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　　一、国际经济疲弱，复苏之路漫漫

　　当前国际经济仍表现出疲弱态势。虽然美国经济年内一直呈现出温和复苏态势，但其失业率仍维持在8%，表明恢复经济增长的内在动力依然不足。9月14日美联储推出第三轮量化宽松政策(QE3)且将0-0.25%的超低利率的维持期限将延长到2015年中，也验证了其经济有再度下滑的风险。欧元区债务危机呈现恶性循环状态，西班牙、希腊的债务问题到目前为止没有有效解决的途径，而制造业持续低迷经济复苏动力丧失。近期再度爆出希腊和西班牙面临新的挑战，引发市场忧虑，冲击大宗商品市场，本周大宗商品市场整体呈现回落走势，欧、美、日接连的量化宽松政策刺激对大宗商品的提振作用已近释放完毕，经济衰退忧虑将再度控扰市场，预计大宗商品短期将承压下行，中期呈现宽幅震荡走势。

　　二、国内经济未见企稳迹象，年内转向可能不大

　　国内经济在三季度未出现见底迹象，近期公布的8月份经济数据显示，制造业PMI跌破50% 创9个月新低，PMI跌破50枯荣线，表明制造业景气度下降。8月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨2.0%，农副产品价格上涨拉动较大。欧美日量化宽松政策潜在通胀预期不可忽视目前我国通胀压力依然较大。在物价反弹、经济下行压力依然较大的背景下，货币政策调控难度增大，短期内央行政策将趋于稳健。与此同时，全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降达到3.5%，创出34个月新低。PPI负增长扩大，表明以制造业为代表的实体经济仍面临需求不足，下行压力仍存，未来仍需政策刺激。

　　8月中国出口同比增长较上月有所回升，但整体延续低增长态势。据海关消息，中国8月出口同比增长2.7%，进口同比下降2.6%，中国8月贸易帐盈余为266.6亿美元，8月出口环比增长0.6%，进口环比下降0.3%。外贸增速下滑对包装膜出口冲击较大，影响塑料需求的复苏。由于欧美经济仍在下行通道，且当前欧债危机引发市场新一轮忧虑，外需疲弱的基本态势未有改变；而国内需求也处于偏弱于状态，预计四季度初出口同比增速维持在5%之内的可能较大，对塑料需求的提振较往年相对有限。

　　三、PE原料成本依然偏高，预计四季度初呈回落走势

　　1、原油100元关口承压，短期内预计承回落走势

　　美、日经济温和复苏，欧元区持续低迷，金砖国家经济增速放缓，对原油需求抑制较大；虽然美联储9月12日推出QE3，令通胀预期升温，但美国夏季用油高峰已过，石油需求表现低迷及欧洲债务危机风云再起，引发市场忧虑，原油百元关口承压下行，且原油期货结算价自8月初以来首次跌至90美元以下。经济疲弱并未减少原油产量，制裁伊朗缺口基本由石油输出国组织增长所抵消，全球原油库存维持高位，供应呈宽松状态。在伊核危机逐步缓和、全球经济增速放缓，原油供需基本面宽松局面未变，在QE3政策刺激短期效应释放之后，预计原油价呈回落走势，低点在80美元/桶附近，对塑料成本支撑力度减小。弱需求回升有限，预计连塑价格将呈回落走势。

　　2、9月末乙烯检修装置陆续开工，供应紧缺有所缓解

　　8、9月份在东北亚众多乙烯装置检修、减产及故障等因素的影响下，乙烯供应出现偏紧局面价格大幅走高，且在较近期较长时间内高于下游聚乙烯价格，乙烯—聚乙烯价格呈倒挂局面，聚乙烯生产毛利呈大幅亏损状态，PE生产局面较为不利，压缩8、9月份生产量。9月中下旬前期乙烯停产装置将陆续恢复生产，供应偏紧状态将缓减，乙烯价格出现回落。随着原油价格趋弱，乙烯价格预计将向聚乙烯价格回撤。

