国信期货：从天气变化看油脂油料未来走势(2)

http://www.sina.com.cn 2012年09月14日 00:21 国信期货

　　图9：美豆11月和次年5月合约价差处于历史高位

　　资料来源：CBOT 国信期货研发部

　　中国，为全球大豆主要进口国。随着全球大豆供需格局的变化，其进口的数量以及成本也出现了较大幅度的变化。2012年以来，进入7月份以后，我国大豆进口速度开始放缓，其主要原因来自于进口成本的增加，从最新大豆美国升贴水与巴西升贴水，美国近月船期的升贴水在90美分/蒲式耳，而2013年南美大豆新季上市的升贴水仅为10美分/蒲式耳。那么如此估算的话，美国大豆2012年10月船期的进口成本在5400元/吨左右，而巴西大豆2013年5月进口的成本仅为5000元/吨，阿根廷2013年3月船期的大豆进口成本在4700元/吨。

　　图10：南美豆升贴水走势

　　料来源：万德国信期货研发部

　　图11：南北美大豆到港成本

　　资料来源：万德国信期货研发部

　　由于进口成本的差异，国内豆粕、豆油期货近月强远月弱的格局。同时由于全球大豆供需结构的前紧后松，使得这种基差结构短期难以出现回归，而且在南美大豆上市前，这种近强远弱的格局也将越发明显。

　　全球大豆供需格局的紧张，使得萧条的国产大豆市场也开始逐步活跃。国产大豆与进口大豆存在较大差异，目前大连港进口大豆港口分销价在5000元/吨，哈尔滨大豆价格在4620元/吨，而最新的国储拍卖成交均价的4580元/吨，出库到油厂价格在4750-4800元/吨。这足可以看出国产大豆的价格优势。对于即将上市的国产新季大豆，市场普遍预期较高，国产大豆收购市场或将多元化。在南美大豆上市之前，国产大豆的优势仍将体现。因此对于连豆1301合约而言，4750-4800处将会获得较强的支撑。对于连豆1301与1305的强弱来看，A1301走势仍将强于A1305。

　　对于连粕市场而言，成本支撑与供给压力减弱将支撑近月合约M1301的价格。而对于M1305合约，成本的下滑以及需求的减弱将会导致其难有大的作为。由于拉尼娜天气的影响， 2013年春季前，全球大豆供给相对短缺，但是由于中国生猪存栏在2012年下半年仍高位，加之受到进口成本高企的影响，国内进口大豆第四季度明显放缓，这将使1301合约的豆粕价格仍处于高位运行，同时也不排除挑战前高的可能。但是1305合约则难以突破前期高位，近强远弱的格局在全球大豆供需改变前难以回归。

　　(二)、厄尔尼诺和拉尼娜对棕榈油产区的影响

　　1、厄尔尼诺拉尼娜对棕榈油影响简述

　　在西太平洋地区，除了澳大利亚，马来西亚和印尼的农业生产也饱受厄尔尼诺的不利影响。当厄尔尼诺发生时，当地的棕榈油单产将会出现大幅的下降。在1997和2009年的厄尔尼诺事件中，马来西亚的棕榈油单产均出现了明显的下滑。而拉尼娜现象的影响不大。

　　图12：厄尔尼诺和拉尼娜对马来西亚棕榈油单产的影响

　　资料来源：NOAA 国信期货研发部

　　从2007年以来的分月数据来看，拉尼娜发生时，马来西亚和印尼雨水丰沛，提高土壤墒值，非常有利于下一年度棕榈油的单产的提高，因此我们可以看到在拉尼那开始的次年，单产均出现一个较高的峰值。与之相反，厄尔尼诺发生之后的第二年，由于降雨减少，损害了油棕树的生长，棕榈油单产的峰值较低，出现减产的情况。以最近的一次厄尔尼诺发生的情况为例，2009年厄尔尼诺发生后，2010年棕榈单产远低于往年。

　　图13：厄尔尼诺和拉尼娜对马亚西亚棕榈油单产的影响(逐月)

