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　　在今年的豆类油脂期货市场中，豆类大幅上涨，但是油脂表现逊于豆类。而在油脂中，由于需求受到抑制，棕榈油表现最弱，总体围绕在7580-8350元/吨之间宽幅震荡。而进入秋冬季后，棕榈油的需求将进一步抑制，笔者通过国外市场和国内市场棕榈油的供需情况进行分析，认为后期棕榈油市场供需格局依旧宽松，棕榈油期货有望延续震荡偏弱走势。

　　一、 国际市场分析

　　1、 马来西亚产量预期增加

　　9月10日MPOB公布马来西亚8月棕油产量为1662706吨，较7月1691947吨下降1.73%。此前彭博社对三个种植园的调查显示，马来西亚8月棕油产量增加0.5%至170万吨。

　　但是从下图可以看到，虽然MPOB把8月份的棕榈油产量下调，但是棕榈油的产量依旧较高，并且从后期产量来看，9月份棕榈油的产量预期在1962809吨，较8月份大幅上涨18.05%。而从季节性的特点来看，每年5-11月为棕榈油的集中产量期，在此期间，棕榈油产量难有大幅下调的可能，加之今年马来西亚棕榈油种植面积增加至503.80万公顷，高于2011年的500万公顷，较去年同比增幅为1.6%，所以预计9~10月份马来西亚棕榈油将延续高产量。

　　图1：马来西亚棕榈油月产量

　　资料来源：大越期货整理

　　2、后期马来西亚棕榈油出口量难增加

　　9月10日MPOB公布马来西亚8月棕油出口量为1,426,920吨，较7月1,296,655吨增加10%。而马来西亚当地船货调查机构(ITS)最新数据显示，马来西亚9月1-20日棕榈油出口量环比增长14.6%，至928,110吨；8月1-20日出口量为809,814吨；马来西亚船运调查机构SGS最新数据显示，马来西亚9月1-20日棕榈油出口较8月份增长12.8%，至900,450吨，8月份同期为798,431吨。而从出口国来看，中国、欧盟、印度和中东地区出口量都大幅增加。

　　图2：马来西亚毛棕榈油月出口量

　　资料来源：大越期货整理

　　而从后期棕榈油出口趋势来看，我们预期马来西亚棕榈油出口量难有增加力量。一方面从食用消费来看，伴随天气将逐步转凉，棕榈油消费易出现季节性走低的现象，特别是中国等主要棕榈油进口国的消费将逐步减弱，棕榈油价格将受到压制。另外从棕榈油的工业消费来看，由于受到全球经济复苏缓慢，棕榈油工业消费目前也处于疲软期，如果原油价格继续暴跌，那么生物燃料行业的植物油需求将会受到重创，棕榈油的工业消费将进一步下降；并且从欧盟政策来看，欧盟草拟对以作物为基础的生物燃油的使用加以限制。

　　3、 马来西亚棕榈油库存高企

　　9月10日MPOB公布数据显示，马来西亚8月棕油库存为2115214吨，较7月库存1998870吨增加5.82%。2011年同期库存为1899813吨。8月马来西亚棕油库存消费比为11.46，较7月的10.98有所上升；马来西亚棕油8月库存消费比前四年平均值为8.90。而未来市场依旧担心马来西亚在棕油产量高峰期内库存继续增加。随着产出高峰的到来，马来西亚棕榈油库存将在10月底达到240万吨。

　　图3：马来西亚棕榈油库存

　　资料来源：大越期货整理

　　4、 全球棕榈油供应充足

　　从全球棕榈油主产国来看，主要产棕榈油的国家印尼、泰国和尼日利亚等2012年棕油产量和库存均处于高位，且在未来2至3年内，油棕种植面积有望较大幅度增加从而直接推高棕油产量。USDA数据显示， 2012年全球棕榈油产量为5227万吨，较2011年增加4.6%，预计消费量总计5155万吨，较2011年增加4.4%。2012年全球棕榈油库存消费比为9.78%，较去年小幅下滑，全球及棕榈油主产国供给相对过剩。

