查看最新行情

　　自今年6月份以来，棕油展开两波冲高上行，两次冲刺8352左右位置开始持续回落，形成M头形态。9月21日期价再度大幅下跌，最低位置回落在7606附近，价格位于近几月震荡下沿。在产量增加、库存持续高企以及技术面压制的情况下，预计后市棕油表现将持续偏弱，特别是在跌破7600关键位后，可择机抛空。

　　一、全球棕油处于增产周期，价格易跌难涨

　　根据马来西亚历史月度产量数据，马来西亚一般从1月份开始产量进入增产周期，产量在三季度达到高峰，随后开始下滑。7月份马棕油产量为169万吨，8月马棕油产量为166万吨。棕榈油产量高峰将在9.、10月份到来，届时单月产量可能达到180万吨以上。

　　图1：马来西亚毛棕油产量

　　近几年印尼棕榈油产量增速较快，棕榈油播种面积扩张速度快于马来西亚。从2008/2009年度开始，印尼已跃升成为全球棕榈油第一大出口国。而近日，印尼政府将9月毛棕榈油出口关税下调到13.5%，为今年最低水平，此举无疑将增加全球棕榈油供给量。其它国家方面，尼日利亚油棕种植面积有望增加，印度毛棕油进口增加。

　　二、马来西亚、印尼库存压制棕油价格

　　根据船运调查机构SGS 9月18日发布的最新数据显示，2012年9月份前十天马来西亚棕榈油出口量为460939吨，比上月同期增长30%，而2012年9月份前十五天马来西亚棕榈油出口量为660955吨，比上月同期增长12%，出口增幅明显放缓。

　　伴随着出口放缓，马棕油库存库存也创下了2011年10月以来最高值。9月10日MPOB公布数据显示，马来西亚8月棕油库存为2115214吨，较7月库存1998870吨增加5.82%。2011年同期库存为1899813吨。8月马来西亚棕油库存消费比为11.46，较7月的10.98有所上升。马来西亚棕油8月库存消费比前四年平均值为8.9。库存消费比远高于历史同期并处于上升趋势。

　　图2：马棕油月度库存

　　此外，印尼的高库存是今年棕油价格下跌的一个重要原因。近两年印尼的棕油库存一般维持在350-400万吨，近期约为400万吨，而正常情况应该在150-200万吨之间。预计今年马来西亚棕油产量为1820万吨，印尼棕油产量预计为2700万吨。印度尼西亚棕榈油可供出口量的大幅增加将冲击马来西亚棕榈油价格。

　　全球性的增长周期使得棕油易跌难涨，而三季度是棕油的传统供应高峰，价格承压下行概率极大。

　　三、国内油脂需求清淡，棕油去库存缓慢

　　国内整体油脂市场需求清淡，消费增幅将连续两年低于3%。2012/13年度中国植物油食用消费增速为2.4%，2012/13年度中国植物油工业消费量基本持平。2012年上半年我国进口植物油 380 万吨，同比增加 60万吨，而国内植物油消费增加只有 50 万吨左右。从供需情况看，上半年国内植物油供应呈现过剩的局面。在供应充裕的预期下，贸易商不敢大量囤积，进口商和加工企业销售意愿较强。

　　自2011年以来，国家加大对散油市场的监管力度，食用油掺兑因此受限。作为豆油的重要掺兑油脂，棕榈油消费需求大减，部分企业棕油需求量下降20-30%之多。这也导致豆油和棕油价差呈现持续性扩大态势。截至9月18日，阿根廷豆油FOB与马来西亚棕榈油FOB的价差仍处在250美元/吨以上的高位区间运行，今年年初时的价差仅为60美元/吨，而国内豆棕期货主力合约价差一度突破2000元/吨，今年1月份时的价差为1000元/吨。而随着温度的降低，后期棕油需求将进一步减弱，豆棕价差或将继续扩大。

　　需求大幅减少使得今年棕油港口库存处于较高水平。截止9月14日，棕油全国港口库存为65万吨，虽近期库存量在稍许下降趋势，但从价格走势情况来看，库存下降并未对应价格上涨，走势表现明显偏弱。近年来，由于国内食品监管力度的存在，利用棕油做融资的相关背景公司在进口棕油后已很难直接卖给大型油脂企业，而内外倒挂价差的缩窄以及下游终端需求的不振，使得融资成本越来越高，融资公司也面临难以在短期内将进口棕榈油库存转给终端消费市场的窘境。这也是导致短期去库存步伐缓慢的主因，港口高库存及去库存力度有限将对棕榈油价格的上行始终起着制约的作用。

　　四、国内油脂行业监管力度制约价格上行

　　近两年，越来越多的食品安全问题引起了国内政府的高度重视。自地沟油被大幅报导之后，食用油监管及调控成为相关部门的一项重点工作。大型油脂集团稍有涨价意愿，发改委必约谈要求稳定价格。2012年8月15日市场再次传出发改委要求食用油巨头企业定期送报食用油出厂价格、批发价和零售价。相关消息始终影响着市场做多的信心，并且制约着价格上行。

　　今年7月初国家质检局发布下发了《关于进一步加强进口食用植物油检验监管的通知》，通知中提到政府对进口食用油质检力度将进一步趋紧，从中长期来看，相关制度一旦实施会在一定程度上抑制棕榈油的进口，但是由于新规定将于明年1月1日才开始实施，因此不排除在今年四季度，一些油脂企业提前大量备货，这或许将促使棕油库存迅速回复至年内高位，也将对后期棕榈油价格上行带来压力。　　

　　综上所述，在未来2至3年内，油棕种植面积有望较大幅度增加从而将直接推高棕油产量，全球棕油步入增产的大周期，全球棕榈油价格易跌难涨格局将贯穿整个增产周期。而从短周期来看，缓慢的经济增长和产量增长、消费下降最终导致了棕油现阶段库存处于历史高值，三季度是棕榈油的传统供应高峰期，价格必将承压。

　　对于国内油脂市场而言，库存水平居不下、终端消费需求转淡令价格上行压力进一步加剧，尤其是在目前豆油价格也出现明显调整的情况下。从技术分析角度来看，国内棕榈油期货盘面上方存在的多重技术压力位将使其反弹空间有限，后市棕榈油期价继续回落的概率较大，以偏空操作思路为主。

　　平安期货