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　　自今年第一季度以来，焦炭指数从最高2126点开始持续震荡下跌，8月中旬展开了加速下跌行情，并在9月5日达到近期的低点1290，跌幅近40%，而近日价格在经历一轮报复性反弹后展开震荡行情，通过分析近期的市场的一系列变化，我们认为未来焦炭价格或将否极泰来，可能出现局部反弹行情。

　　一、外围宽松环境支持下游需求回升

　　9月初发改委连续批准了25个城轨规划、13个公路建设项目、10个市政类项目7个港口、航道项目等项目，累计保守估计在1万亿左右，这些将带动国内钢材整体消费的回升，而国内90%的焦炭用于国内钢铁冶炼行业，钢铁价格的回升拉动焦炭价格回升，据函数统计，上海期交所螺纹和大连商交所焦炭之间的相关项达到0.96，属于极强正相关性。

　　图表 1：焦炭和螺纹走势(数据来源：文华财经 中航期货研发部)

　　国内钢铁库存近日也持续出现下降，且有加速迹象，据西本数据统计，上海二级螺纹和三级螺纹的社会库存在近日跌破了09年初时的水平，截止至9月21日全国钢材社会库存为1331.19万吨，跌至去年年底水平。

　　图表 2：沪螺纹库存(数据来源：西本 中航期货研发部)

　　图表 3：全国钢材社会库存统计(数据来源：西本 中航研发部)

　　在外围环境宽松的背景下，国内钢材社会库存处于低位将有望使国内下游厂家补库意愿增强，下游需求增加也将传导至焦炭价格，虽然前期焦炭和钢材价格联袂下跌，钢厂减少原材料库存，从8月钢铁PMI数据中可以发现，原材料库存PMI数据跌至36.8，而从历史数据来看，该数据在37附近的停留时间较多，在目前外围复苏预期的背景下，未来预计国内钢厂的原材料补库意愿将有所回升，有望拉动焦炭价格企稳反弹。

　　图表 4：国内钢铁原材料PMI (数据来源 西本 中航研发部)

　　二、供应增速回落

　　统计局公布的数据显示，我国1—8月焦炭产量为29754万吨，累计增长4.8%。8月产量3580万吨，同比下降5.4%，这是2010年7月以来首次出现同比数据负增长，该数据也创下了09年5月以来的新低。

　　图表 5：国内焦炭月度同比(数据来源 同花顺 中航期货公司研发部)

　　图表 6：国内焦炭月度累计产量同比(数据来源：同花顺 中航期货公司研发部)

　　根据wind统计，国内焦炭企业负荷率从76%下滑至74%。从累计产量同比数据分析，我国焦炭产量从2009年3月底在国内4万亿投资的刺激下出现爆发性的增长，在2010年3月后增速明显放缓，从今年3月开始，增速放缓迹象越发明显，我们预计未来随着供应增速放缓，在局部下游需求有所提振的背景下，焦炭长期供过于求的局面可能有所放缓。

　　而焦炭的上游煤炭进口量由于港口压库情况持续，进口量出现了下滑，8月的最新数据显示，同比和环比数据均出现下降，国内今年煤炭高进口量近期有出现缓减的迹象。

　　图表 7：国内煤炭月度进口量(数据来源同花顺 中航期货公司研发部)

　　综合以上对于供给端的分析，我们认为未来国内焦炭供大于求的局面将有所缓解，这将总体限制焦炭价格进一步下行的空间。

　　三、行业整合

　　针对当前低迷的焦炭行情，产量下降不足以弥补需求不振、港口库存高企格局所带来的负面影响。下游需求的不济让整个焦炭行业变得有价无市，港口库存高居不下更是限制了焦炭价格的反弹空间。天津港焦炭库存再次创出年内新高，目前已经攀升至196万吨，，秦皇岛港存煤685万吨，国投京唐港存煤120万吨。因此，应对焦炭颓势，促进焦化行业健康快速发展，鼓励焦化企业与上下游企业进行跨行业联合重组迫在眉睫，各焦炭生产大省纷纷加快焦化企业转型升级步伐。

　　“煤炭大省”山西省近日表示，将打造4个1000万吨级的焦化园区。目前，焦化园区地址初步定为吕梁孝义、运城河津、临汾洪洞和晋中介休。行业的调整短期内将对焦炭的产量产生一定的影响，从而减少了来自供应端的压力。根据上市公司太化股份公告，公司初步预测太化焦炉装置关停后，本年度焦炭产量预计同比2011年度减少20万吨，焦炭销售收入预计同比减少3亿元，资产减值情况将根据相关规定评估后确认。此外，山西省环保厅近日发布通知，决定从7月起到今年年底暂缓征收焦炭生产企业排污费，这有望给该省的焦炭企业带来利好。

　　另一焦炭主要产地山东省，相对于2011年同期省内需求，存在产能过剩55%，甚至有部分企业处于半负荷生产的情况。面对产能过剩矛盾加剧的现实，山东省继山西省力推焦化业上下游一体化重组后，山东省经济和信息化委员会于9月18日公布了加快焦化企业转型升级的指导意见，对已列入国家公告管理的41户焦化企业进行优化重组，到2016年要将企业家数控制在20户以内。同时，还将鼓励优势焦化企业与上下游企业进行跨行业联合重组，支持山东焦化集团依托已经进入国家公告的重点焦化企业和煤炭、钢铁、化工企业进行重组，力争用五年时间将全省焦炭产能砍掉2200万吨左右。这将对焦炭行业日后发展带来极大的促进作用。

　　目前我国焦化行业处于产能过剩以及产业集中度过低的局面，解决这两个问题的根本办法就是推进行业整顿重组，使焦化企业转型升级。当前全国多个省市正积极推进焦化行业上下游一体化，此举给行业注入了新鲜的血液，必将带活整个行业的生命力。

　　总结与操作建议：

　　根据以上分析，我们认为，国内焦炭行业虽然长期处于供大于求的局面虽然难以改变，但近期一些积极的因素也在出现，这将对焦炭价格产生影响，未来不排除焦炭短期出现反弹的可能。从技术角度而言，投资者可在主力合约1301的1380-1400附近尝试建立多头部位，止损参考1350元./吨，在1500-152元./吨一线减磅。

　　中航期货公司化工团队