方正期货：多空因素并存焦炭将宽幅震荡
9月5日，发改委网站披露了一批轨道交通建设规划和可行性研究报告的核准信息，涉及项目和规划共25个，涉及投资总规模超过7000亿元，此次国家发改委对城市轨道项目审批的再度开闸，有望带动建筑钢材、车辆装备等一系列相关产业的复苏和发展。受此利好消息支撑，焦炭和螺纹钢近期连续反弹。上周末受美联储推出QE3影响，焦炭期货大幅高开，但受钢材市场重归疲态，焦炭市场弱势下行，焦炭期货震荡回落。目前宏观面诸多利好因素以及QE3的推出对于焦炭期货价格有一定支撑作用，产能过剩及下游需求不济将拖累其反弹空间，市场多空因素并存，我们认为焦炭期价陷入宽幅震荡的行情，但值得关注的是，近期焦炭期货价格连续上扬而现货并没有跟涨，在供需基本面没有发生根本变化的情况下，焦炭现货表现仍难见起色，恐难走出弱势行情，因此，我们预计后期焦炭期货继续上行的动力不足，期货价格震荡偏空的概率相对大些。
一、炼焦煤去库存缓慢，下行压力较大
焦煤方面，8月份以来，煤炭市场持续弱势，近期国内炼焦煤市场大幅下行，产地炼焦煤价格多有下降，钢厂也纷纷下调炼焦煤采购价格。主产区山西、山东等地部分中小煤矿有明显减产或停产现象出现。华北地区依然是8月全国主要下跌区之一，主焦煤跌幅普遍在50-80元/吨，其它1/3焦煤及高硫高挥发肥煤品种等下跌也达到了100-150元/吨。因此，无论是国内还是国际，炼焦煤价格都呈现小幅下行，使得焦炭成本支撑力度减弱。
据悉，今年以来，无论是进口炼焦煤还是国产焦煤，在需求日益萎缩的情况下，其稀缺性优势逐渐褪去，而价格也呈现稳步下跌的态势。尤其是步入淡季之后，随着下游钢材市场恶化程度加剧，炼焦煤市场走跌势头也与日俱增。虽然不少仍有存货的贸易商极力压低价格割肉抛货，但终端只看不买的态度令市场交投气氛极度冷清，各港口去库存速度相当缓慢，现货价格继续下行的压力依然较大。
图1：国内沿海港口炼焦煤库存走势图
数据来源：方正期货研究所
二、焦炭仍处于高位，短期内对价格支撑较弱
当前焦企基本处于亏损状态，亏损幅度在150-220元/吨左右，因此焦企也普遍在减产限产，但是焖炉的焦企并不多。从图中看出，焦企减产幅度明显不如预期，据国家统计局数据显示，2012年8月份中国焦炭产量为3579.7万吨，较上年同期减少2.8%。尽管环比和同比都在小幅回落，但是绝对量仍然在历史高位附近，因此焦企的减产短期对价格的支撑力度较弱，并且随着后期9-10月份下游钢材传统采购季节到来，钢厂预计会开始增产以抢占市场，那么对焦炭采购会有所增加，在这种预期下焦企的产量很难有明显的回落。
图2：焦炭产量走势
数据来源：Wind,方正期货研究所
值得注意的是，三个主要焦炭中转港口的库存从年初开始稳步攀升，目前稳定在200万吨以上，据Mysteel调查统计，截至9月14日，国内天津港焦炭库存为192万吨，较年初上涨接近30%。这一方面受国内焦炭供需矛盾影响，另一方面也在于今年以来国内焦炭出口的大幅回落。由于销售不畅，大量的焦炭堆积于港口，对焦炭价格产生了压力。
图3：焦炭港口库存走势
数据来源：方正期货研究所
三、整体需求不旺 焦炭出口量大降
从焦炭需求来看，当前国内外焦炭需求形势都不容乐观，由于全球经济增速放缓抑制了对钢材的消费，全球钢铁业普遍面临产能过剩问题，随着主要产钢国纷纷对钢铁进行减产，对焦炭的需求也必然随之减弱。据国家统计局公布数据，2012年1-8月国内粗钢累计产量4.82亿吨，同比增长2.3%，而2012年1-8月焦炭累计产量为2.96，同比增长4%，增速仍大于粗钢产量增长速度。根据高炉冶炼原理，生产1吨生铁，需要0.5吨焦炭。如果除去前8个月累计出口的74万吨焦炭，目前国内仍有近7300万吨焦炭处于过剩状态，而去年同期焦炭过剩近7000万吨，焦化行业产能过剩格局仍然持续。
图4：焦炭和粗钢走势对比
数据来源：Wind,方正期货研究所