　　图4：全球棕榈油供需平衡表

　　资料来源：大越期货整理

　　二、 国内市场分析

　　1、 消费疲软，国内棕榈油库存维持高位

　　由于国家加强食品监管力度，往年棕油兑入小包装油比例在20-80%，今年勾兑量大幅减少，对棕油消费冲击较大；经济不景气亦使化工棕油需求量减少较多。整体国内棕油消费糟糕，国内库存压力较大。从国内棕榈油港口库存水平来看，截止9月18日，棕油全国港口库存为64.4万吨，较9月8日下降0.6万吨，与今年1月初库存水平相当。

　　图5：国内棕榈油库存走势

　　资料来源：大越期货整理

　　而进口也将增加国内供应量，9月1-20日马来棕油出口量达90万吨，同比增加13%，中国自马来西亚进口棕油占月进口量的45-50%左右，9月1-20日中国自马来西亚进口棕油21万吨，目前内外盘现货价差仍有小幅盈利，9月20日24度棕油出口价947.5美元，按6.30的汇率计算，进口完税价较国内现货均价低出30元/吨。由于马来出口棕油完税价同国内棕油现货价差较低，贸易融资成本较往年同期下降较多，目前国内资金需求仍较大，融资利润丰厚使贸易商进口棕油量居高不下，贸易商舍本出售棕油仍有较大利润，走货进度虽慢，贸易商仍保持较大的进口量。我们预计9月棕油到港量至少在50万吨，国内棕油库存将会小幅增加，在月末仍可将维持在60-65万吨。

　　图6：中国棕榈油月进口量

　　资料来源：大越期货整理

　　2、国家政策将抑制油脂价格

　　虽然目前是油脂消费旺季，但是国家政策将抑制油脂价格上涨。8月13日，国家发改委价格司召集中粮集团、益海嘉里、鲁花集团、九三油脂集团和汇福粮油集团等5大小包装食用油企业进行谈话，要求上述5家企业建立食用油价格报告制度，定期向国家发改委报送食用油出厂价、批发价和零售价。国家发改委此举意在加强食用油价格调控，并且随着CPI的拐头上行，国家对价格管理将更加严格。

　　另外是政策性抛储。一方面是国储大豆的抛售，从近几个月的数据来看，政府方面每个月大约提供约80万吨国储大豆投放市场。而按照此前收储和拍卖的情况来分析，预计国储大豆库存至少在600万吨以上，按照80万吨销售数量计算，政府拥有足够的大豆库存持续销售到明年初，届时南美供应将上市，并且市场较为肯定的认为中国国储大豆销售将持续到2013年。

　　图7：国储大豆拍卖情况

　　资料来源：大越期货整理

　　另一方面是油脂抛储，从目前全国的储存罐来分析，目前国家用于国储储备的油罐容量在550万吨左右，而目前各种食用油储备加起来的量就接近550万吨，说明国家对油脂的抛储也迫在眉睫，特别是菜籽油，预计十月后将对市场抛售，届时也将对国内油脂价格进行打压。

　　三、 行情展望和操作思路

　　综上所述，马来西亚目前处于棕油产量高峰期，库存为2011年10月以来最高值且远远高于历史同期，库存消费比远高于历史同期并处于不断上升的态势，其他主产国棕榈油产量也将上调，全球棕油供应充足。而国内方面，棕榈油的进口量较前期有明显回升，去库存速度减缓，并且随着冬季来临，棕榈油的消费进入淡季，加之国家后期有望抛储食用油，均对棕榈油价格形成打压。

　　操作方面，我们延续对棕榈油价格偏弱走势的思路，主要采取逢高抛空的操作，回调第一目标价为7350元/吨，第二目标位为7000元/吨，止损价设在比入场价高100元/吨，仓位暂定10%，盈利后再加仓。

　　大越期货农产品团队 田和亮