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　　近期受国内经济政策“宽松”预期上升，欧洲央行启动购债计划，以及美国推出QE3的影响，焦炭迎来了一波反弹。从日线图上来看，j1301合约期价，自9月6日触底反弹， 9月14日最高点涨至1508元/吨，反弹幅度超过200点，随后进入横盘整理。就目前来看，虽然下游需求未见明显好转，但受冬储季节性影响，焦炭价格有望获得支撑，尤其近期焦炭价格跌幅较大，仍有反弹空间。

　　“宽松”预期推升焦炭期价

　　发改委网站公布的数据显示，9月初以来，发改委公布的批复项目包括25个城轨规划、13个公路建设、10个市政类项目和7个港口、航道项目，总投资规模超过1万亿元。三季度以来，发改委公布的批复项目总投资额为5.02万亿元左右。进一步观察，9月公布项目的实际批复时间分布在4至8月。其中，4月批复项目3个，5月批复3个，6月批复17个，7月批复11个，8月批复22个，项目审批逐月加速的趋势明显。

　　自7月23日，全国多省市推出投资计划，总额超过10万亿，地方投资拉动经济增长的迹象明显。

　　鉴于项目从获批到配套资金落实到位有3个月到半年的时滞期，预计四季度社会融资规模将大幅提高。国家出台的一系列刺激经济稳增长的宏调政策和措施的效应正在逐渐显现，最近各地的一批重大基础设施建设工程相继开工，城市轨道交通、高速公路、铁路、桥梁、隧道、机场等重大基础设施建设工程紧锣密鼓地进行，无疑会拉动钢材需求，尤其是螺纹钢、线材等建筑钢材，需求量将明显上升。

　　这一系列消息叠加后，极大提升了市场做多信心，期价大幅反弹，但后期上涨能否持续还需关注供需面情况。

　　欧洲复苏之路仍存诸多不确定性

　　9月6日，欧洲央行公布了备受瞩目的购债计划细节，启动名为货币直接交易计划，针对欧元区二级国债市场进行无限量冲销式的国债购买，购买对象主要为到期期限为3年以下国债。

　　随后，9月12日，德国宪法法院有条件批准ESM和财政公约，为欧洲央行OMT计划的实施，扫清了障碍，因此市场认为欧债危机的解决露出曙光。

　　但我们依然应该看到，希腊紧缩政策的出台困难重重，西班牙申请全面救援的可能性大增，欧元区各种经济数据依旧疲弱，经济可能已经陷入了技术性衰退，在以上问题存在的倾向下，欧元区复苏之路充满荆棘。

　　尤其是西班牙的债务问题将在一段时间内成为欧洲的焦点。目前依然较高的债券收益率可能会让西班牙丧失进入市场融资的渠道，投资者将会逃离债券市场。欧洲央行的最新债券购买计划可以缓解这一压力，但前提是西班牙政府必须提出申请，且接受新一轮财政紧缩政策，降低政府赤字。西班牙2011年基本赤字占GDP的比例为6.1%，并因银行救助将承担更多债务，这意味着该国迫切需要削减赤字以避免债务继续高速增长。消减赤字的举措中首当其冲就是消减社会公共开支，这必然会招致国民的反对，近期西班牙频发的罢工事件就是例证；另外，这会对经济增长构成打击，使得国内经济的复苏进程愈加漫长。

　　美元指数自2011年5月4日起，形成一条标准上升通道，当前低点已经接近通道下轨附近，此处支撑作用明显。另外，2011年5月4日低点72.696与2012年7月24日高点84.1的50%回撤位为78.4，当前低点已接近此位置；其三，今年2月-4月反复于78.6-78.4区间内筑底，因此我们认为美元中期上涨趋势仍在，当前点位有望成为新一轮上升的起点。

　　受以上因素影响，国际大宗商品价格走势仍有走弱的可能，不排除后期再次大幅下挫的可能。

　　焦煤价格走低，持续下行动能不足

　　近日，澳大利亚必和必拓公司同意将2012年四季度硬焦煤离岸价格调为170美元/吨，此价格较三年度的225美元/吨低55美元/吨。

　　据中国化工报消息称，9月份山焦煤集团调价方案正式出台，9月主焦煤下调50～120元，肥煤下调20～90元，1/3焦煤下调100元。华东地区大矿淮北矿业焦煤连续两次累计下跌达140～160元。

