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　　区别于豆类油脂的大幅上行行情，棕榈油旺季不旺的特点非常明显，过去的接近4个月中，行情始终保持区间震荡。进入10月，马棕依然在产量高峰期，中国却进入季节性消费淡季，预计棕榈油基本面将进一步转弱，期价料将试探区间下沿，持弱走势。

　　一、QE3带来负面影响

　　美联储9/13日推出市场关注已久的QE3，大宗商品跟随走强，但对棕榈油影响颇大的原油，走势没有如此乐观。美国8月初开始大选，奥巴马一方面要以货币宽松政策推动经济增长，另一方面也要抑制通胀以稳定市场，原油作为工业血液，控通胀首当其冲。

　　原油基本面也顺应调控目标。一方面，疲软的需求无改观迹象；另一方面，北海油田检修结束后，产量在明显回升，市场整体供求宽松，基本面并不支持原油价格进一步上涨，反而将压制原油开始相应调整。

　　无论从政策层面抑或供需基本面，原油继续向下调整的概率很大，则生物燃料行情对于棕榈油的消费则将进一步下降，抑制棕榈油走势。

　　二、马毛棕榈油供求

　　1、产量料将继续增加

　　图1-马来西亚棕榈油月产量

　　据MPOB数据显示，马来西亚8月棕油产量为1662706吨，较7月1691947吨下降1.73%。而9月份棕榈油的产量预期在1962809吨，较8月份大幅上涨18.05%。

　　一方面，棕榈油产量通常在9-11月达到峰值，9月产量将比8月有较大提升。MPOB对接下来9-12月的累积产量预估值为722.09万吨，尤其是预估9月份单月产量将创下年内最高。

　　另一方面，因近些年棕榈油价格上涨，马来西亚棕榈种植面积大幅增加，2012年第二季度时公布的该国棕榈油种植面积为503.80万公顷，已高于2011年500.00万公顷的种植的面积，较去年同期增幅为1.6%。面积增加的基础上，8月产量减少，势必迎来9月更大幅度的回补，对盘面形成压制。

　　2、出口量难继续好转

　　图2-马来西亚棕榈油月出口产量

　　据MPOB数据显示，马来西亚8月棕油出口量为1,426,920吨，较7月1,296,655吨增加10%；同时，马来西亚船运调查机构SGS和船货调查机构ITS发布的9月份前十五天棕榈油出口量预估环比继续增加，但我们对后期马来棕榈油出口仍比较悲观。

　　一方面，印尼政府将9月毛棕榈油出口关税下调到13.5%，为今年最低水平，将挤占马来棕榈油的消费市场。另一方面，进入3季度北半球天气转凉，棕榈油消费减弱，出口通常在8或9月形成低谷，8月出口量的增加更加大了9月出口减弱的可能性。

　　3、月末存量继续高企

　　图3-马来西亚棕榈油月末库存

　　据MPOB数据显示，马来西亚8月棕油库存为2115214吨，环比增116344吨，同比增215401万吨，库存消费比11.46%，增0.48个百分点。且市场预计棕榈油库存在产量高峰期内将继续增加，过去5月，库存高峰分别出现在10、11月，9月份都处于库存增加期内。

　　三、国内棕榈油供求

　　1、港口库存料将继续增加

　　图4-棕榈油港口库存

　　图5-棕榈油月度进口

　　至9/18日，棕油全国港口库存为64.4万吨，较9月8日下降0.6万吨，而后期国内仍将面临较大的进口量，市场预计9月棕油到港量至少50万吨，港口库存料将继续增加。

　　较大的进口量并非需求增加，而是因套利盘及融资商的介入。国内外豆棕价差持续扩大，吸引了大量买棕榈油抛豆油的套利盘介入，同时以进口棕榈油转卖国内的融资方式利润亦是丰厚，造成贸易商大量进口棕榈油，较大价差由6月持续至8月末，9月将继续迎来大量棕榈油到港，增加国内供应。

　　2、国内需求进一步疲弱

　　与库存高企相辅相成的是国内棕榈油消费疲弱。因地沟油事件，国家加强了食品监管力度，往年棕油兑入小包装油比例在20-80%，今年勾兑量大幅减少，对棕油消费冲击较大，此外，由于经济不景气，工业需求也大幅减少，使得棕榈油总体需求明显减弱。

　　3、相关政策抑制

　　国家抑制油脂价格上涨。8/13， 发改委价格司约谈中粮集团、益海嘉里、鲁花集团、九三油脂集团和汇福粮油集团等5大小包装食用油企业，意在限制涨价，且市场传闻发改委要求食用油巨头企业定期送报食用油出厂价格、批发价和零售价，严格价格管理。不利的调控预期影响市场对后市的信心。

　　四、行情展望

　　据以上各部分分析，宏观QE3推涨大宗商品的同时，并未给棕榈油带好利好消息，对原油价格的削弱将利空棕榈油走势；而从基本面上看，处于主导地位的马棕基本面利空，产量料将继续增加，国内棕榈油价格在此影响下走势难以逆转，且国内基本面亦疲弱，后期将面临更多的到港量，10月行情预计持弱，试探区间下沿，10月之后或在豆油带动下好转。结合盘面，1301合约预计跌破7350前低，继续走低，下方支撑位7250、7000，空单逢低减持。

　　道通期货 李岩