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　　一、 原油在100美元/桶受阻，后市承压下行概率较大

　　1、 QE3靴子落地，宏观利好集中释放

　　9月14日凌晨，美联储推出第三轮量化宽松，决定每月购买400亿美元抵押贷款支持证券以刺激经济发展。对比前两次量化宽松，本次量化宽松在总购买规模和执行期限方面均较为模糊。我们认为，在前两轮量化宽松的副作用后，美联储不得不顾虑到货币再次放水引发国内通胀的可能。QE3在规模及时间上的模糊，或许意味着本次量化宽松在实际实施上的有限性。因此我们看到在QE3推出的利好带动下，商品市场有一个短期的冲高过程，随后市场开始回归弱势。以原油为例，在QE3刺激下油价快速冲向100美元/桶，但在之后的一周内，油价回落了约9%左右。说明投资者对于全球经济复苏的担忧并没有随着QE3的推出而缓解，相反在QE3利好释放后，市场缺少进一步利好消息，在全球经济疲软的大背景下，市场的悲观情绪或将继续蔓延。

　　2、 季节性消费旺季结束，原油再次面临结构性供需压力

　　夏季用油高峰结束以及飓风过后炼油厂恢复产量，使得美国原油库存结束近两个月的下滑态势。据数据显示，截至9月14日当周，美国原油库存量增加了850万桶，创下今年3月以来最大周增幅

　　图1：美原油商业库存及环比增减

　　数据来源：wind

　　从上图可以看出，当前美国原油库存虽然低于6月水平，但和往年相比仍处于相对高位。此外，在全球经济低迷状态下，各原油主要消费国对原油的需求量也在下降。其中美国8月原油需求量较上年同期下跌了4.3%。在经济没有实质好转之前，对原油的需求量将保持这种低迷状态。因为我们预计，未来原油市场仍将面临供过于求的压力。

　　3、 高油价制约经济发展，原油面临抛储和增产双重压力

　　一般而言，油价在超过100美元/桶后，就会对经济发展带来负面影响。考虑到美国大选时间点临近，为了保证大选前经济的平稳发展，美国将会尽量避免高油价的出现。另外在IEA紧急石油储备总量中，美国占了将近一半，美国总统拥有很大法定职权，可以直接下令释放战略石油储备。因此一旦油价快速上涨，美国存在抛储可能。除此之外，面对油价快速上涨，沙特准备采取措施增加石油供应以抑制油价上涨。

　　二、 从产业链情况来看，塑料短期具备价格上涨的利好条件，但利多局面在逐渐转变，塑料远月合约面临较大压力

　　1、 塑料成本支撑因素依然存在，但存在弱化倾向

　　从塑料价格走势来看，6月份以来塑料价格上涨主要原因来自于原油价格上涨所带来的成本支撑。原油价格上涨带动石脑油价格大幅走高，其中日本石脑油价格由6月的700美元/吨最高上涨到980美元/吨，涨幅高达40%。石脑油价格的大幅度上涨，加重了国内石化厂家的经营压力，随着利润空间的缩窄，厂家挺价意愿增强。

　　图2：以日本石脑油计算的L生产利润

　　数据来源：金银岛，安粮期货研发中心

　　现货价格的坚挺，使得期货价格从6月份以来就处于贴水状态，这也对期货价格形成了一定的支撑。从当前的期现价差来看，期货仍较现货贴水600元/吨左右，若现货价格不出现松动，那么期货价格向下的空间也会受到限制。

　　图3：期现价差

　　数据来源：安粮期货研发中心

　　而在原油价格触及100美元/桶承压下滑后，石脑油价格也出现高位回落倾向。随着石脑油价格下滑，石化成本有所松动，利润小幅回升。预计若石脑油价格继续下滑，那么石化厂继续挺价意愿将有所减弱。在当前下游需求低迷且对高价位货源有抵触的情况下，很有可能出现现货价格向期货价格的回归，那么一旦现货的支撑作用减弱，期货价格下行概率也随之增大。但短期来看，石脑油价格下滑幅度对石化成本的松动作用不明显，现货价格维持当前价位运行的可能性较大。

　　图4：石脑油价格走势

　　数据来源：安粮期货研发中心

　　2、 去库存化过程导致塑料库存偏低

　　今年以来，塑料始终存在下游需求低迷的问题。针对这种局面，石化厂家选择限产保价。从3月份到9月份半年的时间，石化厂一直在不间断的进行检修，导致社会供应量减小，下游需求以消化库存为主。经过半年多去库存化的过程，当前国内各大区石化库存已处于较低水平。在“金九银十”需求旺季到来后，贸易商理论补货预期，将必然导致社会资源的紧张，这也对当前塑料价格起到重要的支撑作用。但考虑到国内经济增速下滑风险增大，在“金九银十”旺季提振后，社会总需求有望减小，与此同时石化装置检修基本结束，当前库存偏低的局面在未来将有所改观。

　　图5：PE社会库存

　　数据来源：中塑资讯

　　3、 供需紧平衡向供应增多转化，产能增加压力将在5月合约上体现

　　9到10月份期间，三季度检修装置基本检修完毕，同时本年度新增产能也陆续投产，市场供应量有望增多，部分地区供应偏紧局面将有所缓解。

　　表1：石化厂检修情况

　　数据来源：金银岛

　　表2：新产能投产计划

　　数据来源：金银岛

　　从上表可以看出，9、10月份新开车产能包括75.5万吨低压，65万吨线性，再加上9月份新投产产能，共增加产能约有105.5万吨低压和110万吨线性。

　　三、 后市研判及操作计划

　　根据上述分析，短期塑料利多因素占优势，但长期来看，这种利多因素有向利空转化的趋势。对应到合约上，我们认为，1305相对于1301合约而言，属于空头合约，中期我们可以选择在1305合约上布空，以10650-10850为空单入场点，10950止损。短期在1301合约上进行区间操作。从1301K线图上看，期价在快速冲高至11000后，继续上行动能不足，价格将高位回落，我们可以11000为止损建立空头头寸。

　　安粮期货