摘要：

　　1.   短期内宏观经济仍比较纠结，欧洲及中国经济继续探底，美国经济复苏缓慢。美联储虽祭出QE3，但效果存疑。跟欧元区救助措施的冗余缓慢相比，西班牙、希腊的偿债高峰期即将来临，届时对市场又会造成一轮冲击。

　　2.   虽然国内遭受病虫害影响，但由于发现较早，采取措施有效使得减产得到控制。但也部分释放了原本播种面积增加给市场带来的压力，在一定程度上消化了供给的压力。同时还会对农户售粮的心态产生影响，低价惜售心理将会凸显。

　　3.   目前，国内牲畜存栏数量依然较高且部分农畜产品价格开始企稳回升，饲料的需求依旧刚性。虽然目前小麦对玉米的替代依然较大，但随着优质陈麦的消耗及价差的缩小，饲用玉米的刚性需求依然较大。国内玉米深加工行业持续亏损。

　　4.   国内玉米市场“青黄不接”，掌握余粮的贸易商惜售心理较强。美国高价玉米抑制国内的进口需求，未来数月玉米进口量将进一步下滑。

　　5.   美国玉米减产已被坐实，国内玉米产区粘虫灾害也得到控制，市场热情有所减退，资金纷纷从玉米炒作中撤出。CFTC市场，基金在玉米、小麦上的净多持仓增速放缓，其中，基金在玉米上的净多持仓331945张，较前一周减少16158张；基金在小麦上的净多持仓50625张，较前一周减少4944张。

　　6.   综上所述，虽然国内正遭受灾害影响，但由于发现较早，采取措施有效，玉米的减产幅度将受到控制，因此，实质减产与否目前尚难定论。不过，原本种植面积增加、大丰收给玉米市场带来的压力将部分释放。同时，玉米生产成本增加、国内玉米进口量变化及国际玉米价格高企等因素影响均可能使得国内玉米供应再度陷入“紧平衡”格局，对价格将形成支持；但是饲用小麦对玉米的替代作用及轮储仍会对玉米价格形成压制。国内新产玉米大量上市将集中在10-11月期间，后期天气变化对产量的影响仍将是关键，需高度关注。因此， 9-11月新玉米上市期间，玉米价格更倾向于维持高位。目前玉米1301合约多条均线均呈空头格局排列，短期内将继续保持弱势格局，但下方空间已不大，玉米或将震荡筑底。

　　一、行情回顾

　　在经历了天气及病虫害的炒作后，资金外流导致市场人气低迷。当下玉米正处于季节性回调时期，丰产的预期使得贸易商纷纷出货滕仓，玉米期价大幅回调。目前，玉米1301期价已跌至2340附近，从技术上看，多条均线均呈空头格局排列，短期内将继续保持弱势格局，但下方空间已不大。

　　图1：玉米指数日K线图

　　资料来源：文华财经、方正期货研究所

　　二、基本面分析

　　1. 全球经济多空交织，复杂重重

　　欧元区经济衰退尚未见底，美联储再次祭出QE3。自2011年欧洲债务问题再度爆发并威胁到欧洲银行业开始，欧元区的经济就在不断下滑，制造业指数已经连续13个月低于50的荣枯线，一向表现稳健的德国经济也在高油价及债务问题的拖累下出现反复。就目前的情况来看，欧元区经济仍在延续触底的过程。同时，十月欧元区重债国希腊、西班牙又将迎来偿债高峰期，虽然欧元区已在讨论一系列的措施稳定局面，但漫长冗余的改革机制相对于一触而发的债务危机来说作用实在太小。预计欧元区的债务问题仍将困扰市场。

　　图2：欧元区经济延续触底过程    

  　　图3：欧元区PMI继续萎缩

　　资料来源：WIND、方正期货研究所

　　三季度美国经济延续了二季度的疲态，复苏势头继续减弱。9月13日美联储麾下的联邦公开市场委员会在结束了为期两天的会议后宣布，将0-0.25%的超低利率维持期限延长到2015年中；从15日开始推出进一步量化宽松政策(QE3)，每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，同时维持现有的扭曲操作(OT)等不变。美联储再次祭出QE3，将进一步推升全球风险资产。

