行情回顾

　　八月份为传统的消费淡季，现货市场的需求疲弱。贸易商心态趋于恶化，现货钢价加速下跌。以20mmHRB335螺纹钢为例，八月份北京、广州、上海的现货价格分别下跌310元/吨、170元/吨与150元/吨。与此同时，宝钢、武钢等大型钢厂相继下调出厂价格，加剧了市场的悲观气氛。

　　期货价格无论在时间上还是在空间上均领先现货价格。RB1301最低下探至3327，随后出现明显的反弹行情。最终，螺纹钢期货的月跌幅达到361，创下年内最大单月跌幅。

　　钢材价格的持续下跌，使得行业盈利明显下降，7月份出现全行业亏损，8月份的亏损面进一步加大。中钢协的抽样调查显示，8月第二周行业亏损面到了81%，到第三周亏损面扩大到83%，亏损面有加大的趋势。

　　宏观经济疲弱

　　欧债危机延续，QE3推出概率增大

　　欧债危机阴霾挥之不去，拖累欧元区宏观经济走势。受德国、法国、英国等主要经济体经济表现欠佳和欧债危机重债国衰退影响，二季度欧元区和欧盟的国内生产总值(GDP)环比均下降0.2%，同比分别下降0.4%和0.2%。经济无法实现持续的正增长，债务国“减赤”难度进一步加大。而欧债危机的解决，涉及到债务国与债权国之间在政治、经济等领域的深层次博弈，不可能在较短的时间内得到根本解决。从目前的情况来看，欧债危机暂时还看不到根本解决的路径，它将在长期内考验市场的信心。

　　相对于欧元区经济的低迷表现，美国经济差强人意，住宅市场、耐用品订单数据均出现一定程度改善。同时，美国也比欧元区具有更多的政策选项。美联储7月会议纪要也释放更强的QE3信号：除非经济显著改善，否则可能很快会推出新一轮刺激政策。从目前的情况来看，美联储年内推出QE3的概率增大。

　　国内宏观经济疲弱，政策加码预期落空

　　国内方面，7月份PPI同比下降2.9%，CPI同比上涨1.8%，通胀形势明显好转，但宏观经济形势依旧疲弱。统计数据显示，1-7月，我国进出口总值21683.7亿美元，比去年同期增长7.1%。7月份当月，我国进出口总值为3287.3亿美元，增长2.7%，进出口形势难言乐观。同时，固定资产投资增速也未出现明显好转，1-7月份，全国固定资产投资(不含农户)184312亿元，同比名义增长20.4%，增速与1-6月份持平。7月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，比6月份回落0.3个百分点，显示制造业仍处于低水平运行。

　　先行指标方面，8月份汇丰PMI初值为47.8%，较上月下降1.5个百分点，创下9个月来新低，产出、新订单、新出口订单、采购数量以及投入和出厂价格均出现加速萎缩，成品库存出现扩张，就业指数与上月持平仍为47.7%，显示经济的下行压力依然较大。宏观经济底部徘徊，市场对政策加码的预期强烈，但预期却一再落空。虽然宁波、南京、广州、长沙、贵州、重庆等部分省市均出台了稳增长政策，但中央层面的刺激政策并未如期而来，短期内宏观经济将维持底部运行态势。

　　实际需求较为疲弱，短期难有明显好转

　　楼市督查结束后，相关主管部门对楼市调控政策密集表态，预计差别化住房信贷政策、及推进房产税试点将成为楼市调控政策走向的关键词。发改委表示，后期要稳定房地产市场调控政策，坚决抑制投机投资性需求，切实增加普通商品住房特别是中小套型住房供应，防止房价反弹；加强舆论引导，稳定市场预期，避免不实信息炒作误导。因此，短期内房地产调控政策不可能出现放松。

　　在楼市调控主基调持续的情况下，房地产市场的前景仍然难以让人乐观。从目前的情况来看，开发商对新项目的开工仍然十分谨慎。

　　房地产行业的亮点依然是保障房建设。2012年住建部计划新开工700万套，加上目前在建的保障房约1000万套，保障房的建设力度不可谓不大。截至7月底，中央财政已下达保障性安居工程建设补助资金1953亿元人民币，比去年实际下达数增加240亿元；城镇保障性安居工程已开工580万套，开工率77.8%，基本建成360万套。保障房的大规模建设可部分抵消商品房用钢需求的下滑。

　　房地产调控不放松，开发商普遍对后市持谨慎态度，房地产投资及新开工面积增速下滑。在“扩内需、保增长、调结构”的政策主线下，政府对“铁公基”项目的投资增速明显放缓。当前的政策对在建及续建项目进行政策倾斜，基建投资有望出现一定程度回升，但铁路及高速公路的高额负债压缩了基建投资的增长空间。从房地产市场及基础设施建设的用钢需求来看，钢材的实际需求将较为疲弱，钢材需求增速明显回落。考虑到8月份仍然是传统的消费淡季，需求疲弱的现状难以在短期内得到改善。

