持续增加，将对棕榈油价格形成明显的压力。

　　虽然市场机构普遍预测2012年全球棕榈油产量将创新高，但是，据世界气象组织预测，厄尔尼诺现象可能在今年9、10月出现并持续到北半球的冬季，厄尔尼诺现象可能导致全球棕榈油的主产区(马来西亚和印度尼西亚)气候干旱，进而使得棕榈油减产。因而，2012年全球棕榈油产量还存在一定的不确定性。

　　2、印尼下调2012棕榈油产量预估，出口量或保持稳定

　　据雅加达8月9日消息，印尼农业部官员表示，印尼将2012年棕榈油产量预估下调8%至2360万吨。印尼农业部年初预计今年棕榈油产量将增加14%至2570万吨，2011年为2250万吨。另外，印尼棕榈油协会执行总裁FadhilHasan 9月12日称，2012年印尼棕榈油出口量可能与2011年的1760万吨持平。

　　印尼是全球最大的棕榈油生产国和出口国，近期虽然印尼下调了棕榈油产量预估，但是，出口量预计将保持稳定，因而国际市场上棕榈油的价格不会受到印尼方面显著的影响，国际市场棕榈油的价格将主要受到棕榈油需求和其他主产国产量及库存变化的影响。

　　3、马来西亚棕榈油产量高峰即将来临，库存压力巨大

　　马来西亚棕榈油产量不断增加，对棕榈油价格形成较大的压力。据今年年初的估计，由于许多种植园作物将要进入成熟期，2012年马来西亚棕榈油产量将从2011年的1890万吨增加至1933万吨，增幅为2.3%。近期，由于受到斋戒月及马来西亚国庆节期间收割放缓影响，棕榈油产量有所减少，马来西亚8月棕榈油产量为1662706吨，较7月的1691947吨下降1.73%。然而，棕榈油产量高峰将在9月、10月到来，届时单月产量可能创出新高，对市场造成很大的压力。

　　马来西亚棕榈油库存增加也是近期棕榈油价格弱势的重要原因之一。马来西亚棕榈油局(MPOB)9月10日公布的数据显示，马来西亚8月末棕榈油库存达到212万吨，较7月库存199.89万吨增加5.8%，高于2011年同期库存189.98万吨和市场预期库存195万吨，预计到明年1月马来西亚棕榈油库存可能增至300万吨。面对高库存的压力，马来西亚通过降税等激励措施鼓励出口，将2012年毛棕油免税出口配额增至560万吨，这相当于该国内棕榈油总产量的30%。这一政策有力地促进了马来西亚棕榈油出口量的增长，据统计，9月1日-25日棕榈油出口量为117万吨，较上月同期的105.1万吨增长11.3%，为今年以来月度同期出口量最高水平。但是由于当前全球棕榈油需求疲弱，出口量仍略低于上年同期的120万吨。

　　马来西亚是全球第二大的棕榈油生产国及出口国，并且马来西亚棕榈油期货价格也是国际市场上棕榈油投资者重要的参考价格，因此，马来西亚棕榈油产量和库存量的变化对国际市场的棕榈油价格具有重要的影响。随着棕榈油产量高峰的来临，马来西亚库存压力有可能进一步加大，近期棕榈油价格可能还将延续弱势格局。

　　4、美豆收割进度加快，豆油季节性压力增大，棕榈油需求减弱

　　近期受美豆优良率、产量及种植面积被上调以及收割进度加快的影响，豆油季节性压力增大，豆油价格持续下跌。豆油价格下跌导致豆油需求得到一定程度的提振，减少了市场对棕榈油的需求。

　　(二)国内

　　1、气温逐渐下降，棕榈油需求下降

　　国内市场上贸易流通的主要是24摄氏度熔点的棕榈油，在温度较低时，容易凝结，不宜搀兑，因此，随着夏季的结束，天气逐渐转凉，棕榈油在油脂中的调和比例会不断降低，棕榈油的需求量会逐渐下降。

