华泰长城:煤焦钢产业链政策行情能走多远

http://www.sina.com.cn 2012年09月14日 12:37 华泰长城期货

　　进入盛夏，在国内各地气温创下新高的同时，煤焦钢产业链的“冬天”仍持续，连焦与沪钢价格连日刷新新低，其中前者自7月中旬的1700元/吨以上继续下挫至1300元/吨以下，创下上市新低，沪钢则自4000元/吨以上跌至最低3206元/吨。不过在9月5日盘后国家发改委公布7000亿城轨等基础建设利好刺激下，多头展开一波反攻行情，7日连焦与沪钢均强势涨停。笔者认为，宏观政策利好短期内能对价格形成较强支撑，但目前产业链基本面弱势格局的改善仍需时日，故需关注后期是否进一步出台相关刺激政策，投资者宜谨慎对待此轮反弹行情。

　　国内煤炭行业迎历史性变迁

　　目前国内煤炭行业基本达成一种共识，即煤炭行业的黄金十年将随着楼市增速放缓而终结，产业格局将迎来历史性变迁。过去十年，煤价在以房地产为主的下游带动下，价格大幅攀升，造就了一大批依靠煤矿发家致富的“煤老板”，但是近两年尤其是进入2012年后，煤企议价权有所松动，国内煤价连续快速下行，部分私营煤矿纷纷关停。从供需角度看，在过去几年高速增长的煤炭行业固定资产投资作用下，下半年煤炭产能面临集中释放，预计煤炭产量增速将在5%以上，供大于求的局面将难以改善。根据国家相关部门对超过2600多家占据国内75%以上产能的煤矿调研发现，尽管二季度以来国内煤价出现大幅下挫，但煤企尤其是大型煤矿在目前价格下仍能获得利润，故限产动力较低，后期产量将维持高位，下半年煤价仍将持续低迷，预计年底国内焦煤均价将较年初下跌30%左右，明年上半年继续下跌15%左右。只有当煤矿企业出现全行业亏损时，才会有更多的煤矿关停，届时产量增速才能得以放缓，煤价才能企稳。

　　图1 中国煤炭行业固定资产投资(亿元)(2003.02-2011)

　　数据来源： wind资讯华泰长城期货研究所(上海)

　　截止到9月7日，CR炼焦煤指数下跌至526.600，焦煤均价跌至1186，1/3焦煤跌至1091，肥煤跌至1192，气煤跌至845，瘦煤跌至915。下游钢焦市场的下行使得炼焦煤企被挤压严重，不得不不断下调焦煤价格来保市场份额。受炼焦煤市场持续下行的影响，山西地区由于销售压力较大，在八月已经大幅下调150-200元/吨左右基础上，9月价格维持下调。据悉，山西焦煤集团主焦煤调价幅度为50-120元/吨，肥煤调价幅度为30-80元/吨，1/3焦煤的调价幅度为100元/吨，后期焦煤下跌空间仍存。

　　图2 中国各地炼焦煤价格(元/吨)(2009.02-2012.09)

　　数据来源：中国煤炭资源网华泰长城期货研究所(上海)

　　国际煤炭市场方面，目前国际焦煤现货价格已跌至160美元/吨左右，预计四季度国际硬焦煤长协价格将大幅下跌，预期跌幅将超过10%。面对国内焦煤市场的新一轮调价来袭，进口冶金煤后期市场并不乐观。同时蒙古焦煤出口不断快速增长，且起主要出口至中国，预计到2015年，蒙古可供出口的炼焦煤数量能够达到5000万吨，成为国际焦煤市场的主要供应国之一，这将大幅改变目前国际焦煤市场格局。在蒙古低成本开采以及便利交通运输条件等因素下，国内进口焦煤均价有了较大的下降，对国内焦煤价格也将形成拉动作用。

　　图3 中国炼焦煤进口分国别比例

　　数据来源：中国煤炭资源网华泰长城期货研究所(上海)

　　图4 中国炼焦煤进口各国均价

　　数据来源：中国煤炭资源网华泰长城期货研究所(上海)