　　中国经济三季度有望触底。上半年我国经济总体呈现快速回落的态势，一季度GDP增速仅为8.1%，二季度受外围环境波动的影响，经济下降的幅度更为明显。8月份的汇丰PMI指数加速跌至47.8的年内新低，连续10个月处于50的荣枯线下方。出口订单减少、产成品库存增加，消费需求持续低迷。总的来看，当前经济增长动能较弱，政府虽重提稳增长，但是在调结构与控通胀的前提下，当前的放松注定只是“维稳型”的，空间较为有限。8月份，随着外部经济环境的明朗、前期“稳增长”措施滞后效应的显现，经济有望触及年内底部。就通胀形势来看，第三季通胀仍将保持下行的态势。

　　图4： 二、三季度国内经济快速回落    

 　　图5：通胀压力较小

　　资料来源：WIND、方正期货研究所

　　综上所述，短期内宏观经济仍比较纠结，欧洲及中国经济继续探底，美国经济复苏缓慢。美联储虽祭出QE3，但效果存疑。跟欧元区救助措施的冗余缓慢相比，西班牙、希腊的偿债高峰期即将来临，届时对市场又会造成一轮冲击。

　　2. 极端天气及病虫害一定程度上消化了供给压力

　　6月份以来，美国遭遇56年来最严重的持续干旱引发市场对玉米的关注。受低温、多雨天气的影响，7月中旬，国内玉米主产区病虫害呈偏重发生，其中，粘虫危害在东北、华北地区普遍发生，并达到2001年以来最高值。据有关部门统计数据显示，截至8月14日，全国粘虫发生面积5600万亩，严重发生面积650万亩，约占全国玉米播种面积6%。虽然此次粘虫呈偏重情况发生，但幸好发现及时，随着防控措施逐步执行，玉米粘虫病害基本受到控制。截至8月17日，全国完成玉米粘虫应急防治面积4450万亩，占发生面积5600万亩的79.3%。

　　从目前情况来看，虫灾对市场心理层面的影响较为明显。不过，从粘虫灾分布的区域来看，此次虫灾眼下也不需过度担忧。一方面，作为自然灾害的一种，虫灾对产量的影响要远低于干旱。干旱对农作物的影响是大面积的、破坏性的；虫灾更多的是区域性的、可防可控的；另一方面，从粘虫灾分布的区域来看，重发区域多为非粮食主产区，而粮食产区发生的虫灾则多为局部地区。因此，更多只是起到烘托利多氛围的作用，玉米减产幅度将受到控制。但是我们也必须注意到，虫灾防控将导致玉米生产成本增加。由于防治虫灾喷洒大量农药及机械，无形中也增加了玉米的生产成本。另外，玉米茎部被虫蚀后，收割时的人工成本也将增加。

　　所以，虽然国内遭受病虫害影响，但由于发现较早，采取措施有效使得减产得到控制。但也部分释放了原本播种面积增加给市场带来的压力，在一定程度上消化了供给的压力。同时还会对农户售粮的心态产生影响，低价惜售心理将会凸显。

　　表1：USDA9月全球、美国、中国玉米供需情况预测

			期初库存	产量	消费	饲用消费	进口	出口	期末库存	库存消费比
全球		9月	139.60	841.06	88.62	505.84	88.62	91.01	123.95	14.47%
		8月	135.97	849.01	861.64	508.74	88.52	92.78	123.33	14.31%
美国	9月		30.00	272.49	254.01	105.42	1.91	31.75	18.63	7.33%
	8月		25.94	273.79	252.11	103.51	1.91	33.02	16.5	6.54%
中国	9月		59.40	200.00	201.00	139.00	2.00	0.20	60.20	29.95%
	8月		59.1	200	201	139	2	0.2	59.9	29.8%

　　资料来源：USDA、方正期货研究所

上一页12下一页

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。