　　2、节日备货完成，棕榈油需求或将继续萎缩

　　中秋、国庆双节已过，商家节日备货已基本完成，预计未来棕榈油需求将进一步萎缩。一般情况下，节日备货期间，棕榈油需求增加会导致棕榈油价格走强，然而，今年的情形有所不同，近期棕榈油价格一直处于下行态势，这可能反映今年棕榈油需求极端疲弱。近期国内棕榈油需求疲弱的原因主要可能来自于以下两个方面。首先，豆油价格持续低迷，导致市场对棕榈油需求不足。其次，国家加大了对食品和食用油的监督、检查力度，导致工业棕榈油需求下降。受此影响，棕榈油的消费大户方便面用油量明显低于往年。另外，近期有市场传闻称，食用调和油国家标准快则今年年底，慢则明年年初将可能出台。食用调和油国家标准的出台，可以改变当前各油品调和比例缺乏统一标准的市场乱象。由于棕榈油价格相对较低，所以其在食用调和油所占的比例偏高。如果国家出台具体的调和标准，可能导致棕榈油需求的大幅下降。

　　3、棕榈油进口量大增，库存下降速度放缓

　　当前，我国国内港口库存已经从8月底的75万吨左右下降到71万吨左右。但是，据国家粮油信息中心预计，后期我国棕油库存下降速度将再度放缓，而到港量将出现明显增加。9月1日-20日我国共从马来西亚装运棕榈油约21.4万吨，较上月同期15.4万吨的进口量增长39%，根据船期预算第四季度到港量预计在150万吨以上。进口量的大增以及库存下降速度放缓，将对国内棕榈油价格形成压力。

　　4、国内油脂库存充裕，棕榈油价格承压

　　目前，国内油脂库存充裕。其中，豆油商业库存量在117万吨左右，国储豆油库存在400万吨左右，国储菜油在300万吨左右。国内豆油商业库存目前处于相对偏高的状态，加上国储豆油充裕以及菜油抛出的传闻，导致近期豆油价格弱势尽显，这必然会对棕榈油价格产生巨大压力。

　　(三)基本面综述

　　从基本面来看，棕榈油近期依然维持偏空格局。首先，全球棕榈油产量有望在2012年创出历史新高，全球棕榈油供给相对宽松，加之，棕榈油产量高峰期即将来临，棕榈油价格难有起色。其次，国内外库存处于高位，市场对棕榈油未来价格缺乏信心。再次，棕榈油消费渐入淡季，需求或将继续萎缩，棕榈油价格缺乏需求支撑。全球经济增速放缓导致国际棕榈油需求减弱，随着气温的降低和节日备货的完成，国内棕榈油需求将继续萎缩。最后，豆油价格处于弱势，棕榈油价格难有好的表现。此外，由于美豆收割进度加快以及国内油脂库存充裕等因素的影响，豆油价格近期处于弱势，制约了棕榈油的需求，棕榈油价格缺乏支撑。总之，无论是从供给还是从需求来看，棕榈油价格均缺乏支撑因素，近期棕榈或将延续弱势格局。

　　四、技术分析

　　从主力合约p1301日K线图来看，棕榈油价格近期跌破前期震荡区间下沿，并出现向下的跳空缺口，表明市场空方力量在前期较量中获胜，近期棕榈油很可能延续弱势格局。另外，均线组合呈空头排列，MACD为绿柱，且下方不存在有效的支撑位，所以，棕榈油价格有继续向下的可能。因此，从技术上来看，近期棕榈油弱势震荡的可能性较大。

　　五、后市展望与操作策略

　　全球经济增速放缓以及未来经济增长的不确定性，限制了棕榈油需求的增长。同时，棕榈油产量高峰期以及消费淡季的来临，导致棕榈油库存压力不断增大。疲弱的需求加上较高的库存，近期棕榈油价格很难摆脱弱势局面。因此，近期操作应保持空头思路，逢高择机做空。入场区间6600-7600元/吨，目标位6000元/吨，止损位7600元/吨及以上。

　　先融期货