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　　13日晚，美联储推出第三轮量化宽松政策，至此，世界各经济体新一轮无限量的刺激政策均已尘埃落定，货币宽松政策为商品市场反弹孕育温床。USDA9月份月度供需报告出炉，在这次报告中美国农业部进一步削减大豆单产及产量，2012/13年度全球大豆供给偏紧格局奠定。表面上看，美豆上涨条件可以说全部具备。不过从期货市场运行轨迹来说，这些消息在前期价格上已经得到充分体现，一旦利好真正兑现，在期货市场上往往引发获利回吐效应。因此我们认为，农产品长期牛市不改，但短期面临一定利空因素压制。

　　一、美豆进入收割期，季节性回调压力较大

　　由于今年美豆播种较往年提前半月左右，导致今年美豆提前进入收割期。据美国农业部每周作物生长周报显示，截至9月16日当周，美豆收割进度已经完成10%，去年同期仅为4%，收割进度明显提前。集中收割和农户销售大豆，使得现货供应相对充裕。这点从基差数据中也可以明显看出，美湾大豆FOB升贴水由8月的110美分/蒲式耳降至约90美分/蒲式耳，从而给今年美豆带来一定压力。    

　　另外从2006-2011年美豆走势图来看，9月份往往形成季节性低点，因为这一时期天气炒作结束，美豆产量基本确定，市场在消息真空以及新豆上市影响下震荡走低。10月份至次年3月份是大豆销售期，为保证美国豆农能够以较高的价格出售大豆，美国大型粮商和各类基金在新豆上市之际往往会在期货市场做多大豆，推动大豆期价上涨。特别是在预期该作物年度将减产的情况下，基金的炒作往往导致大豆期价大幅上涨。

　　2006-2011年CBOT大豆收盘价走势图

　　二、南美天气良好，有望弥补市场供给缺口

　　据总部设在德国汉堡的行业期刊《油世界》发布的最新报告显示，2013年阿根廷大豆产量可能大幅增长38%，达到5600万吨，届时全球供应将愈加依赖南美，因为美国和中国等国家的库存下滑。油世界称，由于2013年二月份美国、中国和其它国家的大豆库存将会大幅下滑，因而明年三月到九月期间全球市场将愈加依赖南美供应。南美农户将于明年年初开始收获大豆，这将有助于缓解全球供应紧张态势，因为今年美国、巴西和阿根廷大豆产量均因为天气干旱而下滑。油世界预计2013年巴西大豆产量为8200万吨，相比之下，今年为6640万吨。其他南美国家的大豆产量也有望提高。油世界预计2013年巴拉圭大豆产量将从今年的450万吨增至860万吨。乌拉圭大豆产量将从今年的240万吨增至310万吨。玻利维亚大豆产量将从237万吨增至245万吨。南美大豆丰产将有效增加全球大豆供应，从而也将抵消2012/13年度美豆减产的利多。

　　三、CFTC非商业持仓减少，资金压力较大

　　在豆类的这轮上涨中，资金起到了直接的推动作用。去年底今年初以来，美豆基金净多单增持非常明显，说明大型机构对盘面走势的高度看涨。据CFTC统计美豆基金净多单从年初的4万手增加到5月份近25万手的峰值，豆粕基金净多单一度从年初的负值增加到5月份近10万手的峰值。不过5月份之后基金净多单出现不断减持，而价格继续走高，资金开始与价格走势出现背离迹象，说明市场可能正在经历最后一轮上涨，后期很可能将面临转折。

　　据CFTC交易商持仓报告显示，截止9月11日，大豆非商业多头持仓297109手，较上周的303032手减少5923手，非商业空头持仓67294手，较上周的70783手减少3489手，净多持仓出现下滑。多头持仓数量占比降至40.5%，较上周回落0.3个百分点。目前大豆多头持仓数量连续四周回落，似乎出现一种上冲乏力的感觉，近三周虽然持仓降低幅度不是很大，但是明显感觉到基金在大豆上继续布置多单的热情在下降。后市我们在关注美豆基本面同时也要时刻关注CFTC持仓情况，如果在2012年第四季度美豆非商业多头占比出现下跌的话，国内豆类价格可能将出现高位回调的行情。

　　四、国储拍卖持续，彰显政府调控决心

　　近期国储大豆拍卖成交活跃，9月13日在安徽粮食批发交易市场及其联网市场举行的国家临时存储大豆(含移库)竞价销售交易会圆满结束，本次交易会计划销售大豆399741吨，实际成交399740吨，成交率99.99%，，成交均价4552元/吨。反映当前市场需求仍然强劲但采购商看涨心理较前期谨慎，成交均价并未大幅上升。