　　图1 国内及进口主焦煤价格 数据来源：wind

　　尽管亚太市场较低的现货价格给国内焦煤价格带来压力，但是国内炼焦煤价格经历前期大幅下挫后(见图1)，部分矿区煤价已接近成本，短期内封闭了国内炼焦煤价格持续下行空间。

　　图2 煤炭社会库存量 数据来源：wind

　　从图2中可以看出，目前煤炭社会库存量仍处历史高位，去库存化压力依然较大。但是从近几年来看，煤炭社会库存量均从11月才开始下降，但今年从6月开始，社会煤炭库存量已有下滑趋势，这在一定程度上缓解供应压力，。加之取暖季的到来，煤炭库存有望进一步下降，均有利于煤炭价格企稳。

　　图3 秦皇岛港煤炭库存 数据来源：wind

　　8月，主要港口存煤4318万吨，环比减少370万吨，下降7.9%，同比增加1526万吨，增长54.6%。8月当月进口煤炭2044万吨，同比下降0.7%，环比减少383万吨，下降15.8%，出现自7月份以来连续两个月的环比下降，煤炭进口出现今年以来单月首次同比萎缩。

　　从图3中可以看出，自7月起，秦皇岛港煤炭库存大幅下降，进口量大幅下滑，有利于煤炭去库存化。

　　供需有望迎来暂时平衡

　　图4 国内焦炭月度产量 数据来源：wind

　　据生意社报道，近日，中煤协发布了16个促进煤炭相关领域发展的指导意见，支持14家大型煤炭企业向全社会发布倡议书，倡导煤炭企业加强自律，诚信经营。倡议书建议煤炭企业要从与主要用户建立长期战略合作伙伴关系出发，加强企业诚信建设，加强质量管理，严格履行合同，坚持公平正义、不争抢市场、不搞恶性竞争；强调“不违规建设、不违法生产、不超能力生产”，“按市场需求组织生产，合理控制煤炭生产总量”。

　　从图4中可以看出，近年焦炭产量的走势无明显规律性。但从今年6月开始，焦炭月度产量开始逐步下降，8月产量开始同比下降，比去年8月产量下降205.7万吨，下滑明显。焦炭产量的下降，有利于缓解当前供大于求的格局，有利于焦炭价格的企稳。

　　图5 历年粗钢月度产量图 数据来源 wind

　　目前钢材价格持续回落主要受以下因素影响：一是受房地产调控和基建项目开工滞后的影响，钢材市场需求平淡，加之钢铁产能过剩，目前市场处于供大于求的态势。二是近期钢材原材料价格走低，对于钢材整体价格的支撑作用减弱。随着后期基建项目的逐步上马，四季度钢材需求有望得到改善。

　　从图5中可以看出，从08年开始至今，历年粗钢产量均从7月开始呈现下降趋势，粗钢产量的下降，供应量的减少有利于钢企利润的回升。

　　因此，后期一旦钢材需求逐步回暖，钢企利润回升，必会带动焦炭价格上升；另外，目前焦炭产量下降速率大于粗钢产量下降速率，四季度供需有望重回平衡，有利于焦炭价格企稳反弹。

　　期价仍处反弹格局中

　　图6  j1301合约日线图 数据来源：博弈大师

　　自9月13日起，j1301期价已经横盘整理9日，面临方向性选择。从指标来看，期价仍有反弹空间，有望测试60日线阻力。目前均线仍处空头排列，一旦反弹受阻，将再次下跌，支撑关注1288一线。

　　综上所述，我们认为期价短期看反弹，中期看振荡。一方面，即将到来的取暖季以及国内“宽松”预期，有望支撑煤炭价格企稳反弹，对焦炭的成本支撑增强，利于期价反弹；另一方面，国内外基本面的不确定性，随时有可能打压国际大宗商品价格，给焦炭期价带来压力。

　　经易期货