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　　近期，在国家发改委批复万亿投资项目和欧、美、日接连宣布启动新一轮货币宽松政策的刺激下，大连期焦在跌破1300点后，展开强劲反弹，截至9月中旬，期焦主力1301合约最高反弹至1508元/吨，较最低点反弹17%，此后由于下游需求低迷，现货价格上涨乏力，期焦反弹受阻。对于后市，预计宏观经济将持续低迷，焦炭下游需求短期看不到改善迹象，需求低迷和行业整体过剩制约焦炭价格进一步反弹，而价格低于成本则封杀了其下跌空间，因此预期大连期焦将在底部展开宽幅整理。

　　一、政策利好刺激，期焦强劲反弹

　　2012年9月前，由于我国宏观经济低迷，焦炭下游需求不振，加之自身产能严重过剩，我国焦炭价格持续下挫，期货价格跌幅也超800点。9月在国家发改委批复万亿投资项目和欧、美、日接连宣布启动新一轮货币宽松政策的刺激下，期焦展开了一波强劲反弹，而焦炭现货则在底部徘徊。

　　图1：全国主要城市焦炭价格指数走势图

　　资料来源：中国煤炭资源网

　　首先，宏观经济低迷导致焦炭价格持续下挫。2012年初至今，我国宏观经济持续下行，焦炭在下游需求低迷，自身产能严重过剩的影响下一路下挫，截止2012年9月5日，大连焦炭指数最低下挫至1290元/吨，较今年最高点跌去近千点。现货方面，价格也出现雪崩式下跌，截止9月12日，各个主产区焦炭价格如下：临汾二级冶金焦价格为1100元/吨，唐山二级冶金焦价格为1300元/吨，淄博二级冶金焦价格1230-1250元/吨。

　　其次，九月来的国内外政策利好刺激连焦强势反弹。2012年9月，国内外相继出台措施增加市场流动性，刺激经济增长。国内发改委批复万亿项目稳定经济，国际上欧、美、日连续出台新一轮货币宽松政策，这引发了大宗商品价格的超跌反弹，期焦也不例外，展开强劲反弹。截至9月14日，期焦主力1301合约最高反弹至1508元/吨，较最低点反弹220点，幅度17%。

　　二、宏观经济低迷依旧，下游需求难见好转

　　8月的经济数据显示我国宏观经济低迷依旧，这使得与宏观经济形势息息相关的钢铁行业困难重重，焦炭行业需求短期内难见好转。而国内外的宏观经济刺激政策利好也已兑现，短期内对市场影响弱化。

　　焦炭下游需求主要由钢铁行业决定，而钢铁行业作为国民经济的基础工业，与宏观经济形势息息相关。2012年9月公布的8月份经济数据显示我国宏观经济依旧低迷。中国9月份汇丰采购经理人预览指数显示9月份前20天制造业增长依然偏弱，而国家电监会称9月上旬发电量数据也保持疲软。宏观经济持续低迷也使得我国钢铁行业困难重重，目前我国钢铁行业产能过剩严重，价格持续下滑，钢厂亏损严重，钢厂减产、限产现象明显增加。据国家统计局最新数据显示，8月份我国粗钢产量达到5870.3万吨，环比下降4.84%；1-8月份粗钢累计产量为48157.3万吨，同比增长2.3%。8月份粗钢日均产量达到189.36万吨，比7月减少9.65万吨。这表明我国焦炭行业下游需求趋势性好转还需等待。

　　同时，国内外的宏观经济刺激政策利好也已兑现，后期对大宗商品价格的影响逐渐弱化。近期商品反弹主要是由于国内发改委集中审批万亿基建项目和欧、美、日相继展开新一轮货币宽松政策，但政策刺激的效果尚需检验，短期内对大宗商品价格的影响逐渐弱化。如9月14日，美联储公布“无上限”QE3，在此之前，美元指数继续下挫，金属、原油等金融属性较强的大宗商品价格普遍上升，而9月14日后大宗商品价格并未出现明显上升。相反，纽约原油在库存上升的影响下大跌，沪铜等基本金属反应也较平淡。

　　综合来看，由于我国宏观经济形势低迷，下游钢材市场供过于求的状况短时间很难出现根本性扭转。近期焦炭价格出现超跌反弹，但行情若想持续，还有赖于下游钢材需求的实质性增加。

