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　　一、行情回顾

　　自去年冬季以来，南美大豆主产区联袂干旱引发大豆市场走出一轮波澜壮阔的上涨行情。从去年11月底美豆价格触及年度低位至今，CBOT市场美豆指数上涨630美分或56.9%，价格创历史新高。与国际市场相比，国内走势稍显偏弱，但同样录得不小的涨幅，豆类三大品种中，大豆和油脂涨幅稍小，仅达到22%左右，但作为豆类中的明星品种，豆粕涨幅较大，达到60%，超过CBOT市场大豆的上涨幅度，但弱于CBOT市场豆粕的涨幅。图一和图二分别为国内外市场大豆走势图表，如图所示：

　　图一：连豆1301合约

　　数据来源：博易大师

　　图二：美豆11合约

　　数据来源：博易大师

　　通过对上述图表的对比，我们可以发现，国内市场大豆价格走势与国际市场总体趋势大体相同，但在上涨幅度和调整深度上略有区别。连豆整体上涨幅度依旧弱于美豆，到目前为止，美豆价格已经创历史新高，但连豆价格距离历史高位尚有一段距离，这也是多方面因素促成的。国内市场大豆价格一直是进口大豆占主导地位，最近几年，大豆进口海运费远远低于2008年的历史高位，令进口成本较往年具有较大幅度的下降，而进口数量庞大以及国储大豆抛售对国内市场大豆价格构成压力，这些都是国内大豆价格走势弱于国际市场的主要因素，这在未来一段时间仍将影响国内外市场大豆价格的关系。

　　二、当前大豆市场影响因素分析

　　(一)国内市场

　　1. 年初以来，国产大豆价格虽然受到进口大豆走高影响小幅走升，但上涨幅度不及外盘，这主要源于国产大豆在油用市场竞争力不及进口大豆，而作为食品豆概念，由于市场数量偏小，不具备炒作的基础，国产大豆价格一直处于稳步震荡、小幅走升的态势。但进入到7月份之后，美国中西部大豆主产区干旱造成大豆价格居高不下，带动国内市场大豆价格出现一轮快速上涨。到目前为止，豆价依旧处于较高水平。如图四所示：

　　图四：大豆全国收购价格走势图表

　　数据来源：中华粮网

　　2. 国内主要港口进口大豆分销价年初以来追随国内外期货市场价格稳步走高。到目前为止，多数主要港口大豆分销价格已经突破和接近5000元/吨。其中青岛港进口大豆分销价格最高，9月13日当周达到5200元/吨，9月21日当周略降至5150元/吨。截止9月20日，港口大豆库存预估678.26万吨，去年同期为590.9万吨。海关总署公布的8月份大豆进口数据为442万吨，低于市场预期的480万吨，高价抑制需求现象略有体现。市场预计9、10和11月份大豆进口数量分别为420万吨、380万吨和540万吨，9、10月份采购数量的减少对美国大豆现货价格上涨带来压力。国内港口大豆分销价格如图五所示：

　　图五：国内主要港口进口大豆分销价格

　　数据来源：大华期货研究所

　　3. 国家临储大豆移库拍卖近几年一直在举行，但在往年的拍卖中，由于价格和质量等因素，成交极少，多数处于流拍状态。但今年进入到四月份之后，由于国际市场大豆价格上涨较为明显，国储拍卖价格优势凸显，带动国储大豆拍卖量价齐升。从年初至今，国储大豆拍卖累计成交302万吨，成交均价也上涨到4500之上，极大缓解了国内大豆市场的紧张状况，在国际市场豆价高企的时候，最大限度的平抑了国内市场大豆价格的上涨幅度。图六为年初至今的国家临储移库大豆拍卖成交对比图表：

　　图六：国家临储移库大豆拍卖

　　数据来源：大华期货研究所

　　(二)国际市场

　　1. 9月12日，美国农业部发布9月份月度供需报告，报告预估美国大豆单产为35.3蒲式耳/英亩，总产为26.34亿蒲式耳，低于上月26.92亿蒲式耳的数据，但高于此前田间巡查预估的26亿蒲式耳，报告调低的压榨和出口数据，认为高价将抑制需求。由于进入到9月份，大豆面临收割，所以此次报告后数据修改不会很大。但报告出台之后，随着收割展开，市场对报告单产数据产生异议，认为USDA报告数据偏低，这引发市场对高价大豆风险的担忧，大豆价格从高位出现回落。

