华鑫期货：焦炭宽幅震荡为主
1 焦炭仍是供过于求，库存依然高企
2012年前8月焦炭产量29644万吨，2011年前8月焦炭产量为28508万吨，增长4%左右。从产业纵向来看，同期粗钢增长率为1.2%，生铁增长率为3.3%。按照国内大型钢厂的标准，一吨生铁所需焦炭量大致在0.45吨左右，1-8月冶炼生铁所需焦炭两约在2亿吨左右，1-8月焦炭总产量为2.9亿吨，按照钢铁行业占据焦炭消费的85%计算，焦炭仍是供过于求的状态。
焦炭库存继续攀升。截止到9月14日，日照港、连云港、天津港的总库存量为234万吨，仍处于历史高位。受到钢厂减产、以及降价销售的影响，建筑钢材库存连续8周环比下降，螺纹钢和线材库存周环比分别下降2.8%和5.0%。同时，上游焦煤库存也有所下降，但是焦炭的库存，尤其是天津港的库存却不降反升。
图表1 焦炭产量增幅大于粗钢、生铁产量增幅
数据来源：华鑫期货研发部&wind
图表2 焦炭库存量
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图表3 螺纹钢库存
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图表4 线材库存
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图表5 8月下旬粗钢日均产量继续回落
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2 期现价差
焦炭1301合约和现货价格之间的价差自9月6日开始持续扩大，主要原因是期货上涨而现货并没有跟涨。截止到9月14日，期现价差为241元/吨。从下图表中可以看到，太原地区的现货价格不升反降，期现价格走势出现短暂背离。而目前焦炭供过于求，库存高企，因此，我们认为，后期期货价格向现货价格靠拢的可能性更大。
图表6 期现价差走势图
图表7 太原焦炭价格指数
数据来源：华鑫期货研发部&钢联云数据库
3 下游需求分析
近期发改为审批通过的近万亿的投资项目，受此利好刺激，钢材、焦炭均出现明显反弹，但是涨幅能否持续取决于需求基本面是否能有效改善，后期仍需要关注。投资项目主要集中在城规、公路和市政等项目上，这些对钢材的需求相对比较大，从而也会间接拉动焦炭需求。从图中可以看到，房地产投资额仍在不断下降，但铁路运输业投资力度开始有小幅增加。
国家统计局公布8月粗钢产量5870.3万吨，环比下降4.8%，日均粗钢产量189.4万吨，对应产能利用率80%。截至9月14日钢厂减产影响产量245.6万吨，环比8月下旬仍在小幅扩大。而由于近期钢价受到政策利好影响出现明显反弹，可能会导致部分停产/检修钢厂重新开工。
图表8 固定资产投资完成额
图表9 粗钢产量
数据来源：华鑫期货研发部&钢联云数据库
图表10 国内铁矿石港口库存量
图表11 进口铁矿石平均价
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4 焦炭振幅分析
从下图可以看到，从焦炭期货上市以来螺纹与焦炭期货比值在2.24附近，波动范围是1.89-2.58，螺纹HRB335 20mm现货价与焦炭现货结算价比值在2.40附近，波动范围是1.62-2.79。目前，螺纹与焦炭的期货收盘价比值为2.30，比值还算正常，现货价格比值为2.65，略微偏高。现货比值略微偏高有两种可能：1 螺纹现货价格涨势偏高；2 焦炭现货价格未能跟涨。
通过对焦炭振幅的分析，振幅一般分布在0.7%-1.2%之间，而最近振幅在2%-4%之间波动，自进入2012年下半年以来，振幅明显增加，这一点在成交额上有所体现，焦炭成交额自8月底后有飞速上升，当前成交额较8月底放大了5倍。流动性增加与日内波动加大相辅相成，在后续行情走势判断中，无明显方向指引时，日内波动可能仍会比较剧烈。
从前20名主力持仓结构图来看，多空力量在9月6日之前严重不对等，9月6日之后，焦炭强势反弹，空头大幅减仓，之后多空力量逐步缩小，近两天在焦炭反弹至5周均线附近后，焦炭多空分歧严重，均以增仓为主，双方力量较为均衡。
图表12 螺纹钢/焦炭期货收盘价频率分布图
数据来源：华鑫期货研发部&wind
图表13 螺纹HRB335 20mm/焦炭现货结算价频率分布图
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图表14 螺纹钢/焦炭期货收盘价格比值走势图
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图表15 焦炭振幅走势图
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图表16 焦炭振幅的频率分布图
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图表17 焦炭成交额走势图
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图表18 焦炭前20名主力持仓情况
数据来源：华鑫期货研发部&wind
4、后市展望
从盘面上看，焦炭目前仍处于超跌反弹阶段，是否反转还不能下结论。从基本面情况来看，焦炭减产力度不大，库存仍在继续攀升，需求后期或有恢复，但地方融资平台资金紧张，投资项目完成情况如何仍需要持续关注，不宜过分乐观。期现价差随着J1301合约的反弹有所扩大，在基本面情况依旧疲软的情况下，期货价格向现货价格靠拢的可能性更大。
操作思路上，我们以震荡思路对待，上方1500-1550元/吨压力较大，前期低点1288元/吨短期会提供较好支撑。高抛低吸策略为主。
华鑫期货
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