3、美豆供应偏紧可能大幅推高美豆价格，美豆近月合约后期可能上涨至2000

　　图10:美豆消费库存比与美豆价格呈负相关较明显，低期末库存消费比可能大幅推高美豆近月合约价格

　　数据来源： USDA、中证期货产业中心

　　二、 四季度豆类行情展望：南美大豆产量及国内需求是关注重点

　　1、 南美大豆产量可能出现大幅增加，但仍存在不确定性

　　表4：新季大豆产量变动

历年各国大豆期末库存表（单位：百万吨）
年度/期末库存	全球	阿根廷	巴西	美国	中国
97/98	158.02	19.5	32.50	73.18	14.73
98/99	159.81	20	31.30	74.6	15.15
99/00	159.9	21.2	34.20	72	14.29
00/01	175.06	27.8	39.00	75.06	15.40
01/02	184.88	30	43.50	78.67	15.41
02/03	197.04	35.5	52.00	75.01	16.51
03/04	186.75	33	51.00	66.78	15.39
04/05	215.75	39	53.00	85.01	17.40
05/06	220.54	40.5	57.00	83.37	16.35
06/07	237.44	49	59.00	87	15.97
07/08	221.21	46.2	61.00	72.86	14.00
08/09	211.95	32	57.80	80.75	15.54
09/10	261.08	54.5	69.00	91.42	14.98
10/11	264.74	49	75.50	83.17	15.10
11/12	236.03	41	65.50	83.01	13.50
12/13（7）	267.16	55	78.00	83.01	12.60
12/13（8）	260.46	55	81.00	73.27	12.60
同比变动	24.43	14	15.5	-9.74	-0.9
同比变动率	10.35%	34.15%	23.66%	-11.73%	-6.67%

　　历年各国大豆期末库存表(单位：百万吨)

　　图15:美豆05/美玉米05达到历史最低值附近，后期南美大豆种植面积增加仍存疑

　　数据来源： USDA、中证期货产业中心

　　图13: 2012/13年巴西大豆产量同比增长预期为20%

　　图14：2012/13年阿根廷产量同比增长预期为10%

　　Data Resource：中证期货产业中心

　　美国农业部根据往年同比产量增加的最大值对南美大豆产量进行了预估，使得12/13年度全球大豆产量回到2010/11年度。一旦后期天气不利，南美大豆产量出现损失，则全球大豆供应也将相对偏紧。

　　三、 国内养殖需求预期依旧强劲

　　国内养殖需求持续保持强劲，生猪、母猪存栏量创历史同期最高值。最新数据7月生猪存栏量为46214万头，累积同比增加2.43%；7月母猪存栏量为4939万头，累积同比增加4.71%；

　　四、 连盘豆粕展望：豆粕期货价格远低于理论成本和现货价，油厂年底前进口大豆量较少，挺价意愿将较强，豆粕在9-10月前仍将维持强势，粕强油弱格局仍将维持

　　目前按照大豆进口成本和豆油现货价格换算理论上的豆粕现货价格为4500-4700元每吨左右，按照现在的现货豆粕广东地区价格在4400元，期货价格4180元，相对成本来说都较低，后期伴随9-10月的饲料消费旺季到来，豆粕期现货价格会迎来补涨。江苏地区油粕现货比值延续走低。

　　根据最新海关数据，8月中国进口大豆量仅442万吨，低于之前市场预期的480万吨，9月、10月预估进口大豆仅为440万吨、320万吨，明显低于往年消费旺季时候进口大豆数量。对连盘豆粕形成支撑。

　　图11: 9月船期美豆榨出豆粕盘面套保利润亏损严重

　　图12： 5月船期南美豆榨出豆粕盘面套保利润亏损较少

　　Data Resource：中证期货产业中心

　　五、 豆类后市展望及操作建议

　　豆类后市展望：

　　1、供应短缺及需求旺季共振，美豆近月合约将看涨至2000美分/蒲式耳

　　2、受美豆供应偏紧，国内在11月前大豆到货量较少影响，国内豆粕近月现货、近月合约期货均仍将维持强势。

　　操作建议：

　　1、 逢回调于(4150，4200)一线附近逢低买入豆粕M1301合约，做虚拟库存，仓位10%，第一目标位4300；盈利100点后，且市场走稳再继续加仓；收盘跌破4100止损。

　　风险提示：

　　1、 受宏观欧债等不确定性风险，现货或期货单边敞口持仓者需注意控制仓位。目前豆粕价格在相对高位，需注意波动加剧的风险。

　　中证期货

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