　　资料来源：NOAA 国信期货研发部

　　2、2012年和2013年棕榈油市场供需情况存在差异

　　近两年为拉尼娜年，最近一轮拉尼娜于今年4月离去。根据前面拉尼娜对产量的影响分析可以推断，2012年下半年棕榈油将迎来丰产期。棕榈油产量具有季节性，一般来说，在每年的3-10月产量逐渐增加，并在9、10月份达到年度最高值，随后的11月到次年的2月产量将减少。因此，今年9月、10月将是棕榈油产量最大，压力最极致的时间。考虑到2011年棕榈油产量达到了高峰，2012年的再次增产将使棕榈油市场面临连续两年丰产的压力。与此同时，由于国际市场上豆棕价差长期维持在200美元/吨以上，棕榈油对豆油的替代作用正在逼近历史最高水平，后期棕榈油可替代空间正逐渐减少。换句话说，下半年棕榈油出口大幅改善空间有限。显而易见，出口是难以抵消产量增加的不利影响，全球棕榈油期末库存必将随着丰产而增加。因此，今年9、10月棕榈油期末库存继续增加概率较大，11月份以后库存增幅或将放缓，市场进入到漫长的去库存化过程中。

　　不过，明年棕榈油的供应宽松的状况或将有所变化。根据NOAA公布的最新数据，目前处于中性阶段。但是从趋势上看，尼诺指数正由负转正，即气候存在从拉尼娜转向厄尔尼诺的可能。一旦厄尔尼诺发生，干旱将导致油棕树雌花量减少，影响授粉，不利于棕榈油单产释放。根据定义ONI要连续5个月在0.5以上才能确定为厄尔尼诺现象，由此推断，厄尔尼诺最早发生时间将在今年的9月份。考虑到影响的滞后性，如果今年厄尔尼诺现象确立，那么厄尔尼诺造成的减产或将在明年年初显现，届时将加快去库存化速度。

　　图14：2002/03以及2009/10年尼诺指数与马棕油产量对比

　　资料来源：NOAA MPOB 国信期货研发部

　　从历史数据看，1992、1998年发生冬季厄尔尼诺时，马来西亚棕榈油单产分别较上一年度减少3%、17%，2003年由于厄尔尼诺结束的时间较早，对棕榈油单产的影响并不是很大，而2010年马来西亚强厄尔尼诺导致单产较上一年减少了12%。结合看，当强厄尔尼诺发生的时候，马棕油单产减少幅度多超过10%；而弱厄尔尼诺现象发生时候，单产减少幅度多在3%-5%以内。

　　总之，受拉尼娜影响，目前棕榈油仍处在丰产周期，9、10月份将是供应压力最为集中的阶段，期末库存再创新高概率较大。随后，市场进入到漫长的去库存化阶段。后市供应最大的变数来自厄尔尼诺，如果厄尔尼诺现象发生，将导致明年年初棕油产量出现3-5%的减产，届时棕榈油的供需状况将出现明显改善。因此，由于产量的变化，棕榈油市场将呈现近弱远强格局，期价短期难现大涨格局。

　　从国内豆油与棕榈油的期货价差来看，豆油受到全球大豆供需结构的变化，Y1301合约仍保持强势，而棕榈油P1301合约受到丰产的影响而备受压力，两合约间差价仍处于豆油强于棕榈油的局面，对于1305合约，豆油和棕榈油的处境则正好相反，两合约价差或将展开逐步缩小的步伐。

　　操作策略：

　　单边交易：

　　A1301合约：4800附近买入目标：5000 止损：4600

　　A1305 合约：4950附近卖出目标：4800 止损：5065

　　M1301合约：4100附近第一入场买入点，4150-4200第二入场买入点。

　　目标：4300-4369.止损：3980.

　　M1305合约：3700附近第一卖出点，3800第二卖出点。

　　目标：3500.止损：3829.

　　Y1301合约：第一买入位9800附近，第二买入位10000附近。目标：10308.止损：9760

　　Y1305合约：第一卖出点10830附近，第二卖出点10000附近。目标：9500.止损：10850.

　　P1301合约：第一卖出点8000附近，第二卖出点7900附近。目标：7550.止损：8050.