一、 豆粕行情简要回顾

　　图1-1：连粕走势图

　　资料来源：文华财经 北京中期

　　随着近期降雨及美豆逐渐收割，产量的炒作空间缩减，美豆出口需求受到中国进口放缓拖累呈现阶段疲弱态势，豆类市场整体缺乏进一步利多题材，呈现高位回调之势，连粕(指数)4200处回调，今日跌破3950-4000一带的趋势线，显示弱势，下方3850一带仍有较强支撑，暂以回调对待豆粕市场。基本面来看，在南美收获前美豆低库存状态下豆类市场仍存支撑，将显示豆粕回调空间，如果后期我国大豆进口恢复对盘面将仍有一定提振，并不排除豆类尤其是年内需求仍具刚性的豆粕再度被拉涨的可能，南美大豆确定丰收前豆粕市场整体呈现高位运行的可能大。当然之后随着南美大豆扩种及丰产预期的实现，盘面压力将逐渐增加，尤其是南美大豆生长期(12-2月份)风调雨顺确定丰产后则豆粕盘面可能存在全面转折的可能。

　　二、 市场成因分析及后市初探

　　1、美豆产量炒作告一段落 低库存对盘面仍存支撑

　　在美豆生长期间，美国遭遇60年一遇干旱，对美豆生长构成极大威胁。美国农业部对美豆的单产预期从6月份的43.9蒲/英亩不断被下调到9月份的35.3蒲/英亩，对盘面一度构成推动。美豆单产不断被调低令供应预期不断趋紧，是之前构成豆类市场上涨的主导因素，在美豆生长后期出现一定的降雨，还是有利晚播作物的，近期美豆生长良好率没有继续下调，而是稍有好转，随着近期美豆收割后期美豆单产及产量再度调低的空间已经有限，而且不排除后期出现调高的可能，此方面对盘面的推动力已显不足，产量炒作告一段落。

　　图2-1 美豆单产调至低位 继续下调空间有限

　　资料来源：USDA 北京中期

　　一般地，美豆生长良好率与单产基本成正比，今年美豆的生长良好率要好于历史上的大幅减产年份1988年。如果扣除掉科技进步导致的单产逐年刚性增长因素来看的话，9月份的美农业部报告中美豆单产被调低为35.3蒲/英亩，已经低于1988年的单产水平，怀疑被过度调低，美豆单产后期继续下调的空间有限，且不排除被调高的可能。

　　目前南美新豆尚未播种，但旧作已经基本销售完毕，国际大豆贸易来源主要来自美国，而美国陈豆库存已经微乎其微，国际贸易市场期待美豆10月份开始集中收获、上市。但今年美豆新作大幅减产已成定局，供应呈现紧张态势，据美国农业部数据2012/13年度美豆期末库存由去年的394万吨降至313万吨，反映供应紧张程度的库存消费比由去年的4.6%下降为4.3%，为历史最低点，对盘面构成有效支撑。我们再来看下新豆的销售情况，截止到目前美国新豆预售量已达70%，后期销售压力并不大。由于中国近两月有国储及新豆上市的供应，基本满足近期的需求，再加上国际大豆价位太高，所以进口暂放缓，对美豆出口略有阻滞，美豆动能显不足所以呈现高位回调，但美豆低库存状态仍对盘面构成有效支撑限制回调空间，后期在国内市场消耗完国储大豆及新豆供应后，11月份左右进口有望恢复，届时美豆出口仍有望恢复，对盘面仍有继续构成提振的可能，届时豆类盘面仍不排除再度拉涨的可能，在南美大豆确定丰产缓解供应紧张前豆类仍有望整体高位运行。