　　有业内人士表示，国庆之后政府可能加大国储大豆投放力度，投放方式由此前每两周40万吨改为每周40万吨，投放总量约为300万吨~400万吨左右。与此同时，另有消息人士表示，可能有部分国储菜油也将入市，不过数量未知。从而可见，国家对于控制物价，调控市场的决心，达到利用国储平抑市场价格走势的目的。

　　五、养殖业困境进而引发年底CPI担忧

　　饲料成本创下纪录高位，全球畜牧业受到强烈冲击，中美养殖户开始改变饲料配方、淘汰牲口减少压力，即更下游对需求的抑制效应开始出现。对于国内，养殖企业同样因饲料成本过高而陷入亏损境地。猪粮比价连续23周低于盈亏平衡线。小农供应的猪肉占中国猪肉总产量的30%左右. 有调查显示利润下降导致中国各地区都出现了小农清栏的现象， 不过规模化养殖前两年积累了足够利润，承受程度相对较高。截至7月份，全国生猪存栏维持46214万头高位，能繁母猪4939万头，较6月份下滑15万头。即饲料成本上涨有望传导至终端肉类价格。

　　此次通胀抬头预期也引起了国家相关部门的重视。与07年可以大量进口美国猪肉控制肉价不同，今年美国猪农同样提前出售生猪，无力填补中国缺口。8月30日发改委约谈油厂、饲料厂警示豆粕炒作，意不在豆粕，在于后市的肉价。这意味着，更下游需求不振的情况下，政策上倾向于稳住养殖业，不希望高价原料的抑制效应出现。

　　六、欧美日经济形势恶化，全球再度联合量化宽松

　　近期备受瞩目的美国新一轮量化宽松政策如期推出，美联储宣布将每月购买400亿美元抵押支持证券，虽然于此前两轮相比，每月投放规模有所缩减，但此轮宽松政策并不设执行上限，大有不刺激经济上涨绝不罢休之意。随后日本央行亦推出了10亿日圆的资产购买计划，加之此前欧洲央行宣布的“无上限”购债方案，可以说全球已经进入新一轮量化宽松政策期。但值得注意的是，08年金融危机之后的历史经验告诉我们，各国政府奉行的凯恩斯主义“无就业复苏”政策治标不治本，无法从根本上解决经济长期下行的颓势，且由于边际效应的减弱，新一轮政策的刺激效果料将大不如前，同时大量投放基础货币带来的高通(微博)胀也将严重擎制未来经济的发展。因此，我们认为，新一轮全球量化宽松政策恐难推动经济走出低谷，商品也难续08年金融危机之后的涨势。

　　欧美日PMI指数

　　七、中国经济下滑态势延续，四季度恐难触底反弹

　　日前发改委连续批复了8000亿元的基建项目以刺激经济复苏，但近期陆续公布的8月经济数据表明，当前我国经济下滑态势仍在延续，打破了市场对于3季度经济将触底反弹的美好预期，这也使得未来货币政策有进一步放松的必要。不过从央行公开市场操作来看，短期内降准的可能性不大。在连续两周的询而不发之后，中国人民银行终于于9月13日重启了28天逆回购操作，且在此之后的两个公开市场操作窗口28天逆回购量不断加大，央行倚重长期限逆回购的心态表露无疑。在降准迟迟不发的情况下，逆回购期限的延长和加码，意味着9月份降准的可能性进一步减小，短期逆回购仍将是央行公开市场操作的“宠儿”。不过需要我们注意的是，虽然自6月底以来，经过近十三周的逆回购操作，央行基本维持了资金面的稳定。但随着三季度末的来临，市场流动性已经逐渐趋紧，在降准的靴子迟迟不落的情况下，十一国庆长假前后市场资金面面临考验。

　　上海同行业拆放利率

　　八、技术分析

　　从CBOT日线图上看，美豆指数跌破上行通道，此外30日均线、60日均线也宣告失守，短期打开下行空间，由于近期利多消息匮乏，美豆在技术性抛压下，后市有望下探1527美分支撑可能。

　　九、后市展望

　　当前市场热点切换明显，货币宽松、地区紧张不时刺激市场神经，导致商品市场波动加大。基本面上，目前天气炒作烟消云散，需求尚未进入炒作视野，基本面明显进入匮乏时期。在这一背景下，豆类有望在季节性压制下震荡走低。另外从技术上看，豆类回调幅度较大，跌破技术支撑位，后市有望延续惯性下跌走势。前期持仓较高的豆粕有望首当其冲，在获利回吐打压下，有望形成季节性下跌行情。操作上，豆粕、豆油、大豆逢高沽空操作，豆粕1301近期阻力位4080，下方第一目标位3785元、第二目标位3610元。

　　中州期货