查看最新行情

　　自美国农业部公布9月报告以来，CBOT大豆在短暂反弹后大幅下跌，短短两个交易日，CBOT大豆11月合约最大跌幅超过100美分，技术上美豆跌破1700美分，趋势转弱。笔者认为，美豆在利多出尽后，供需偏紧将依旧支撑价格，但持续性上涨的可能性较小，更多倾向于高位震荡。

　　利多出尽，需求支撑

　　美国农业部9月12日如期公布大豆供需报告，报告再次下调了12/13年度美国大豆单产至35.3蒲/英亩水平，导致美国大豆产量较上月报告下降5800万蒲，同时基于11/12年度出口数据高于8月数据，和国内压榨需求的好转，美国农业部再次上调了美国11/12年度大豆出口和国内压榨数据，导致美国11/12年度大豆期末库存下降1500万蒲。为了平衡12/13年美国大豆数据，报告再次下调了12/13年度美国国内大豆压榨和出口数据，以保持美豆12/13年度期末库存维持在1.15亿蒲水平。

　　表一：美国大豆供需平衡表

　　(数据来源：USDA、经易期货)

　　目前，美国中西部已经开始收割大豆，从收割的情况来看，美国大豆单产好于预期，14位分析师平均预期，美国大豆单产为美英亩35.85蒲，高于美国农业部9月报告的35.3蒲，这也是分析师本季度首次上调大豆单产预估。最近夏季末的降雨改善了大豆的单产情景，美国农业部也连续5周未下调美豆优良率，还进行了小幅上调。我们以36蒲式耳/英亩的单产水平计算，同时对美豆出口的乐观预估，最后美豆12/13年度的期末库存为1.03蒲式耳/英亩，库存消费比为3.8%，为近年来最低。

　　我们预估美国大豆出口数据高于9月报告是基于12/13年度美国大豆出口远高于往年同期。截止到9月13日，美国12/13年度大豆共销售2144万吨，年比增长42%，完成9月报告出口目标的74.67%，在未来50周，美国平均每周只需完成销售14.54万吨就能完成销售目标，从历史数据来看，随着美国大豆的上市，未来近几个月为美国大豆出口销售高峰期，完成9月报告的销售目标不是大问题。

　　图一：美豆销售进度

　　(数据来源：USDA、经易期货)

　　在南美大豆上市前，旧作大豆消耗殆尽，美豆即使供应方面利多出尽，价格高企也将抑制需求，但在此时间段美国大豆缺乏竞争对手，将为美豆价格形成支撑。因此，未来美豆的需求将依旧支撑价格。

　　南美播种炒作支撑美豆价格

　　今年上半年，南美受拉尼娜气候影响，大豆大幅减产。气象机构和市场人士认为12/13年度南美将受厄尔尼诺气候影响，南美大豆恢复性增产。市场对于南美大豆产量前景较为乐观。

　　表二：南美大豆供需平衡表

　　(数据来源：USDA、经易期货)

　　9月报告中数据显示，巴西将成为12/13年度全球大豆第一生产国，达到8100万吨，同时巴西也将成为12/13年度大豆第一出口国。阿根廷和巴西大豆总出口量将达到5260万吨，为历史最高水平。在此背景下，南美12/13年度大豆产量不容有失。

　　从近期天气情况来看，阿根廷前期受洪灾影响，对于大豆种植影响不大。而巴西巴西大豆头号主产周，马托格索州，44%的农田被划为早期大豆种植区，而早播大豆周期一般为95-110天。随着休耕的结束，巴西北部地区大豆种植将于9月15日展开，马托格罗索地区干燥的土地墒情，已经影响了巴西大豆进度。尽管近期报道9月17日当周巴西帕拉纳州、圣保罗、南马托格罗索和巴托格罗索克西部带去显著降雨，雨量范围0.5-2英寸，覆盖面60%，但对于干旱了近4个月的土壤，如果后期不能继续改善，则短期全球大豆北部产区天气持续干旱影响播种提振，CBOT大豆远强近弱，美豆11月和3月价差迅速缩小，从最高150美分回落至38美分。

　　随着南美大豆播种的展开，市场对于南美天气的关注程度提高，在目前供需偏紧的大背景下，市场寄予南美大豆产量的期望值很高，如果中途一旦出现不利天气影响，美豆价格将报复性的反弹。因此，南美大豆产量明朗前，CBOT大豆价格受支撑。

　　季节性压力抑制价格

　　今年美国大豆收割期较早，中西部收割进度远快于往年同期，在现货价格远高于往年同期情况下，农民更愿意早早出售大豆锁定利润。从季节性走势来看，今年美豆11月受减产影响，季节性走势被弱化。但相对价格高点与季节性走势基本一致，未来几周美豆依旧存在着回落的可能。与往年不同，今年大豆收割较早，因此季节性低点也将早于往年同期。

　　图二：美豆11月季节性走势

　　(数据来源：经易期货)

　　另一方面，市场一直炒作的中国需求，从9-10月份到港大豆数量预估值来看，9-10月到港大豆数量与去年往期持平，并没有出现前期传言大幅下降情况，同时，中国国产大豆即将上市，低价国产豆将受市场亲睐。这将影响未来几个月中国大豆进口节奏。

　　基金平仓为最大的潜在风险

　　美豆今年的上涨，基金“功不可没”，传统基金从去年12月初净多单8000多张，到最高净多单持有量达到26万张。随着美豆利多出尽，持有大量多单的基金平仓打压价格。商品期货交易委员会(CFTC)9月14日公布的数据显示，投机客减持CBOT大豆此前美国干旱损及作物产量令市场大涨。 商品期货交易委员会(CFTC)公布的周度交易商持仓报告显示，投机客亦减持大豆净多头部位，因迟来的降雨提振了稍晚大豆作物生长将有所改善的预期。 CFTC数据显示，大豆价格当周下跌3.8%；投机客减持16,408手多头头寸及2,943手空头头寸，至持有净多头头寸194,679手。 投机客并减持小麦期货多头头寸3,072手，增持3,731手空头头寸和659手多头头寸，至持有净多头头寸8,664手。

　　图三：CFTC传统基金持仓

　　(数据来源：CFTC、经易期货)

　　结论

　　大豆价格在供应利多出尽后，短期存在着回调要求。不过供需偏紧的格局将支撑价格，在南美大豆上市前，以及南美大豆播种的展开，一旦天气出现不利影响，南美天气行情将会展开。技术上来看，美豆指数在1530-1740区间震荡，对应国内豆类震荡操作，跌破下沿趋势转弱。

　　经易期货 章兴超