近期发改委批准近万亿的投资项目，主要集中在城规、公路和市政等项目，这些对钢材的需求相对比较大，从而也间接拉动焦炭需求。预期近期审批的项目会在下半年陆陆续续开工，这些政策措施对下半年经济有一定的带动作用，特别是对于下游钢材来说，这些项目在金九银十会集中开工，因此对需求会有一定反复，这样钢厂对焦炭的需求会有所回暖。但是钢材最大的需求行业房地产高压政策不放松，因此下游钢材需求的恢复力度还是不能太乐观，这是制约焦炭需求的最大需求影响因素，因此对焦炭需求影响非常大。
据国家统计局公布数据显示，2012年1-8月份，全国房地产开发投资43688亿元，同比名义增长15.6%，增速比1-7月份提高0.2个百分点。而我国房地产行业自2010年开始调控以来，渐渐步入低迷，地产行业逐步过冬。
图5：房地产开发投资完成额累计同比走势
数据来源：Wind,方正期货研究所
我国国房景气指数自2010年4月开始进入下降通道，但8月国房景气指数于持续11个月的回落后首次出现上涨，小幅微升至94.64，比上月提高0.07点，目前房地产景气指数仍处于历史低位。
图6：房地景气指数走势
数据来源：Wind,方正期货研究所
房产数据表明，国内房产市场有所好转，房企经营状况逐渐向好发展。但房地产市场能否真正转暖仍取决于国家对房地产市场的政策取向，国家领导人多次不同场合的表明，坚持调控房地产市场政策不动摇，犹如一把无形利剑悬在市场头顶，震慑着敢于挑战当权者威严的行为。但各地方政府仍然使出浑身解数相继进行楼市微调，限购变化、土地出让、普通住宅标准、税费优惠、购房补贴等样式络绎不绝，“微调”房地产政策制止经济下滑的势头成为其最现实的选择。
出口方面，国际出口高关税限制使得焦炭出口大幅度萎缩，2012年8月我国出口焦炭及半焦炭5万吨，较去年同期大幅下降80%；1-8月累计出口焦炭及半焦炭75万吨，较去年同期累计的287万吨减少了212万吨，累计同比降幅达74.4%。 总之，钢材需求的下滑加上出口的萎靡加剧焦炭需求不足的状况。
图7：焦炭出口累计走势图
数据来源：Wind,方正期货研究所
四、期现价差分析
焦炭期货于9月6日创出新低1288后，于9月6日创出新低1288后，在发改委新批基建项目消息的刺激下，开始强势反弹，接下来的两个交易日连续涨停。然而，值得我们注意的是，期货的大幅反弹并没有现货面的配合，焦炭现货价格不升反跌。自9月6日以来，焦炭1301合约和现货价格之间的价差开始持续扩大。
图8：期现价差走势图
数据来源：Wind,方正期货研究所
焦炭期货与现货价差扩大原因是期货上涨而现货并没有跟涨，部分地区现货价格反而走弱，有小幅下挫，出现了期现价格短暂的背离现象，两者差价已经超过150元/吨，正常差价不大于100元/吨，因此后期期现货价格有回归趋势。后期要么是期货带动现货价格上涨，要么是期货价格跟随现货价格走弱。随着焦炭期货价格发现功能的逐渐体现，预计中长期内现货价格会向期货价格靠拢，但根据焦炭现货后期供应减产幅度有限、库存高企、需求缓和不如预期等状况，供需弱势格局还是难以有效改变，因此我们认为短期内焦炭期货价格下跌向现货价格靠拢概率相对较大。
五、技术分析
图9：焦炭价格走势图
数据来源：文化财经，方正期货研究所
近期焦炭1301连续上涨，但QE3推出后主力冲高回落至布林带中轨附近，交易量和持仓量持续略有下降，明显上行动力不足，中期均线系统均向下，预期后市维持震荡走势，关注支撑位1288，阻力位1600。
六、操作策略
综合以上分析，目前宏观面诸多利好因素以及QE3的推出对于焦炭期货价格有一定支撑作用，产能过剩及下游需求不济将拖累其反弹空间，市场多空因素并存，我们认为焦炭期价陷入宽幅震荡的行情，但值得关注的是，近期焦炭期货价格连续上扬而现货并没有跟涨，在供需基本面没有发生根本变化的情况下，焦炭现货表现仍难见起色，恐难走出弱势行情，因此，我们预计短期内焦炭期货继续上行的动力不足，期货价格震荡偏空的概率相对大些。目前建议J1301合约于1600-1288区间交易，1550附近逐步建空，1300附近空单离场，并逢低逐步建立多单，止损位：1600，注意风险控制。
方正期货研究所能源化工组 贺亮华
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