　　2、南美丰产预期将逐渐带来压力 盘面后期存在变脸可能

　　表2-1 新年度南美大豆产量料增加

		期初库存	产量	进口量	压榨需求	国内总需求	出口量	期末库存
阿根廷	2010/11	22.28	49	0.01	37.61	39.21	9.21	22.87
	2011/12	22.87	41	0	36.2	37.8	7.8	18.27
	2012/13	18.27	55	0	38.2	39.85	13.5	19.92
巴西	2010/11	16.29	75.5	0.04	35.93	38.93	29.95	22.94
	2011/12	22.94	65.5	0.1	36.55	39.45	36.7	12.39
	2012/13	12.39	81	0.25	36.8	39.89	37.6	16.15

　　资料来源：USDA 北京中期整理

　　后期10月份开始播种的南美大豆丰产的预期非常强，可能性也非常大，届时将会缓解大豆供需趋紧的态势，豆类市场将会渐显压力。今年南美大豆播种面积较去年将有所调高，据美国农业部今年阿根廷种植面积预估为1970万公顷，较去年的1780万公顷增加9.6%；巴西种植面积预估为2650万公顷，较去年的2500万公顷增加5.7%。单产方面，根据天气预报，8、9月份厄尔尼诺向弱势厄尔尼诺发展，厄尔尼诺发生时，南美天气将呈现湿润，还是相对有利于大豆播种及生长的，今年南美大豆单产增加的可能也较大。面积及单产增加可能较大，新年度南美大豆产量将极大可能出现明显增加。据美国农业部数据，2012/13年度阿根廷大豆产量将达5500万吨，较去年增加34%；巴西大豆将达8100万吨，较去年增加24%。 南美大豆产量增加，那么国际大豆供应紧张态势届时可能会有所缓解。随着南美播种的临近，这种压力会逐渐被盘面反映，当然在南美大豆确定丰产前可能市场仍担心供应，因为可用的美国大豆库存确实比较低，盘面仍有一定的支撑。但如果后期南美大豆生长期确实风调雨顺，则这种压力将会完全释放在盘面上，届时盘面将面临全面转折。

　　3、年内豆粕刚需整体仍提供支撑 春节过后下游需求不容乐观

　　图2-2 生猪行情及养殖利润走势图

　　资料来源：WIND资讯 北京中期整理

　　去年10月份开始生猪价格便不断回落，今年4月中旬全国平均猪粮比价跌破6∶1的盈亏平衡点后，国家迅速启动缓解生猪市场价格周期性波动的调控预案，开展冻猪肉收储，5月份以来生猪价格下跌幅度逐渐缩窄，6、7月份企稳略升，养殖利润才较前期稍有好转。随着下半年密集节日效应(十一、春节等)的提振，生猪市场仍然有望出现像样反弹。不过鉴于之前存栏较高，供应整体仍充足的情况下，生猪市场出现大幅上涨行情的可能并不大，仅以反弹看待，随着明年春季需求淡季到来，生猪市场可能会继续回落探底。

　　虽然今年生猪行情不好，但养殖存栏整体处于高位，较去年同期呈现明显增加态势，显示其刚性需求，后期十一及春节可能会促成行情整体呈现反弹，存栏仍有望维持高位，对盘面仍会构成一定支撑，但春节过后的春季为生猪养殖淡季，存栏积极性将会下滑，对原料的需求可能会逐渐疲软，对豆粕盘面的支撑可能将出现松动。

　　图2-3 能繁母猪及生猪存栏情况统计

　　资料来源：国家农业部 北京中期

　　其他养殖市场，今年禽类产品价格表现尚可，触底后回升，目前摆脱弱势，对原料有一定支撑。但像肉鸡、蛋鸡的利润趋高后，补栏积极性亦增加，供应逐渐增加，价格将再度趋弱，背后的价格规律主导利润周而复始，目前生猪养殖利润在高位，养殖积极性较高，存栏量较大，对盘面有阶段性的影响，如上图我们看到利润周期一般6个月左右，即便利润高位后转折，那么在接下来的3个月左右的时间里利润仍处于盈利点之前，养殖户只要有利润，其补栏积极性依然会相对较高，对盘面仍有支撑。但之后供应过大，价格回落，转赢为亏之后补栏将下降，原料价格将失去一定的需求支撑，盘面将承压。

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