良运期货：供需格局偏紧决定豆类回调有限(2)
2)豆粕需求依旧强劲
与中国植物油消费快速增长相似，中国饲料需求增长也是十分迅速，而粕类消费的增长70%以上都体现在豆粕消费增长上。
(数据来源：USDA、国家统计局、良运期货)
同样，我们根据中国人口增长趋势及人均消费水平与豆粕建立的模型推算出2012/13年度推算出中国豆粕需求量为5,031万吨。
按照我们的预测，中国2012/13年度豆油需求量为1,322万吨，除去进口130万吨，剩余1,192万吨需要通过国内压榨来满足，即必须压榨6,443万吨大豆。而豆粕需求量是5,031万吨，除去进口5万吨，剩余5,026万吨要通过国内压榨来满足，即必须压榨6443万吨大豆。二者预估值相等，据此我们预计中国2012/13年度大豆压榨量约为6,443万吨。
国家粮油信息中心8月份提供2012/13年度国产大豆压榨量数据为600万吨，较之前提高200万吨，这与近期国储拍卖成交好不无关系，国家大量抛储，提高了国产豆压榨数量。
(数据来源：国家粮油交易中心、良运期货)
从上图可以看出，国储大豆拍卖不断受到热捧，这与几个月前国储拍卖成交冷清形成鲜明对比，国内豆与进口豆相比，价格优势明显，对参与拍卖的企业有着巨大的吸引力。
如果中国沿海大豆库存仍然保持现有水平，那么中国2012/13年度大豆进口量将达到大豆5,843万吨。
(2)美豆2012/13年度出口预估
从近些年的统计数据来看，中国进口大豆美豆所占比重在36.18%至47.72%的区间内，但是对于中国12/13年度进口有一个不确定因素，那就是南美因素。在大豆价格高企以及南美汇率大幅贬值的情况下，市场普遍预期南美种植面积将大幅增加，那么产量也势必大幅增加，届时中国将可能会减少从美国的进口量。
(数据来源：USDA、良运期货)
根据以上分析，我们认为在南美种植面积大幅增加的情况下，保守估算，中国进口美豆占中国进口大豆数量的比重将降至文中所述区间下沿，即36.18%，前面已经预估2012/13年度中国进口量是5,843万吨，那么中国12/13年度进口美豆的数量将达到2,114万吨。
(数据来源：USDA、良运期货)
根据上面模型可以估算出美豆2012/2013年度出口量将达到3,697万吨，即13.57亿蒲式耳。
3、美豆2012/13年度供需平衡表
美国大豆供需平衡表
| 年度 | 2011/2012 | 2012/2013（8月） | 2012/2013(修正) |
| 种植面积（百万英亩） | 75.0 | 76.1 | 76.1 |
| 收割面积 | 73.6 | 74.6 | 74.6 |
| 单产（蒲式耳/英亩） | 41.5 | 36.1 | 36.5 |
| 产量（百万蒲式耳） | 3056 | 2692 | 2723 |
| 期初库存 | 215 | 145 | 130 |
| 进口量 | 15 | 20 | 20 |
| 总供应量 | 3286 | 2857 | 2873 |
| 压榨量 | 1681 | 1515 | 1515 |
| 出口量 | 1374 | 1110 | 1357 |
| 种子与剩余 | 101 | 117 | 117 |
| 总使用量 | 3156 | 2742 | 2989 |
| 期末库存 | 130 | 115 | -116 |
(数据来源：USDA、良运期货，红字为修正数字)
根据以上分析，我们对2012/13年度美豆供需平衡表做出修正，从修正数据可以看出美国大豆供需格局严重吃紧，供不应求的矛盾非常尖锐。未来美国大豆要想保住一定水平的库存以维持正常的供需平衡，除了要寄望于南美大豆出现高产量外，后期只有通过更高的价格来抑制需求。因此，未来相当一段时间内，国际大豆市场将继续牛市步伐。
操作策略：
在国际大豆价格整体看涨的背景下，国内操作我们仍倾向于选择比价相对便宜的品种。考虑到国产大豆和进口大豆相比价值有一定低估，连豆新季合约将有补涨要求。此外，由于豆粕现货价格强劲，而远期处于明显贴水局面，豆粕1301合约也是作多的首选。因此，我们制定操作策略为：在4850-4900区间内买入大连大豆1305合约，在4150-4200区间内买入大连豆粕1301合约。长线持有。
大连良运期货研发部
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