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　　8月份受到国际油价高位运行以及市场供应偏紧带动，LLDPE期价震荡回升。虽然全球经济仍然面临下行风险，但是大幅衰退的可能性较小。LLDPE正处于主动去库存的末端，并且9月份市场仍将延续供需面偏紧的局面，期现价差修复值得期待，LLDPE期价有望上行。

　　一、 宏观经济形势

　　宏观经济周期对于商品价格走势的影响是显而易见，特别是在经济周期面临拐点时商品价格走势很可能形成逆转的行情。本篇报告中，宏观经济周期同样是分析的重点，其一经济环境会自上而下影响到产品价格，对于当前经济环境的判断有助于理解当前的商品价格。其二国内外经济形势面临多重挑战，欧债危机、美国经济复苏以及国内经济能否成功软着陆等等，宏观经济预期影响市场信心。

　　(一)国内经济处于衰退周期

　　宏观经济周期可分为复苏、繁荣、滞胀以及衰退四个阶段，传统上宏观经济观察的时间周期比较长，对于分析活跃度仅为半年时间的期货行情来说，时间周期和交易周期会出现不匹配的情况。我们对宏观经济周期的判断采取了小周期的概念，采用工业增加值当月同比、CPI当月同比两个指标的变化定义经济环境。结果显示从去年11月份至今，我国的经济一直处于衰退周期中。

　　图1 国内工业增加值及CPI同比走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)

　　表1 经济周期划分界定表　

　　表2 2007年8月以来小周期的时间窗口表　

　　(二)国内经济有望软着陆

　　最新公布的国内8月份CPI同比上涨2%，CPI反弹主要受食品价格上涨推动，PPI则同比大幅下降3.5%。稍早前公布的8月制造业PMI为49.2%，创下9个月来新低，其中新订单指数进一步下降，新出口订单指数持平，国内经济下行的压力不小。市场一直期待政策有所放松，然而央行“降准降息”迟迟不见踪影，反而以频繁的逆回购操作缓解到期资金压力。我们认为央行推迟降准或者降息主要出于房地产调控、通胀反弹以及结构调整的原因，甚至还包括培育新的基准利率。随着逆回购到期资金的累积，央行或将通过降准予以对冲，未来宽松政策只是时间问题。近日发改委审批通过万亿基建项目，下一阶段为保障项目的顺利开工，货币政策也有必要进一步宽松。若货币政策和财政政策共同发力，国内经济很有希望企稳回升。

　　图2 国内PMI走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)

　　图3 国内货币供应量及CPI走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)

　　(三)欧美经济谨慎乐观

　　欧美公布的制造业指数喜忧参半，欧元区8月份制造业PMI从7月份的44.0升至45.1，显示欧洲经济进一步衰退的步伐放缓，欧洲经济最大的制肘毫无疑问是欧债问题。9月6日欧洲央行同意推出一个新的、规模可能不设限的购债计划，市场信心得到提振。虽然9月份还存在德国法院审议ESM、希腊救助计划审核以及荷兰大选等一系列不确定事件，但是欧元区保持完整的政治和经济意义，欧债问题也将得到平稳过渡。8月美国ISM制造业指数低于预期，并且处于50%以下的枯荣分界线，另外8月份的非农就业数据差于预期，经济复苏缓慢使得美联储QE政策预期升温。无论美联储是否推出QE政策，从美国房地产数据呈现回升的状态观察，房地产转暖也有望推动美国经济复苏和就业增加。全球经济仍然面临下行压力，但经济料难出现大幅下行的走势。

　　图4 欧美制造业走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)

　　图5 美国新屋销售以及房价指数走势图

　　(数据来源：Wind资讯 宝城期货研究所)

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