4、全球棕榈油产量预计达到创纪录水平，印尼可供出口量增加将打压价格

　　无论是德国汉堡的行业刊物《油世界》还是美国农业部USDA都表示2012/13年度全球棕榈油产量将创下历史新高。主要是因为全球两大主产国马来西亚和印度尼西亚的棕榈油种植面积扩张、泰国、哥伦比亚和尼日利亚棕榈油产量提高以及到2013年全球成熟棕榈油面积同比提高等因素，使得全球棕榈油产量将继续增加，导致棕榈油价格即便在上涨过程中其涨幅也将受到制约。

　　表1：全球及分国别棕榈油产量(单位：万吨)

产量	2008/09	2009/10	2010/11	2011/12	2012/13*
印度尼西亚	2,050	2,200	2,360	2,540	2,700
马来西亚	1,726	1,776	1,821	1,830	1,850
泰国	154	135	129	155	170
哥伦比亚	79.5	77	77.5	88.5	90
尼日利亚	85	85	85	85	85
其它	307	315	322	329	332
全球	4,402	4,587	4,795	5,027	5,227

　　资料来源：USDA

　　除此以外，印度尼西亚棕榈油可供出口量的大幅增加将冲击马来西亚棕榈油价格。一方面，近几年，印尼棕榈油的产量增速较快，得益于该国棕榈油播种面积扩张的速度快于马来西亚。另一方面，从2008/09年度开始，印尼已跃升为成为全球棕榈油第一出口国，而近日，印尼政府将9月毛棕榈油出口关税下调到13.5%，为今年最低水平，无疑将增加全球棕榈油供给量，令全球棕榈油价格面临易跌难涨的局面。

　　图7：印度尼西亚和马来西亚棕榈油出口量(单位：万吨)

　　资料来源：USAD

　　二、国内港口棕榈油库存居高不下，后期去库存化难度依旧存在

　　在8月的最后一周，港口棕榈油库存量自年内低点回升，结束了过去三个月来的下滑态势，继续维持历史性相对高位。

　　图8：国内港口棕榈油库存量(单位：万吨)

　　资料来源：WIND

　　由于以下两方面因素的存在使得后期棕榈油去库存化难度依然较高。

　　1)国内外豆棕价差扩大，吸引套利资金介入，料将增加港口库存压力

　　由于从6月下旬开始至8月末，国内外豆棕价差呈现持续性扩大态势。较大的价差不仅使得商家开始转为考虑采购价格相对低廉的棕榈油，而且吸引买棕榈油抛豆油的套利盘介入。截至9月18日，阿根廷豆油FOB与马来西亚棕榈油FOB的价差仍处在250美元/吨以上的高位区间运行，今年年初时的价差仅为60美元/吨，而国内豆棕期货主力合约价差一度突破2000元/吨，今年1月份时的价差为1000元/吨。由于目前国内棕榈油终端需求清淡，加之进入9月份后，棕榈油将面临传统的消费淡季，因此，扩大了的豆棕价差将更多的是引发套利盘的参与，这也就意味着尽管7月份国内棕榈油进口量环比增加，但是进口棕榈油的目的并非是由于国内需求的转好，而较大可能是因为市场预期后市豆棕套利有利可图，这将进一步增加港口库存压力，并且短期内难以被处于疲软需求的终端市场所消化。

　　图9：2012年1-8月豆油、棕榈油FOB价差  

 

