查看最新行情

　　一、 国产豆产量呈现持续减少

　　国产大豆种植利润偏低，中国大豆产量将继续减少。从国内豆一/玉米1301比价即可看出，近年来国内大豆与玉米比价处于历史较低值，国内大豆种植利润明显低于玉米。种植利润的偏低使得国产大豆产量持续下降，国内玉米产量则屡创新高，后期在此种预期下，国产大豆产量进一步下滑是大概率事件。

　　图1:国内豆一/玉米1301比价创历史较低值

　　图2：国内大豆产量持续减少，玉米产量持续增加

　　Data Resource：文华财经、USDA、中证期货产业部

　　二、 国产豆与进口豆价差达到历史较高位，国产豆需求得到提振

　　我们代表性地选择了大连地区进口豆与国产豆现货价差，研究目前国产豆与进口豆的比价优势。通过历史数据比较发现，近期大连进口豆与国产豆现货价差已达到280，处于历史最高值区间。根据压榨利润测算数据，目前国内进口大豆压榨利润持续为负值；而以国产豆压榨利润则在2012年6月下旬以来，以哈尔滨地区为代表的压榨企业利润涨势良好，近期维持在300元/吨左右。从而使得国产需求得到提振。目前核算的1月进口大豆成本高达5200左右元/吨，5月到港进口大豆成本在4900元/吨附近。而大连地区国产大豆价格仅为4720元/吨。巨大的进口大豆与国产大豆价差将有利于提振国产大豆需求。

　　图３:大连进口豆与国产豆现货价差处于历史较高值区间

　　数据来源： wind、中证期货产业部

　　三、 进口大豆供应仍将呈阶段性偏紧，对远期国产大豆价格形成支撑

　　南北半球大豆产量接力大幅减产，使得北半球进口大豆在2012年5月前将维持供应偏紧格局。11/12年度，巴西大豆产量由上年7550万吨降至6650万吨；阿根廷大豆产量由上年4900万吨降至4100万吨，降幅均达到10%以上。在11/12年度南美大豆产量大幅减产的背景下，北半球大豆供应将更加依赖美国，但美国自6月以来，遭遇近60年来最严重干旱，12/13年度美国大豆产量由上年度8317万吨降至7027万吨。北半球大豆供应持续难以得到解决。

　　我们根据数据预测12/13年度美豆期末库存消费比可能仅为2%左右，根据历史美豆期末库存消费比与美豆期价的关系，结合美国QE3发布，全球货币放水再所难免，美豆近月合约期价维持高位震荡、难以明显下行的概率增加。进口大豆价格维持高位将对国产大豆价格形成支撑。

　　四、 国内豆一为非转基因豆，国家食品安全政策或有支撑

　　近年来，国家日益重视国内食品安全，或对后期国内豆一非转基因优质蛋白豆进行价值重估。近年来，随国内食品安全问题频发，国家日益加强对食品质量监管。如国家质检总局今年强调将严格执行棕榈油进口质量管理法规，以提高国内食品质量安全。一旦国家加强国内非转基因大豆质量管理，国内豆一价格势必将得到重估。

　　五、 操作建议

　　可逢回调或豆一抗跌时，于(4700，4900)买入豆一1305，目标位5150，止损位4640；或于(4600，4850)买入豆一1301，目标位5100，止损4590。

　　另外，为防范宏观系统性风险，稳定资金回撤率，结合我司前期文章《供需差异，粕强油弱仍将持续》，可考虑买豆一、豆粕抛空棕榈油，操作合约上可进行灵活选择。

　　中证期货