中证期货：需求差异买豆油抛棕榈油套利可期

http://www.sina.com.cn 2012年09月21日 08:52 中证期货

　　一、8月美国国内豆油库存降至近五年同期最低值，对豆油形成支撑

　　8月以来，美豆油消费有所改善，8月美国豆油库存降至近五年来同期最低值，对国际豆油价格形成支撑。7月以来，美豆压榨利润从前期70降至40美分/蒲式耳，使得8月美豆压榨量降至历史同期最低值，8月美豆油产量降低1.1977亿磅。受豆油制生物柴油利润自7月见底回升，美豆油消费量呈现增长，故而美豆油库存降低1.7675亿磅。美豆油库存降低，对国际豆油价格形成支撑。

　　图1: 外盘美豆压榨利润较前期有明显下滑

　　图2：美国豆油制生物柴油利润、生物柴油/美豆油比价在7月见底后回升

　　Data Resource：中证期货产业中心

　　图3:8月美国美豆压榨量出现明显下滑

　　图4： 8月美国豆油库存达到历史最低值

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　　二、8月马来西亚棕榈油库存达到历史同期最高值，对棕榈油价格形成压制

　　8月马来西亚棕榈油库存达到历史同期最高值对棕榈油价格形成支撑。8月马来西亚棕榈油产量环比减少3万吨至166万吨，出口未有明显增加，而进口棕榈油数量增加，导致8月棕榈油库存达到历史同期最高值211.5万吨，对棕榈油价格形成支撑。通常1-3月为棕榈油产量低潮期，之后棕榈油产量将逐渐增加，9-10月棕榈油产量通常将达到峰值。后期马来西亚棕榈油增产预期更强加上受全球经济不佳影响，出口量增长有限，会压制国际棕榈油价格。

　　图5: 马来西亚8月棕榈油产量环比减少3万吨至166万吨

　　图6：马来西亚棕榈油库存环比增加11.5至211.5万吨

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　　图7：马来西亚棕榈油出口增速放缓

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　　三、国内棕榈油需求持续放缓，而豆油需求保持稳定增长

　　国内棕榈油需求持续放缓，将压制国内棕榈油价格。从今年中国海关公布进口油脂数据来看， 1-7月累计进口棕榈油量为311万吨，同比增加3.6%；中国国内棕榈油库存近期维持在75万吨左右，达到历史同期较高值，可供国内消耗近2个月。一方面，国内维持高的棕榈油库存，另一方面伴随天气将逐步转凉，棕榈油消费易出现季节性走低，国内棕榈油价格将受到压制。另外，市场预期马来西亚棕榈油库存仍将维持较高值，进口期货难有明显上涨，会使得终端买货意愿不强，进一步压制棕榈油价格。

　　豆油需求保持稳定增长，支撑豆油价格。1-7豆油进口量为95万吨，同比增加31.2%。国内豆油商业库存为114.9万吨，较去年11月增加14万吨。尽管豆油库存达到历史较高值，但是随着豆油消费旺季的来临，且国际豆油价格维持高位，倒挂现象较为严重，会使得豆油挺价意愿相对棕榈油较强。

　　四、政策差异，助推豆油强于棕榈油

　　针对国家质检总局关于进口棕榈油须质量达标，且经过精炼后才能在国内流通销售的规定，广州商检发文，从今年10月1日开始试行相关操作。此政策的下发，会使得终端短期购买棕榈油保持谨慎状态。

　　另外，受国家加强食品安全的影响，国内棕榈油散油使用受到限制，豆油需求相对较好。从进口油脂、大豆量、油脂港口库存即可看出。

　　五、套保利润差异，促使豆油强于棕榈油

　　套保利润差异，使得后期进口豆油、棕榈油情况不同。豆油套保利润达到 -400左右，会使得国内后期采购进口豆油量较为有限；而近期进口棕榈油套保利润尚佳，亦使得棕榈油价格相对承压。

　　图9: 3/4/5月棕榈油盘面套保利润为正，内强外弱格局改变