　　四、PE供应维持稳定，进口产品压制价格

　　1、PE产量1-8月呈负增长态势，预计全年难回正增长态势

　　国内外经济增速放缓的背景下2012年1-8月国内聚乙烯产量增速出现下滑。近年来聚乙烯产量保持者较高的增速速度，但在2010年扩能之后，产量增速出现放缓迹象但仍保持者较为强劲的增长。与近年来相比1-8月聚乙烯产量首度出现负增长，这与国际、国内经济疲弱密切相关，严重制约了聚乙烯的需求，在消费动力不足，库存高企下，去库存化成为选择，势必将压缩国内聚乙烯生产企业产量。据统计2012年8月份国内PE产量为80.6万吨，较去年同期(80.5万吨)增加0.1万吨，增幅为0.12%；1-8月累计产量为654.8万吨，较2011年(679.1万吨)减少24.3万吨，降幅为3.58%。产量数据的下降严重了需求疲弱。预计在GDP增速持续放缓的态势下，PE全年产量呈负增长。

　　2、国际价格优势仍存，贸易上进口进积极性较高

　　进口方面，乙烯价格高企，进口聚乙烯价格更具优势，贸易商采购国外货源较为积极，9月到港数量有所增多，但出口有所放缓，从进口品种看，高压最多，线性次之，低压较少。近期受成本推升及美联储量化宽松政策刺激，聚乙烯价格大幅上涨，势必将增加贸易商的采购积极性，预计10月份到港数量仍保持在偏高水平。

　　3、PE装置检修高峰进入尾声，供应压力增加

　　进入9月中旬前期检修装置陆续开启，盘锦乙烯45.5万吨低压装置开车，中沙天津30万吨低压、30万吨线性装置8月21日起停产大检修，计划10月2日开车，低压排产5502，天津联化12万吨线性装置在8月15日，检修后料粉产量起大修40天，计划9月24日开车产9020，检修后粉料产量比例下降，为颗粒粉10%，扬子石化23万吨线性9月16日开车，检修中装置改造为全密度装置，开车后产6098低压膜。大庆石化因乙烯单体不足新高压、线性装置停车，25万吨全密度装置产8007。神华包头装置计划10月8日 停车检修20天左右。

　　新增装置，大庆30万吨全密度装置及抚顺石化35万吨低压和45万吨线性装置原计划9月开车，但因乙烯单体紧缺而推出开车。

　　近期部分检修装置尚未开车，国内资源相对偏紧，价格依然保持坚挺。但进入四季度大型检修及新增装置将陆续开车，PE供应压力将增加，届时将承压聚乙烯价格。当前市场多空矛盾主要集中的需求不足且供应相对充裕。第四季度若需求出现回升，连塑价格走高天时、地利、人和均具备，若需求仍维持疲弱状态，连塑价格将承压回落，但基于当前国内外宏观经济走势，笔者认为塑料价格中期演绎宽幅震荡的可能性较大。

　　总之在低产量、高进口下塑料供应压力仍存，去库存将呈现缓慢态势。

　　五、需求增速缓慢，下游商家开工动力不足

　　聚乙烯下游厂家订单表现一般，成交偏于平淡，对原料仍采取随需随购，日光温室膜开工率在70%左右，功能膜开工率为60%，地膜生产基本完成，开工在20%-30%。整体来看，农膜生产较为稳定，地膜生产高峰已过，近期产生能力主要集中在日光温室膜上，预计四季度农膜开工以回落为主。而每年四季度为包装膜的消费高峰，国内外主要节假日大多集中在第四季度，对市场支撑力度较强。但由于今年全球经济均出现放缓，整体需求较往年大幅下降，尤其是欧债危机隐忧再起，对聚乙烯需求回暖呈负面影响。近期持续攀升的价格抑制了下游商家的买入积极性，市场观望气氛较浓，多少商家认为后市呈宽幅震荡走势的可能较大，以稳定出货为主。

　　六、结论及展望

　　全球经济增速放缓局面未出现改善迹象，欧美日为应对经济下滑，接连推出新一轮大规模量化宽松货币政策，但政策效果视乎未向前几次效果明显。而欧债危机风云再起，引发市场忧虑，原油价格百元关口承压下行。9月底乙烯检修、故障装置陆续恢投产，乙烯结束前期因供应偏紧价格强势的局面，前期乙烯—聚乙烯价格倒挂的局面预计将出现缓解，塑料价格成本支撑被削弱，预计短期内价格将承压下行。年内需求低迷、利润薄弱抑制聚乙烯产量。虽然四季度为塑料消费旺季但难以扭转因经济下滑所带来的需求不足。在多空因素交织下，预计中期连塑价格将以宽幅震荡为主，主力合约1301震荡区间为【9200，11200】。

　　操作建议：在震荡区间上方10500-11000抛空，目标价位9200。震荡区间下边界9200-9500买入，目标价位11200.

　　三立期货化工品研发团队 张佃洁