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　　PVC近期跟随外围环境整体呈现先扬后抑的走势。在QE3推出之后，V1301一度突破前高，但很快市场情绪转为利好出尽，V1301高位回落，步入弱势整理。目前来看，除了PVC基本面缺乏亮点，下游房地产在政策的打压下毫无生机；另外，影响PVC的最主要宏观因素，如欧债问题以及中国经济增速放缓等问题，再次困扰市场，PVC也同样出现了一定的调整。同时，根据我们的分析，PVC市场的主力空头力量在最近两个星期内增加了60%，因此，如果没有利好消息出台的前提下，PVC后市难言乐观，近期维持调整态势，整体仍陷入震荡行情。

　　近期欧债市场不确定因素再次上升

　　图：欧洲重债国10年期国债收益率

　　西班牙方面， 欧洲央行行长马里奥?德拉吉在本月初的货币政策会议上宣布，欧洲央行新的债券购买计划(“直接货币交易”，简称OMT)只有在各国政府请求欧洲稳定机制(ESM)援助和同意改革计划之后才会触发，这给债务问题迫在眉睫的西班牙增加了压力，是否申请全面救助决定了其是否能获得ESM为其银行业进行直接注资，从而避免加重该国公共债务负担。西班牙迟迟不作决定的最大的风险是将导致不确定因素持续增加，这些不确定因素反过来将增加西班牙政府决策的实施成本。

　　而希腊方面则是面临了“三驾马车”评估报告再度被推迟的风险。此前外界普遍预期，“三驾马车”的这份关键评估报告很可能会在10月8日欧元区财长会议召开之前发布。欧元区财长们将基于该报告决定是否给希腊发放下一笔315亿欧元的援助资金。如果得不到援助，希腊将无法支付国内工资和养老金，并陷入债务违约，甚至可能被迫离开欧元区。 但IMF上周五发布声明称这项评估将暂停一周左右， 自从7月底三驾马车督察小组在希腊展开工作以来，这已是第二次出现暂停，加深了外界对评估报告推迟的预期以及对希腊前途未卜的担忧。

　　如果报告显示希腊将无法达成至2020年削减债务至GDP 120%的目标，那么金融市场 将做出消极反应，担心希腊将需要新一轮债务重组，而希腊退出欧元区的压力也将加大。

　　另外，9月24日公布的数据显示，德国9月IFO商业景气指数以及分项指标均不及预期，显示在欧债危机背景下欧洲核心国家企业出口受损并且投资力度放缓。疲弱的德国商业景气指数和欧债进程的不确定性，加重了市场对欧元区经济不断恶化的忧虑。

　　整体上来看，欧债问题仍是困扰市场的一个主要因素，而此问题无解又使得整体市场心态难以维持，本周西班牙问题将成为市场焦点，对市场形成明显心理压力，PVC也难以独善其身，在技术性调整的基础上更加加大调整的空间和可能性。

　　PVC资金面主力空头力量明显放大

　　从PVC资金面分析来看，主力资金的多空变化对期货价变化有着很大的关系。具体而言，首先，PVC市场的资金面90%以上的时间段都呈现出净空头的状态，表明市场整体空头力量较大，这与PVC行业本身产能过剩问题有着密切关系；其次，当空头力量变大也意味着PVC价格已经快接近顶点，即空头力量与PVC期价呈现反比。目前来看，从9月10日到9月18日，PVC的主力空头集中度增长了59%，从这个层面来看，PVC面临较大的调整压力。

　　PVC基本面缺乏亮点 下游房地产市场无起色

　　图：氯碱各品种2012年各月开工率

　　图：国内PVC产量及同比变化

　　图： 商品住宅在建面积同比增速处于下行通道

　　从PVC供需面来看，国内供应压力较小，数据表明，2012年8月份全国聚氯乙烯产量为108.7万吨，同比减少5.7%，环比增加0.46%。今年1-8月累计产量为884.5万吨，累计同比增长2.1%。虽然国内产能仍以10%以上的速度在扩张，但由于PVC的开工率一直维持在50-60%，因此实际产量并不高，国内产量同比增速较低。但PVC行业除了产能过剩的问题，目前行业面临的最大的困境的下游消费不振。而导致下游消费缩减的主要原因一是中国经济下滑；一是房地产市场低迷。目前，房地产在建面积仍处于下行通道，并处于十年内的低点，而市场期望的“金九银十”也并未出现，预计PVC下游需求疲弱的状况仍将延续。因此，整体PVC行业供需问题短期内是不可能解决的。

　　从PVC成本角度来看，由于2005年PVC行业的急剧扩张，氯碱企业就一直难以摆脱亏损的命运。但成本对PVC价格的支撑意义应该理性看待：首先，即使PVC行业亏损，由于氯碱平衡问题(由上图可以看到，烧碱的开工率还在75%高位)，PVC开工率也很难再低于目前的50%-60%的水平，也就是说PVC的产量不可能因企业亏损而大幅减少，那么对供需矛盾解决的意义也就不大了；其次，从上表可以看到，目前只有山东地区外购电石的企业才面临大幅的亏损，而对于一体化和乙烯法企业来说，基本还可以保持一定的赢利，即成本的实质性支撑意义再次降低。因此目前，上游电石价格维稳，略有走软，对于PVC影响为中性。

　　结论及操作建议：

　　1、 短期，在主力空头集中度不断增加和宏观层面不明朗的背景下，V1301面临突破前高后的技术性调整，近期操作上建议可尝试空单，入场点位6650-6750，第一目标位6500点。

　　2、 中期，由于PVC基本面缺乏亮点，如果宏观层面没有明确消息的情况下，V1301维持在6300-6800点区间震荡为主，可适时进行波段操作。

　　东证期货化工团队 郭华