华联期货：QE3变游戏规则 LLDPE维持强势
近期，美联储推行QE3推动商品和股市走高，美元指数跌破79，创下近4个月来的新低，欧美市场政策面利好成为市场主题。9月以来，连塑多头发力上攻，9月14日，借助QE3的春风，连塑更是收于涨停板。后期因QE3的推出，连塑市场的游戏规则将发生改变，自身供需面在一定程度退居次要，期价走势将更多受制于宏观环境的宽松，后期将易涨难跌，维持强势。
图1：国内市场LD/LLD价格走势，元/吨
数据来源：华联期货数据库、金银岛
图2：2012年国际乙烯价格走势，美元/吨
数据来源：华联期货数据库、金银岛
一、宏观经济：全球再次开动印钞机，股市、商品问声大涨
中国经济方面，2012年8月中国制造业采购经理指数(PMI)为 49.2%，比上月下降 0.9%，同时，分企业规模看，大型、中型企业PMI分别为 49.1%和 49.9%，比上月下降 1.2和 0.3%；小型企业PMI为47.7%，比上月下降 0.4个百分点。PMI数据仍在 50荣枯线以下，表明目前中国经济形势依然严峻。同时，此前公布的中国进出口数据弱于市场预期，预示中国实体经济增长疲软。但这些疲弱经济数据的公布，增加了市场对中国救市的预期，市场普遍预计稳增长措施或将出台。
12日，德国宪法法院裁定，欧元区永久性救助机制——欧洲稳定机制 (ESM)和欧盟最新“财政契约”符合德国宪法，但附加了一定的条件，其中包括未经德国议会允许，该国政府须确保对ESM 的出资额不超过1900亿欧元。这一裁决公布后，美元指数一度下滑，支撑风险产品走高，油价也延续此前涨势。
13日，美联储的决策机构——联邦公开市场委员会(FOMC)结束了为期两天的政策会议。在会后发布的声明中，当局宣布，将立即开启新一轮的量化宽松行动。与此同时，美联储还宣布延长实施零利率的“指导期限” 。当局宣布，当前零至 0.25%的基准利率将至少延续到 2015年年中，而在之前，央行给出的最后期限是2014年年底。受到美联储的政策声明刺激，美国股市、大宗商品应声直线飙涨。
二、原油：后QE3时代，易涨难跌
原油价格在QE3出台后，突破了此前连续维持四周的盘整区间，再次向100美元/桶的压力位冲击，由于期货市场是对未来价格的预期，此次量化宽松政策的推出对市场信心的提振作用大于对经济的提振，预计本次量化宽松政策的推出，也将继续推升市场的风险偏好，对原油构成提振。但从美国选角度来看，美国很有可能同时推出 QE3和释储两大政策进行效果抵消。一方面，美国推出QE3刺激国内经济增长；另一方面，又通过释储打压原油价格走低，避免由于QE3推出造成的通货膨胀，降低QE3对国内GDP回升造成的压力。因此，预计释储行动概率加大降低了原油期价短线快速冲高可能，但是油价长期来讲易涨难跌。
图3：原油消费、生产和价格走势预测(相对于往年同期变化值)
数据来源：华联期货数据库、EIA
三、供应端：装置陆续开车，整体货源有望增多
前期检修装置将在9-10月份陆续开启，盘锦乙烯45.5万吨低压装置在8月1日起大修 40天，现已开车，中沙天津30万吨低压/30万吨线性装置8月21日起停车大修计划10月5 日开车，天津联化12万吨线性装置在 8 月 15 日起大修 40 天，计划 9 月 22 日开车，扬子石化 23 万吨线性7月25日检修计划 9月23号开车。 大庆石化因乙烯单体不足新高压装置停车，兰化因装置原油20万吨高压上周停车，周四已经开启。大庆石化新增产能为 30 万吨/25万吨两套全密度装置，9 月份开始正常生产，产品牌号DFDA7042/8320。抚顺石化 2102 年新增 PE 产能为 35 万吨低压装置及 45 万吨线性装置 ，原计划 9 月份开车 ，转产方面， 独山子将于 16 后转产 8008 ，25 号后转产5502 ，盘锦乙烯 30 万新装置现产 T60-800 ，计划下周转 5502 生产一周后转 K44 ，吉林石化低压现产 9455F ，计划 9 月 25 日转 GC100S 生产至 1 1月初 。从上述来看，9 月份下旬后部分检修装置将陆续开启，供应量有望较前期增多。从7月份至 10 月份华北棚膜企业对原料需求平稳上升，因前期行情低迷，原料库存水平一般，受制于对整体经济形势的不把握，中间商操作谨慎。
四、需求方面，行情上升增加采购意向
从8月份制造业采购经理调查情况看，当前经济运行呈现逐渐筑底迹象。一是库存调整接近尾声。 8月产成品库存指数略微回 升 0. 2 个百分点 ， 连续两个月位 于 50% 以下 。 原材料库存指数处在低位，为45.1%，比上月下降3.4%，降势突出。两个指数的变化，显示库存调整加快。二是国内需求趋稳。 8 月新订单指数为 48.7% ， 回落幅度较小 ， 仅 0.3%，显示上半年出台的稳需求、稳增长的政策措施逐渐显示成效，今年以来需求端偏弱的局面正在积极转变。三是出口增速可能有所恢复。新出口订单指数同上月持平，没有继续下滑。
9月份后大蒜地膜生产会逐步启动，可能会带动农膜订单增多。国内大型日光膜厂开工进入旺季，开工率70% ，功能膜厂开工率50% 。其他下游制品开工情况一般，弱于往年。但前期多处于低库存状态，随着行情上升，及长假来临，部分企业有意向适量采购库存。
五、PE成本，9月份进入增长月份
最近一周乙烯单体因高位成交不畅价格下滑，CFR东北亚跌40 美金收1335 美元/吨，石化因整体资源不多，原油高位及连塑期货大涨，价格向上调涨，以线性高压为主，成本走低，价格上涨，利润亏损减少，整体利润空间增大。
图4：， PE成本利润分析，元/吨
数据来源：华联期货数据库、金银岛
六、社会库存，近期部分资源供应不足
因部分检修装置尚未开启 ，国内部分资源供应不充足 ，如线性/低压注塑/中空/高压普通膜，因多数装置安排在 9月下旬后开车 ，预计中上旬局部资源短缺局面不变 。有一些机构的统计 ，相比去年同期 ，聚烯烃低了40% 。
综上所述， 宏观经济层面上，在伯南克不断放话宽松后，9月13日，美联储终于扣动了QE3的扳机，将发起新一轮资产购买行动以扶持美国经济，美联储这次所采取的行动在形式上与前两轮QE大致相符，但承诺是无限制的，这意味着美联储将在可预见的将来持续提供刺激，直至劳动力市场出现重大好转。再加上此前欧洲央行准备印钞去购买欧元区受冲击国家的国债，推出欧洲版QE，全球再次开动印钞机，市场的风险偏好攀升，大宗商品受追捧。
连塑料自身方面，国内面临“十一”及中秋长假，中间商及下游有备货意向，支撑行情高位难下，同时，国内部分装置仍处于检修期间，集中开车时间在9月下旬及10月初，此阶段部分资源供应仍偏紧。整体看，QE3已推出，在美国量化宽松货币政策下，连塑中线有回调买入为主。
华联研究所 李传山
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