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　　一，论点综述

　　QE3效果打折，油厂积极开工，生猪节前屠宰，存栏量节后下调，养殖利润徘徊于谷底，新豆集中上市，豆类短空机会凸显。

　　二，QE3效果

　　9月14日，千呼万唤的美国第三轮量化宽松政策QE3推出，以每月400亿美元规模购入机构抵押贷款支持债券(MBS)，维持6月实施的延长“扭转操作”至今年年底操作不变。上述两项措施并行将令美联储在年底前每月增持长期债券规模达850亿美元。至17日，大宗商品价格急转直下。美国两轮量化宽松政策之后，第三轮政策的边际效用减少。中长期虽然会带动商品价格上涨，短期内市场已经消化此利好因素。同样的情况我们也看到欧洲的主权债务购买并未将希腊西班牙从衰退的泥淖中拯救出来。因而我们认为短期内投资者对QE3持利空观点。

　　三，国产豆获得优势，油厂开工积极。

　　从9月24日我们检测的大豆压榨利润

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　　国产大豆优势凸显，进入9月份美豆持续处于高位，进口数量持续减少，国储大豆收到市场青睐，从近期国储拍卖的火爆程度可见一斑。中国政府尤为关注食品通胀问题，因今年稍晚面临十年一次的领导人换届。-政府方面目前每个月大约提供约80万吨国储大豆，且分析师和交易商预期受全球供应短缺影响，国储销售将持续到2013年。中国(CNGOIC)表示，如果销售数量稳定，政府拥有足够的大豆库存持续销售到明年初，届时南美供应将上市。现货国产大豆报价为4200-4600元/吨，农民惜售情绪增大；与此对应的进口大豆到港分销价基本位于5000-5100元/吨。双节油厂开工率加大，豆油库存高企。国储拍卖对期货价格短期内形成打压。油厂的积极备货，挺粕意愿强烈，由此而来的豆粕库存在短期内增加，豆类出现爆发式增长可能性不大。

　　2009年至2012年大豆进口数据

　　国家粮油信息中心 江信国盛期货

　　四，生猪养殖利润低谷徘徊，双节后存栏减少。

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　　我们可以看到生猪自繁自养利润从本年度的29周开始，一直徘徊于低谷，养猪厂及养殖户处于亏损状态，猪饲料价格的迅猛增长。从猪粮比数据看，从25周开始一直处于盈亏平衡点6：1以下。众所周知，由于美国百年不遇的干旱，豆粕和玉米的产量急剧下降，这不仅导致了价格的上涨，更波及了作为其下游的农产品业。-据了解，与春节相比，目前玉米涨了10%，而大豆已经涨了20%。豆粕价格已经从前几个月的1.6元/斤涨到了2.3元/斤。目前还没有出现大范围宰杀母猪的现象，但养殖户进入半亏损状态的情况并不乐观。在饲料价格继续走高的压力下，养殖户有可能会宰杀母猪、降低成本，而这样做的直接影响就是危及未来猪肉供应，双节临近生猪养殖利润依旧徘徊于20元，处于亏损状态。随着中秋、国庆生猪集中出栏，生猪存栏结构以中小体重生猪为主，加上存栏量下降，以及水产饲料进入传统的消费淡季，豆粕需求减少，采购量下降，造成油厂库存增多。油厂加工利润转好，开工情况增多，豆粕供应增加，而下游采购减少，目前豆粕库存较过去一个月明显增加，部分油厂反映企业库存处于高位。进而饲料成本高企，养殖成本不断走高，养殖户补栏的积极性由此降低，因而短期内豆类有下调要求，出现爆发式增长的可能性不大。

　　五，美豆收割加速

 　　USDA美农业部数据 江信国盛期货

　　美豆收割加速，集中上市的美豆对期货价格形成打压，未来南美的前景良好，一定程度上也抑制价格持续走高，但是南美大豆尚未开始种植，未来天气，种植面积等因素还没有定论，那么短期内美豆快速收割成为影响价格的一个因素，且分析机构认为伴随着美豆收割加速，单产数据可能优于此前美国农业部的预期，因而价格由此受压走低也就在所难免了。

　　六，技术图形

 　　从技术图形看，头肩顶的趋势正在显现，目前且3868一线为支撑，那么我们认为豆粕后市有望短暂回升之后继续下调。

　　江信国盛期货大连农产品研究所