　　三、焦炭产量环比持续下滑，但供给压力依然严重

　　2012年8月，在需求持续低迷，企业生产亏损严重的情况下，我国焦炭产量开始出现回落，但行业整体供需形势依然严峻。

　　2012年8月焦炭产量3579.7万吨，同比下跌2.8%，环比下跌4.2%，这也是焦炭产量连续2个月环比下跌；截止到8月底，累计生产焦炭29753.7万吨，同比增长4.8%，较前七个月增幅减少1个百分点。作为焦炭主产区的山西，7月份山西生产焦炭706.5万吨，环比回落5.4%，产能释放不足55%，表明山西目前的供需形势依然较为严峻，后期焦炭价格下跌压力较重。

　　2012年我国焦炭月度焦炭生产状况

　　数据来源：中国焦化网

　　焦炭的供给压力从现货价格也可见一斑。此前，焦炭现货的价格基本与期货价格同比下跌，但近日，焦炭期货价格大幅反弹，但焦炭现货市场没有跟涨，只是大多数地区价格跌幅减少，部分地区止跌，目前焦炭期现价差在200元/吨左右，现货价格低迷无疑将制约期货价格反弹。

　　进出口方面，中国海关最新统计数据显示，2012年8月份我国焦炭及半焦炭出口量仅为5万吨，是2012年以来的又一低值，1-8月焦炭出口量为75万吨，与去年同期相比减少74%。数据表明我国焦炭出口疲弱不堪，这一方面是因为焦炭出口一直受到高关税的遏制；另一方面则表明世界经济复苏缓慢，国际市场焦炭需求相对不足。

　　因此，虽然近期焦炭产量出现回落，但焦炭产量增幅仍远高于下游粗钢产量增幅，焦炭供应压力较大，且行业产能过剩严重，外需低迷，这将制约焦炭价格反弹空间。

　　四、炼焦煤价格持续下行，但焦企生产困难依旧

　　今年二季度以来，我国炼焦煤价格节节下行，缓解了焦化企业成本压力，但由于炼焦煤行业集中度较高，预期后期价格下跌空间有限，焦企成本下调空间较小。

　　近期我国煤炭价格出现回升，但炼焦煤价格依旧低迷。海运煤炭网19日公布的最新一期环渤海动力煤价格指数为每吨633元，与前一期价格相比每吨上涨了3元，周环比上涨了0.48%。但我国炼焦煤价格却继续下行，九月中旬，肥煤全国均价较8下跌153元至1158元/吨，同期焦煤全国均价下跌132元至1186元/吨；1/3 焦煤全国均价下跌118元至1083元/吨。

　　中国是世界上最大的炼焦煤生产国和消费国，焦煤资源在我国属于稀缺煤种，经过前几年山西省等地方政府对焦煤资源的整合和安全生产治理整顿后，我国焦煤企业寡头垄断市场结构逐渐形成，焦煤企业相对于下游焦炭企业拥有较强的价格决定能力。近期焦煤价格的持续下跌引发山西、内蒙古等煤炭主产省区出台相关的限产政策，以维护焦煤价格，因此预计后期焦煤价格跌幅有限，有望在1000元/吨上方企稳。

　　因此，虽然上游焦煤价格下跌部分缓解了焦企成本压力，但相对于焦炭价格跌幅，焦煤跌幅有限，且抗跌能力强，因此焦企目前经营状况越发恶劣，目前焦企市场吨焦亏损在200元左右，因此，成本将成为支撑焦炭价格的主要因素。

　　五、行情展望与操作建议

　　根据上面的分析，我们认为下游需求低迷和行业产能严重过剩制约期焦价格的进一步反弹，而价格远低于成本则封杀了价格的进一步下跌空间，期焦价格在底部展开宽幅整理将是大概率事件。据此，我们建议投资者依托震荡区间，展开波动操作，在1500元/吨附近逢高抛空，止损设1550元/吨，在1300元/吨附近做多，止损1250元/吨。

　　风险提示：

　　1、宏观经济超预期下跌，这将导致焦炭价格进一步下跌

　　2、政策刺激力度超预期，特别是出口退税政策的调整可能使期焦短期大涨。

　　三立期货化工品团队 马虹峰