兴业期货：豆粕主力跨月套利正当时
今年豆粕主力可谓风光无限，特别是1301合约，持仓量和成交量都曾大幅增加，也使得豆粕主力合约间的价差出现严重偏差，1月和5月价差逼近历史最大值。从统计上、季节性上、以及基本面上综合来看，后期跨月价差回归的概率较大，跨月套利或正当时。
1.M05-M01价差的统计分析
整理2000年7月17日至2012年8月15日DCE豆粕日收盘数据，计算M05-M01日价差，也即豆粕M05-M01的时间序列。价差均值为4，标准差为147。大概率区间如下：
| 概率区间 | ||
| 下沿 | 上沿 | |
| 98%概率区间 | -328 | 414 |
| 95%概率区间 | -290 | 298 |
| 极值 | -775 | 498 |
从目前的价差来看，其严重偏离大概率区间的下沿，逼近历史极值。统计上来看，后期回归的概率非常大。
从技术上来看，M1305-M1301价差在-500到 -600之间波动了近一个月，价差在目前位置受到支撑。而且现在再次接近前期低点，形成W底的概率较大。
2.季节性强弱分析
连豆粕M05-M01合约的价差走势，一般来说在9月份会有一个季节性转势的规律，随后会呈现05合约强势，而01合约相对弱势的规律。结合现在的M1305-M1301价差走势，前期其呈现了趋势性下跌的走势，符合季节性弱势规律，而目前其在大概率区间下沿呈现震荡走势，价差走势受到支撑，因此，后期价差季节性上行的概率较大。
图一、连豆粕M05-M01价差的季节性走势
图二、连豆M05-M01价差历年走势
注：1月份到5月份是跨年度的合约价差，波动更大。
3.资金变化
按照持仓量的大小，目前豆粕主力合约仍然是1301月合约。但是从历年的规律来看，一般01月合约向05月合约移仓的时刻在7月初，那么很明显，今年主力资金在m1301上博弈的时间较长。后期主力资金肯定会移向m1305，这个时间在9月份的概率较大，因此，从资金的角度来看，后期主力资金会博弈m1305，有利于m1305的相对强势。
图三、豆粕05、01合约历年持仓量变化
4.不同趋势下，M1305和M1301合约的强弱分析
现在，从国外CBOT大豆和国内DCE豆粕来看，价格都处于高位。美豆已经创出历史新高，后期的走势不确定性较大；国内连豆粕也已经逼近历史高点，高位快速涨落的风险也非常大。
在这里，我们不做单边的方向性预测，假设在未来的两个月时间周期内，两种不同的趋势下，来分析M1305和M1301合约的相对强弱。
①假设后期内外盘豆类仍是上涨趋势
如果后期CBOT美豆和DCE豆粕趋势仍是上涨，那么美豆将继续创新高，而国内豆粕也将突破前期高点，创出历史新高。
然而，我们可以分析影响美豆和豆粕的因素可知，后期的支撑题材主要在：
第一、美豆的低库存。我们知道今年美豆因干旱单产大幅降低，今年减产是一定的，只是减产的幅度有待确定，9月供需报告的数据基本接近实际的产量数据，因此，美国农业部9月供需报告或许给市场一个定调，是再上一层，还是震荡回落。不管怎么说，后期价格的重心必然维持高位。
图四、美豆期货库存和库存消费比
第二、美豆的出口需求。前期因美豆价格持续高走，很多国外采购商都谨慎采购，然而，随着价格的稳定，需求是持续的，很多国外采购商还需进口，特别是中国。按照往年的习惯，四季度也是采购旺季，因压榨需求旺盛，下半年也面临油脂的消费旺季。因此，随后美豆的出口旺盛需求或为价格提供动力。
图五、美豆出口需求进度
第三、南美的产量和天气问题。北美的大豆产量确定后，南美的种植题材就会接踵而至，按照现在的市场预期，南美可能在今年大豆高价的刺激下会大幅增加种植面积，如果不出现极端天气可能大幅增产。但是从目前来看，这个题材还难以成为主导因素，因为南美的大幅种植是在十一月份以后，并且按照目前的全球的极端天气情况，南美能否顺利完成大豆生产也存在疑问。其实在厄尔尼诺现象的影响下，今年南美的天气也比较干燥，对南美早期种植可能不利。因此，天气的炒作可能会延续到南美大规模种植。
在如上因素的影响下，如果未来美豆和连豆粕延续上行趋势，再创新高的话，那么国内豆粕必然会出现跨年度行情，也即随后的M1305合约会成为多头的进攻主战场。因为其必会成为主力合约，那么也必会使得M1305合约相对M1301合约相对强势的走势。
②假设后期内外盘豆类转势形成下跌趋势
如果后期美豆和国内豆粕的上涨趋势结束，掉头向下，也即多头行情结束，那么必然会形成快速下跌走势。
影响内外盘豆类走势可能下跌的主导因素：
第一、9月供需报告产量确定后，做多资金主动撤离。我们知道现在多头资金在M1301合约上的力量非常强大，这主要是基于今年美国大豆干旱造成的减产，但是，9月供需报告的产量数据基本确定了今年的产量，也即9月供需报告的数据基本确定了今年的减产幅度，多头赖以做多的主导题材可能已经明朗化，因此，多头资金会出现变数。
当然这种变数或许会以两种形式完成，其一、是快速拉升后的快速回落；其二、是就此开始撤离，行情形成缓慢下行走势。
不管是那种走势，集聚在M1301上的资金撤离都会使得其出现更疲软的走势，那么其也会使得M1305-M1301价差出现回升。
第二、新豆上市题材的季节性压力。按照一般规律来说，新豆上市会带来季节性压力，不过今年的这一题材效应可能会打折扣，因为本来市场就已经供应偏紧。不过怎么说，这一题材是利空，如果出现下跌，市场可能会放大这一效应。新豆的上市必然会打压现货市场价格的强劲走势，也必然会对近月合约造成压力。
第三、宏观面带来的系统性压力。现在全球经济仍然不甚理想，特别是以欧洲为主的债务危机，中国的经济也是非常堪忧。这对整个市场会形成系统性压力。不排除“黑天鹅”事件的出现，使得整个市场面临系统下跌的走势，例如，去年下半年的欧债问题。
如果出现极端的系统性下跌走势，那么必然会使得多头资金快速撤离，也必然会使得多空博弈较大的品种下跌的更快更彻底，因此，豆粕M1301必然会更为弱势。
通过如上分析，可能在市场下跌的过程中，豆粕M1301比M1305弱势的概率更大。因为届时会面临多头资金的主动撤离，会带动M1301的快速下跌。
兴业期货
|
|
|
|