市场回顾

　　LLDPE今年第一季度延续去年的上涨行情后，第二季度震荡下跌，到第三季度震荡反弹并突破第一季度的高点。随着美国第三轮量化宽松政策的推出，塑料期货大涨，1301合约9月17日盘中曾冲高至11220元/吨。9月18日隔夜原油大跌，塑料期货开始回调。

　　图1：塑料指数周K线图

　　1.  PE供给持稳

　　从2008年至今的PE产量图来看，金融危机期间搁置的PE项目在2009年间相继投产，PE的产量同比增速一度逾50%，这波PE产能的集中投产在2010年末暂时结束，2011年开始PE产量的同比增速下滑，PE的月产量在80万吨左右波动。

　　图2：PE产量图

　　来源：中融汇信

　　PE的出口量很小，因此本文代表PE总供给的表观消费量仅为PE进口量和PE产量的合计。PE表观消费量的同比增速近期也处在持续下降中，月度进口依存度则没有显著的趋势变化，基本维持在43%左右。包含了PE进口在内的PE总供给基本上维持稳定。煤化工的发展目前也处在项目投资建设期，2010的内蒙古神华30万吨煤制聚乙烯项目投产。煤化工对塑料原料行业的影响也逐步显现。根据目前在建及核准煤化工项目的建设进度，在2013年间聚乙烯项目将重新进入集中投产期，PE的量也会再度恢复同比高速正增长。当前PE的开工率80%左右，受限于产能规模，PE产量上升的空间不会很大，峰值也就在100万吨/月左右。

　　图3：PE总供给同比增速趋势向下

　　来源：中融汇信

　　2. 利润空间稀薄

　　聚乙烯装置多为一体化装置，石脑油和聚乙烯之间的价差代表着聚乙烯生产的利润空间，只有利润空间足够大开工率才会上升，从而影响到PE的月度供给量。从2008年末至今的数据显示，近年来LLDPE生产的盈利空间相对于2010年较小。 今年4月LLDPE的生产利润有所回升，6月下降，8-9月份有所回升。

　　图4：LLDPE利润空间较低

　　3. 进口量增加

　　09年至今的数据显示，内外盘价差是影响进口量的重要因素，从内外的价差的变化中可以推测出进口需求的走势。6月以来LLDPE的内外价差显著放大，7月进口量回升，9月LLDPE的内外价差有所收窄但仍位于相对高位，预计8-9月的进口量将维持环比回升态势。

　　图5：LLDPE内外价差

　　图6：PE进口近期增加

  　来源：中融汇信

　　4. 下游需求增速放缓

　　LLDPE的下游应用领域主要是塑料薄膜。2004年至今的历史数据显示，塑膜薄膜具有非常显著的季节性特征。其中农膜的季节性产量旺季发生在3月、12月左右，塑料薄膜的年内产量峰值则几乎都发生在12月附近。自9月之后，农膜的产量会逐月上升，直至年底达到峰值。当前LLDPE采购相对于第二季度有所好转，但仍按需采购为主。

　　从同比增速的角度上看，塑料制品的整体同比增速近期在下滑，8月甚至为负值-0.5%；农用薄膜的产量同比减小，为-7.3%。下游需求表现一般。

　　图7：下游产品产量同比增速放缓

　　来源：中融汇信

　　5.注册仓单量处于历史低位

　　期货目前注册仓单不多。期货贴水，卖出套保的人不多。

　　图8：LLDPE注册仓单处于历史低位

　　来源：中融汇信

　　6.宏观探底忧虑仍存

　　从主要经济体的PMI指标来看，目前宏观经济不景气。中国PPI指标不断下滑，企业盈利能力减小。CPI指标8月份开始抬头，对央行宽松货币政策造成压力。目前国家加大财政支出，但后期执行情况还要等一段时间才能明了。

　　图9：主要经济体PMI指标

　　图10：中国CPI和PPI值

　　操作建议

　　操作上，以10800元/吨为基准，卖出1301合约，考虑短期卖出持有为主。以主力合约1301为主：

　　10700—10800，计划分批卖空；

　　目标位10400以下，空头平仓区域。

　　中融汇信期货 韦凤琴

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