方正期货：短期保持弱势 玉米或将筑底(2)
3. 饲用玉米刚性需求依然较大
尽管国内养殖业效益持续偏低，但总体来看玉米饲用的刚性需求依然较大。主要原因在于：首先，国内畜产品存栏量依然较高。我们以牲猪为例，据中国农业部公布的最新数据显示，根据对全国4000个监测点的监测信息显示，7月生猪存栏量与6月持平维持在46214万头，较去年同期增加72万头。与此同时，商务部的最新数据显示，全国规模以上生猪定点企业7月份合计屠宰生猪1757.5万头，比6月份减少2.4%。由此可见，国内生猪存栏量将维持在较高水平。其次，部分畜产品价格回升提振养殖需求。据对全国50个城市农畜产品价格监测显示，9月上旬，全国50个大中城市猪后腿肉的平均价格25.26元/千克，较8月底上涨0.72%；五花肉平均价格25.09元/千克，上涨0.84%；鸡蛋平均价格10.87元/千克，上涨1.49%。
图6: 生猪存栏量依然较高
图7：部分畜产品价格稳步回升
资料来源：WIND、方正期货研究所
目前，国内小麦对玉米仍然具有明显的替代优势，替代比例普遍由往年的15%-20%上升至40%-50%，部分企业由于取得技术突破，还实现了100%的替代。我们以山东德州为例，8月28日，玉米的进厂价格平均在2380元/吨，而小麦只有2250元/吨，存在130元/吨的差价。但值得注意的是，今年新麦品质较差，质量不符合标准，饲料企业更青睐与陈麦，小麦市场价格大幅走高，而玉米价格保持平稳，两者间的价差在逐渐缩小。并且，随着陈麦的逐步消耗，新麦质量又不符标准，饲料企业对小麦的采购热情将逐步消退，转而增加玉米的需求。因此，笔者认为尽管目前小麦对玉米的饲用替代依然较大，但随着优质陈麦的消耗及价差的缩小，饲用玉米的刚性需求依然较大。
图8: 玉米-小麦价差高位回落
图9：饲用玉米刚性需求依旧较大
资料来源：WIND、方正期货研究所
4.下游深加工持续低迷
自2011年年底开始，玉米供需紧平衡的格局显现，进入2012年，国内玉米供需矛盾加剧，出于国家粮食安全的考虑，有关深加工行业的限制措施不断出台。乙醇企业的平均补助标准已从2011年的1276元/吨下降至目前的500元/吨，下调了776元/吨。
玉米价格高企，深加工企业持续亏损，不少企业已经大幅降低了开工率。截止8月24日，深加工行业已经连续数月亏损，目前，淀粉企业的加工利润在-320元/吨；酒精企业的加工利润在-456元/吨。并且由于下游消费持续低迷，目前淀粉及酒精价格还是看不到上涨的迹象。就当前形势来看，玉米价格长期高位稳定可能性非常大，如果其副产品价格无力提价，国内玉米深加工企业将越来越艰难。
图10: 淀粉糖加工业持续亏损
图11：酒精生产利润继续为负
资料来源：WIND、方正期货研究所
5.现货市场“青黄不接”，美高价玉米抑制进口
目前，国内玉米市场正处于“青黄不接”的时期，农民手中已无余粮，粮源大多掌握在贸易商的手中。同时，产区优质陈玉米余量继续减少，仓储能力较低的贸易粮库大多已经没有玉米库存。由于市场供应量下降，贸易商惜售心理较强，且随着粮源减少，玉米现货价格保持高位运行。由于今年低温多雨天气持续，“积温”不足，部分产区玉米可能推迟10天-半个月上市。最早9月上旬华北地区即有新玉米上市，大批量的上市等要到10-11月。
国内粮源紧张，进口玉米也接连遭遇“洗船”。受干旱减产影响，美国玉米价格创历史新高，高企的玉米价格抑制了国内的进口需求。以广东港为例，目前9月交货的美国2号黄玉米FOB价格为332.3美元/吨(折合人民币2110元/吨)，到中国口岸完税后成本约2839元/吨，比去年同期涨76元/吨。当日广东港口玉米价格为2600元/吨，价差高达239元/吨。受美国高玉米价格抑制，预计接下来数月国内玉米进口量将大幅下降。
图12：接下来数月玉米进口量将大幅下降
数据来源：中国海关总署、方正期货研究所
三、持仓及资金分析
美国玉米减产已被坐实，国内玉米产区粘虫灾害也得到控制，市场热情有所减退，资金纷纷从玉米炒作中撤出。从CFTC的持仓来看，基金在玉米、小麦上的净多持仓增速放缓，其中，基金在玉米上的净多持仓331945张，较前一周减少16158张；基金在小麦上的净多持仓50625张，较前一周减少4944张。
图13: 国内玉米炒作热情消退
图14：CFTC基金在玉米上的净多持仓继续增加
资料来源：WIND、方正期货研究所
四、总结及展望
虽然国内正遭受灾害影响，但由于发现较早，采取措施有效，玉米的减产幅度将受到控制，因此，实质减产与否目前尚难定论。不过，原本种植面积增加、大丰收给玉米市场带来的压力将部分释放。同时，玉米生产成本增加、国内玉米进口量变化及国际玉米价格高企等因素影响均可能使得国内玉米供应再度陷入“紧平衡”格局，对价格将形成支持；但是饲用小麦对玉米的替代作用及轮储仍会对玉米价格形成压制。国内新产玉米大量上市将集中在10-11月期间，后期天气变化对产量的影响仍将是关键，而且天气的不确定性将为市场提供更多的利多炒作题材，需高度关注。因此， 9-11月新玉米上市期间，玉米价格更倾向于维持高位。目前玉米1301合约多条均线均呈空头格局排列，短期内将继续保持弱势格局，但下方空间已不大，玉米或将震荡筑底。
方正期货 彭思思
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