　　2. 去年冬季以来，南北美大豆主产区先后联袂干旱，造成全球大豆供需形势发生变化。从今年1月份以来，南美干旱的天气，导致巴西和阿根廷大豆产量出现较大幅度的下降，美国农业部月度报告连续调降南美地区大豆产量数据，6月份的月度供需报告显示，2011/12年度巴西大豆产量为6550万吨，阿根廷大豆产量为4150万吨，而去年产量分别为7550万吨和4900万吨，南美产量的下降直接导致全球大豆宽松的供需形势发生变化。而进入到6月份之后，美国中西部大豆主产区同样出现严重的干旱气候，造成全球大豆供需形势进一步恶化，如表一所示：

　　表一：世界大豆供需平衡表

　　数据来源：美国农业部网站 大华期货研究所

　　南美大豆产量的下降，致使供需形势相对宽松的局面骤然紧张，库存消费比由2010/11年度的20.38%下降为15.54%，仅仅略强于02年到04年以及08、09年度两次大牛市时期的数据水平。5月份之后，美国农业部开始公布新季2012/13年度预估数据。5月份数据对北美大豆产量数据预估较高，但全球供求形势依旧不是很乐观，这使得后期大豆市场价格居高不下、易涨难跌局面难以发生根本性的改变。5月份美国农业部的月度报告预估美国今年大豆产量会有一个较高的水平，达到8723万吨，这是建立在气候状况正常的情况下的产量预估，在这一背景下，库存消费比为16.02%，供需紧张状况略有改善，但6月份之后，美国中西部大豆和玉米主产区出现较为严重的干旱，在之后的月度报告中，大豆单产不断被调降，由最初的43.9蒲式耳/英亩调降到9月份报告中的35.3蒲式耳/英亩，总产预估调降至7169万吨，导致新季2012/13年度全球大豆库存消费比再度恶化，降至15.15%。库存紧张状况直追04年和08年的大牛市，造就了今年6月份之后，大豆走出新一轮牛市行情。

　　4. 商品基金持续买入，成为大豆期货价格上涨的主要推动力。商品基金的交易方向，一直是市场关注的焦点，也是大豆价格涨跌的幕后推手。从去年9月初开始，商品市场整体处于快速下跌过程中，大豆市场同样未能幸免。在此期间，商品基金持有的大豆净多单连续快速下滑，从最高22万手一直减少到12月初的不足1万手，但之后，形势发生变化，南北美持续干旱吸引基金大举增加大豆净多持仓，并持续至今，基金净多持仓数量与豆价齐升。进入到9月份之后，大豆市场总持仓和基金净多持仓出现松动迹象，图八是CBOT市场商品基金净持仓与美豆价格关系图表，

　　图八：CBOT市场商品基金大豆净持仓与价格关系图表

　　数据来源：美国cftc网站 大华期货研究所

　　三、后期走势分析及操作建议

　　通过对上述大豆影响因素的分析，我们认为，自去年年底以来的大豆牛市，已经历时10个多月，南北美联袂干旱造成的供求紧张状况是豆价上涨的最主要因素。伴随着美国大豆产量之争尘埃落定，市场关注焦点将再度向南美地区转移。到目前为止，南美地区没有更多可供炒作的因素，市场缺乏新的炒作因素，而一旦南美新季产量走向正常，大豆市场供求紧张状况将得以缓解。在这一背景下，豆价续创新高难度加大，豆价后期震荡回落的可能性偏大。不确定的因素是，豆价涨势何时截止。而从目前市场状况看，豆价涨势截止迹象已经初现端倪。从技术图表上看，大豆价格自去年年底上涨以来，走出较为清晰的五浪上涨结构，目前运行于第五浪，随时具有结束的可能。在这个时期，做多已经是值得我们警惕的事情，涨势转向随时有可能发生，如果大豆供需形势没有发生新的变化，依据K线组合择机做空将是当前市场较好的选择。

　　大华期货 丁雅峰