　　焦炭现货价格断崖式下挫

　　国内各地焦炭现货市场跌势不断扩大，所有地区价格均呈现急剧下挫，山西部分地区二级冶金焦价格跌至1100元/吨，较上月下挫400元/吨，钢厂经营情况仍然处于悲观态势，对原料压价心态较重，且目前焦煤价格的回落空间仍存，故焦炭价格后期走势仍不容乐观。截止于9月7日，各地二级冶金焦出厂价仍维持弱势，全国主要城市焦炭均价继续下跌至1273元/吨的低位，已跌破金融危机后的低点，直逼05年的价格水平。主产地仍有部分地区价格下滑，山西太原降至1120元/吨，河津降至1150元/吨，临汾降至1050元/吨，陕西神木降至1120元/吨，山东潍坊降至1250元/吨，东阿地区降至1200元/吨，山东淄博降至1220元/吨，河南安阳下跌至1150元/吨，河北唐山降至1130元/吨，河北邢台降至1120元/吨，江苏南京降至1300元/吨，天津降至1260元/吨，辽宁沈阳降至1150元/吨，上海下跌至1300元/吨。此外，山西太原一级冶金焦出厂价降至1250元/吨，临汾降至1280元/吨，河津地区降至1270元/吨，山东东阿地区降至1300元/吨，港口方面天津港一级冶金焦出厂价降至1360元/吨，连云港二级冶金焦平仓价降至1300元/吨。

　　图5 中国主要城市二级冶金焦价格(元/吨)(2008.01-2012.09)

　　数据来源：wind资讯华泰长城期货研究所(上海)

　　由于钢材需求进入季节性淡季，钢材市场的持续低迷运行使得钢厂经营情况恶化，国内钢厂亏损面积有所扩大，上半年亏损企业占比达33.75%，其对焦炭采购价格的打压力度也进一步增强。八月以来各大钢厂陆续大幅下调其焦炭采购价，下调幅度多在200元/吨以上，进入九月后仍维持下调基调。笔者跟踪的钢厂冶金焦方面，一级冶金焦采购均价降至1521.67元/吨，二级冶金焦采购均价降至1426.25元/吨。截至9月7日，一级冶金焦采购价为：通钢下跌100元至1610元/吨，新抚钢下跌170元至1360元/吨，天钢下跌150元至1450元/吨，首钢下跌450元至1400元/吨，广钢下跌50元至1750元/吨，唐钢下跌220元至1580元/吨，济钢下跌250元至1450元/吨，湘钢下跌160元至1450元/吨，涟钢下跌240元至1460元/吨；二级冶金焦采购价：沙钢维持1530元/吨，湘钢下跌160至1400元/吨，昆钢下跌140至1700元/吨，承钢下跌80至1340元/吨，邢钢下跌180至1310元/吨，济钢下跌250至1350元/吨，博大钢厂下跌390至1400元/吨。

　　图6 中国主要城市二级冶金焦价格(元/吨)(2008.01-2012.09)

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　　其原料焦煤价格亦大幅下滑，且后期在供过于求以及蒙古低价焦煤冲击下仍存下跌空间，故焦炭的成本支撑作用将继续弱化。而钢铁行业方面，近期原料价格的下挫导致钢价进一步大幅下行，目前铁矿石价格跌破110美元/吨的铁底，且市场预计下半年全球海运铁矿石供给较上半年将增长5000万吨，但需求却继续衰退，港口铁矿石库存持续在历史高位，供大于求背景下铁矿石价格将有进一步回落。而从产量情况看，尽管焦炭行业处于全行业亏损局面，但产能严重过剩情况下产量亦维持高位，1-7月累计焦炭产量达2.62亿吨，同比增长5.8%，远高于其主要下游钢铁行业产量增速。由此可见，若企业后期在产量控制上仍得不到改进，则产业链价格难以走出低迷态势，而对于处于议价权底端的焦企而言，只有当钢铁行业有所改善，焦价才能得到企稳。

　　下游钢铁行业持续低迷

　　根据国家统计局的数据显示，今年前7月国内生铁产量为39134.5万吨，同比增长3.8%，仍处于历史高位，意味着焦炭的下游需求依然不弱。然而，同期国内焦炭产量的同比增速略高于生铁，按照国内大型钢厂的标准，一吨生铁所需焦炭量大致在0.45吨左右， 1-7月冶炼生铁所需焦炭量估计值约在1.8亿-2亿吨，而焦炭总产量则超过2.6亿吨，即使按照钢铁行业占据焦炭消费的85%计算，焦炭供过于求状况较为明显，这也导致其港口库存量曾一度向历史高位攀升，虽然近期港口库存已稍有回落，但整体来看仍处于相对高位。

　　图7 中国生铁月度产量及其同比增速