三、国内影响因素分析

　　1、油厂压榨利润分化、国内大豆拍卖明显好转

　　图7、油厂大豆压榨利润 单位：元/吨

　　据来源：Bloomberg

　　本月产区大豆收购报价较上月有所回升，黑龙江地区油厂大豆收购报价在4380-44500元/吨之间，较上月上涨40-60元不等，但目前产区大豆剩余量有限，油厂多以前期库存加工为主，现货收购数量十分有限，所以产区现货收购价上涨幅度明显逊于口大豆港口分销价格。不过本月豆粕、豆油价格明显恢复，豆粕报价较上月末上涨250-300元/吨至4080-4120元/吨，豆油报价较上月末上涨幅度达300-350元/吨，由于下游产品价格涨幅较大，产区油厂加工利润较上月上涨233元/至367元/吨。企业加工利润的好转进一步带动产区油厂对目前拍卖的国储大豆的购入意愿。

　　港口大豆分销价本月大幅上涨，目前港口报价在5150元/吨左右，涨幅达到350-400元/吨。下游豆粕价格较上月继续大幅提升，受油厂销售策略推动，豆粕报价持续攀升，目前港口地区报价在4600-4650元/吨，较上月上涨300-350元不等，同时成交状况较前期有所好转。豆油价格本月亦有明显恢复，港口地区四级豆油报价在9800-9800元/吨，较上月上涨400-450元/吨。由于下游产品价格大幅回升，沿海地区油厂压榨利润本月明显回升，但由于月末大豆价格大幅上涨，油厂加工利润大幅回吐，目前沿海地区油厂压榨利润多在200元/吨之下。张家港地区截至月末依据当前价格计算的压榨利润仅为101元/吨。

　　图8、储备大豆拍卖情况 单位：万吨

　　据来源：南华研究

　　进入8月以来，伴随大豆价格的持续上涨，国储进行的临储及移库大豆拍卖中大豆成交及价格明显好转，8月举行的三次大豆拍卖再度全部成交。在7月中旬首次出现全部成交之后，主管部门将储备大豆拍卖间隔拉长至2周一次，同时拍卖地区限制在黑龙江、内蒙两地，8月30日的拍卖中拍卖地区增加吉林。尽管限制地区及拍卖数量，但产区压榨利润的好转以及低库存仍极大提升企业接货意愿，这从拍卖均价的持续走高得到充分反映。拍卖成交情况显示目前现货对大豆后期价格看涨依旧，持续走高的价格也显示市场对价格承受能力逐步提升，现货环节的回暖对支撑豆类价格上涨提供良好支撑，但储备大豆的持续释放对大豆需求的压制对中期大豆价格仍产生一定压制，后期继续关注储备释放数量及方式变化情况。

　　2、进口稳步增长，港口大豆库存逐步消耗

　　图9、中国大豆月度进口量 单位：吨

　　数据来源：汇易网

　　海关总署周五公布的数据显示，国内7月进口大豆587万吨，创下25个月的新高，较上月增长4.4%，较去年同期增出现10%的增长。不过从国内大豆的月度进口趋势看，7月是国内大豆进口高峰时间窗口，预计未来数月大豆进口将进入下降阶段，国家粮油信息中心此前预计国内8月大豆进口将降至450万吨，9、10月进口则将降至400万吨之下。不过目前国内港口大豆库存仍处于较高水准，中期现货供应仍较为充分，如果美豆价格继续攀升，现货采购意愿提升有可能抑制季节性下降趋势。

　　图10、中国进口大豆港口库存走势图 单位：吨

　　数据来源：汇易网

　　由于加工利润好转，目前港口大豆库存呈现持续下滑天使，截至8月28日，港口大豆库存从7月末的660万吨降至620万吨左右，降幅达到5%，由于8月开始大豆进口进入季节性下滑阶段，加之压榨利润持续保持较高水准，预计未来两个月港口大豆库存将继续下滑，但目前国内大豆供应较为充足，去库存化过程对期价支撑较为有限。

　　图11、外购仔猪养殖利润 单位：元/头

　　数据来源：南华期货研究所

　　下游养殖市场方面，根据畜牧业信息网提供的数据显示，22个省生猪平均价格本月上涨0.72元至14.6元/公斤，生猪价格出现明显好转，所以虽然作为饲料原料的豆粕、玉米价格本月持续上涨，尤其是豆粕本月出现13%的涨幅，但外购仔猪生猪养殖亏损额度仍较7月末减少110元至212元/头，而自繁自养的大型养殖场由于仔猪成本下降，部分成本控制较好企业则出现小幅盈余。目前生猪存栏仍保持较高水准，7月生猪存栏持平于6月的4.62亿头，短期养殖行业对饲料需求仍将保持较高水准，三季度未来两月养殖行业对豆粕需求将继续保持较高水准，但目前低盈利至大面积亏损仍将限制未来存栏增长可能，对养殖行业长期需求保持悲观预期。

　　3、限价政策再度浮上台面

　　发改委在7月末约谈益海、中粮之后，要求油脂企业建立定期价格报送制度，随后将约谈范围扩大，在8月下旬央视频道报道豆粕价格暴涨、点名数家期货公司涉及过度投机之后，发改委再度约谈大型油脂加工企业要求稳定豆粕报价，发改委的连续约谈以及媒体的报道频率的提升，使得油脂油料品种面临的政策调控压力大幅增长，考虑到目前政府拥有的大量大豆、豆油储备，发改委拥有良好的条件进行价格限制性调控政策，不过目前通胀水平较低，短期尚未急迫限价压力，但需防范舆论压力促使的限价性政策的出台。

　　四、后期走势展望：豆类、油脂

　　伴随美豆生长进入末期，天气炒作已经基本结束，美豆减产已成定局，对减产幅度市场预期亦较为接近，后期市场关注重点或者说上涨动力将取决于市场对价格认同程度，在供需达到新的平衡点以限制需求满足供给紧张之前，豆类的涨势难言结束。

　　短期而言，资金的获利了结冲动对期价将呈现一定偏空影响。同时与前几个月相比，供需驱动因素在期价中影响力度有所下滑，外界宏观因素对期价支配力度增长，未来一个月需防范欧元区债务问题发展对期价冲击。所以未来一段时间，行情仍是上涨为主基调的不断调整走势，操作上中长线依旧看涨，短线维持震荡格局对待。

　　南华期货研究所 王晨希

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