中衍期货：棕油多因素压制 下行压力较大
近期，油脂的表现比较强势，豆油期货价格上破一万关口后强势震荡，棕榈油期货价格也有所上涨。但总体看，宏观经济持续衰退，棕榈油全球供应格局宽松，国内现货库存高企，季节性增产期的到来，都将在接下来的时间内抑制期价走势。我们认为棕榈油依旧处于弱势震荡区间，属于“被动跟涨型”，后市价格回落压力较大。
(一) 宏观经济下行成共识，料年底前仍保持衰退
根据中衍期货宏观大势研究报告，目前全球主要经济体都已陷入衰退：我国从2011年8月开始，各项经济指标持续走低，经济增速和物价双双下降，正式步入衰退期并一直持续至今；欧洲各国深受实体经济衰退和债务危机的双重夹击，经济持续深度衰退；美国的复苏在2012年4月正式结束，目前正处于向衰退的过渡期；日本的震后复苏明显放缓，先行指标显示有步入衰退迹象。
欧美的宽松货币政策已经兑现，短期处于利好真空期，市场焦点有可能重新回到实体经济数据和棕榈油自身基本面，料价格易跌难涨。
图1：美国GDP与PMI和核心CPI判定经济周期
数据来源：WIND资讯、中衍期货
图2 ：日本GDP与PMI和CPI判定经济周期
数据来源：WIND资讯、中衍期货
(二)基本面——供应宽松和高库存压制价格上行
中国作为棕榈油的完全进口国，我国的进口港口库存以及主产国马来西亚和印度尼西亚棕榈油的产量将成为左右期价的主要因素。
1. 全球供需格局宽松
根据美国农业部提供的数据，2012年，全球棕榈油产量将达到52.27百万吨，较2011年有所增加，总供应量将达到96.99百万吨的历史高位；消费量为51.64百万吨，较上年度略有增加。总体看，世界棕榈油供需格局将保持较为宽松的格局。
马来西亚和印度尼西亚的棕榈油产量占到全球总产量的85%以上，因此这两个国家的产量会对价格运行产生很大影响。由于季节性因素，在每年2月份之后，棕榈油生产则步入产量递增周期，直到10、11月达到年度产量峰值。从历史价格数据来看，棕榈油价格往往在10月份之前(第三季度)出现季节性低点。随着9月份的到来，马来西亚棕榈油即将进入长达2个月的丰产月，棕榈油产量势必增加，棕榈油将面临沉重的现货压力。
2. 马来西亚棕榈油月末存量高企
如下图，根据马来西亚棕榈油统计局统计，在近期，马来西亚棕榈油产量有所增加，且随着丰产期9-11月份的到来，后期产量有望进一步增长；另一方面，出口量的减少也增加了该国棕榈油港口库存的压力，马来西亚棕榈油库存在连续4个月下降后再度升高，再次接近200万吨，这超出了交易商及农户的预期他们预计马拉西亚7月底棕榈油库存将达到185-190万吨；6月底库存触及为14个月低点170万吨。
图3：马来西亚棕榈油产量
数据来源：wind资讯、中衍期货
如图4和图5，棕榈油的出口量不断减少，这增加了该国棕榈油港口库存的压力，马来西亚棕榈油库存在连续4个月下降后再度升高，目前接近200万吨。这超出了交易商及农户的预期，他们预计马拉西亚7月底棕榈油库存将达到185-190万吨。
图4：马来西亚棕榈油出口量
数据来源：wind资讯、中衍期货
图5：马来西亚棕榈油贸易量月末存量
数据来源：wind资讯、中衍期货
3.我国港口库存高企
港口油脂油料库存居高不下，特别是部分融资性进口使得港口棕榈油库存常年维持在80万吨以上的水平。从下图看，我国棕榈油港口库存已经达到几年来的高位，这些库存能否得到有效消化，将成为下一阶段市场运行的决定性因素。
图6：我国棕榈油港口库存
数据来源：wind资讯、、中衍期货
4.进口装船数量有所增加
7月份以来，我国棕榈油进口装船数量稳定增长，这将对国内进口棕榈油企业的库存带来一定压力。后市如果需求得不到提振，将成为压制棕榈油价格的一个主要因素。
图7：我国棕榈油进口装船数量
数据来源：wind资讯、中衍期货
5.发改委约谈
自今年6月以来，由于国际市场大豆大幅涨价，国内食用油市场一度掀起迅猛的涨价潮。国家发改委为此两次约谈中粮集团、益海嘉里等食用油巨头，要求企业建立食用油价格报告制度，即从8月15日开始，定期报送食用油出厂价、批发价和零售价。从终端反馈来看，企业按兵不动，维持观望。一方面，发改委调控政策如此频繁且变化较快，国家对油脂价格的控制决心是显而易见的，企业联合涨价难度较大。另一方面，9月是油脂(特别是豆油)的消费旺季，也是企业最佳走货期，出于市场占有量考虑，任何一个企业都不会私自率先涨价。小包装油难以涨价，油厂就要承担成本上涨的压力。为了保证油脂供应平稳运行，发改委很可能会定向销售或者增加抛储量，这将是油脂后市面临的主要压力。
(三)技术分析
图8：棕榈油数据统计图
数据来源：交易开拓者，中衍期货
现阶段棕榈油价格处于第一正动平衡区间下部，后期关注突破有效性，根据动平衡区间走势酌情操作。
中衍期货农产品研发团队
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