　　图10：豆油1301、棕榈油1301价差走势

　　资料来源：飞创信息

　　2)融资进口商面临尴尬境地，导致港口去库存速度缓慢

　　去年至今年年初，因为棕榈油内外倒挂价差而出现的吸引大型油脂企业将其海外棕榈油以高价卖给国内的融资公司，融资公司将运达后的进口棕榈油以相对低价抛售达到融资目的，而大型油脂企业通过高卖低买来赚取内外倒挂价差利润的现象从今年二季度开始已经减少，甚至正是由于这一行为导致今年上半年国内港口棕榈库存持续攀升，转而给目前国内棕榈油价格带来不小的冲击。主要原因是随着棕榈油内外倒挂价差的缩窄、国内食品监管力度的存在以及下游终端需求的不振，融资公司运到国内后的棕榈油已很难卖给大型油脂企业。融资公司需要自行增加成本寻求工厂加工棕榈油后出售，或者将进口的棕榈油降级为原料出售，但这些行为均会提高融资成本，使这些融资进口商面临尴尬境地，难以在短期内将进口棕榈油库存转给终端消费市场，因此导致港口高库存被消化的速度缓慢，对棕榈油价格的上行始终起着制约的作用。

　　图11：棕榈油期货主力、棕榈油现货、近月船期完税成本价格(单位：元/吨)

　　资料来源：上海中期、汇易网

　　三、国内食用油监管及调控力度不减，始终制约价格上行

　　国内政府对食用油监管及调控的力度自此前地沟油事件后始终未间断过。

　　调控层面，除了市场中时不时会有消息称一些大型油脂集团被发改委约谈，要求“稳定价格”外，8月15日市场再次传出发改委要求食用油巨头企业定期送报食用油出厂价格、批发价和零售价。这些调控消息虽然暂未得到官方证实，但是这种调控的预期始终影响着市场做多的信心，并且制约着价格上行。

　　监管层面，7月初国家质检局发布下发了《关于进一步加强进口食用植物油检验监管的通知》(以下简称《通知》)，意味着政府对进口食用油质检力度将进一步趋紧，从消息的表面上来看，棕榈油进口食用油的主体将会受到影响，会在一定程度上抑制棕榈油的进口，但是由于该《通知》中的新规定将于明年1月1日才开始实施，因此，不排除在今年四季度，一些油脂企业提前先增加进口量，对后期棕榈油价格上行带来压力。

　　四、国内植物油供应较为充裕，制约油脂类价格上涨

　　2012年上半年我国进口植物油 380 万吨，同比增加 60万吨，而国内植物油消费增加只有 50 万吨左右。从供需情况看，上半年国内植物油供应呈现过剩的局面。根据中国粮油信息中心9月份公布的预测数据显示，预估2012/13年度中国食用油结余量为877万吨，基本可以保证国内食用油消费需求。另外，植物油供应充裕，贸易商不敢大量囤积，进口商和加工企业销售意愿较强，市场对后期植物油价格看涨预期不强，制约了植物油价格的上涨幅度。

　　五、操作策略

　　我们认为，在马来西亚棕榈油产量、库存增加以及印尼棕榈油可供出口量增加下，后市全球棕榈油价格的运行重心将再度下移。并且，国内港口棕榈油库存居高不下、国家食品监管力度依旧以及国内植物油供给充裕将导致棕榈油价格难以走高。另外，国内棕榈油期货盘面上方存在的重重技术性压力将使其反弹空间有限。因此，综合来看，后市棕榈油期价回落的概率依旧较大，操作上，在9月至10月中旬期间，以偏空操作思路为主。

　　具体操作策略为：在当前偏空的基本面状况下，以技术上7750-7950作为择机建立空单的参考区间。如果基本面或者宏观面出现如下变化，那么将适时调整操作方案。

　　不确定情况一：如果宏观面上继续出台利好消息，刺激价格迅速上涨，且突破8000元/吨，但基本面上依旧偏空，那么在8000元/吨以上考虑继续追加空单。

　　不确定情况二：如果基本面状况逐渐好转使得价格出现震荡上行态势，那么考虑择机止损离场。

　　不确定情况三：如果基本面状况继续恶化，且宏观面利多消息被市场快速消化，那么不排除期价跌破7585元/吨的阶段性低点，届时空单可继续持有。

　　(上海中期期货研究所 农产品小组)

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