　　因此，从房地产市场及基础设施建设的用钢需求来看，钢材的实际需求将较为疲弱，钢材需求的增速大幅回落。

　　钢厂小幅减产，但力度低于预期

　　在钢铁产能严重过剩的情况下，“微利”就可以促使钢厂开足马力生产。但市场份额难以保证、停开工成本较高等因素使得钢厂的限产、停产措施相对滞后。虽然部分钢厂采取了一定程度的减产措施，但减产力度却低于市场预期。统计局数据显示，7月份全国粗钢日均产量为199万吨，比6月份下降1.7万吨。而中钢协的旬度数据显示，8月中旬重点大中型钢铁企业粗钢日均产量为158万吨，旬环比下降2.5%；预估8月中旬全国粗钢日均产量为193万吨，旬环比下降2%。上述数据显示钢厂的力度有所加大，但仍未达到市场预期。

　　库存高位运行

　　虽然近期的现货库存出现小幅下降，但仍明显高于去年同期水平。截至8月24日，全国主要城市的螺纹钢库存总量为603.04万吨，较去年同期增加43.86万吨；线材库存总量为70.51万吨，较去年同期增加43.86万吨。虽然现货市场的库存出现一定程度下降，但这并不意味着市场供需状况的明显改善。当前贸易商从钢厂的采购十分谨慎，导致现货库存下降，但钢厂的产品库存却依然高企，后期的去库存压力仍然艰巨。

　　原材料价格仍有下跌空间

　　铁矿石价格积极补跌

　　原材料是钢材产业重要的一环。在钢价弱势运行、钢厂效益低下的大背景下，原材料市场亦难以独善其身。从钢铁行业的运行经验来看，钢铁价格的下跌的运行轨迹是，现货价格下跌--钢厂出厂价格下跌--原材料价格补跌—现货价格下跌，直至钢材基本面得到扭转。

　　海外矿山的产量居高不下。矿山的报表显示，除了淡水河谷受年初暴雨影响而小幅减产外，上半年澳洲三大矿山的铁矿石产量均有明显增加。淡水河谷上半年铁矿石总产量同比微降0.8%，至1.5亿吨，但其二季度的铁矿石产量已经较一季度环比增加15.1%，至8054万吨。力拓二季度铁矿石产量环比增加6.5%，至4863万吨，今年上半年铁矿石产量较去年同期增加4%，至1.2亿吨。必和必拓二季度铁矿石产量达到4089万吨，较一季度环比增加7.8%，较去年同期增加15.1%。必和必拓预计，其2012/2013财年的铁矿石产量将较上一财年增长5%。

　　钢厂的减产使得铁矿石需求有所减少，港口的进口铁矿石库存居高不下，铁矿石价格的下跌风险比钢价的下跌风险更大。前期钢价的大幅下跌，已经把钢厂和钢材贸易商的利润挤干，后期市场或将继续挤压海外矿山的利润。近期，铁矿石价格出现了大幅下挫，后期需要警惕铁矿石价格进一步下跌。

　　以日照港铁矿石车板价为例，当前澳大利亚61.5%PB粉矿价格为655元/吨，较年初下跌320元/吨；巴西61.5%粉矿价格为660元/吨，较年初下跌325元/吨；印度63.5%粉矿价格为745元/吨，较年初下跌300元/吨。

　　焦炭价格弱势下跌

　　我国焦炭行业产能严重过剩，而上游炼焦煤、下游钢厂均具有一定的垄断性，焦炭行业在整个产业链中处于弱势。在钢厂盈利未得到明显改善的情况下，焦厂难以提高焦炭价格。虽然当前的焦炭企业经营困难，但这并不意味着焦炭价格已经见底。在宏观经济形势不佳的情况下，前期坚挺的焦煤价格开始出现明显下跌，支撑焦炭价格的最大利好也已消退。

　　近日，山西省出台《全省焦化行业贴息资金管理办法》，专项用于扶持重点焦化企业兼并重组、产能置换大项目和产品深加工项目建设贷款形成的利息，由财政按照一定利息标准给予一定额度补贴的资金。这利好焦炭企业，但却未必利好焦炭价格，因为焦炭企业运营成本的降低反而为焦炭价格的下跌提供空间。

　　在钢铁行业微利经营、焦煤价格下跌的大背景下，焦炭价格也将弱势下跌。偏空的基本面使得焦炭期货价格出现大幅下跌，预计后期焦炭价格将维持弱势运行态势。

　　结论：寻底进行时，可战术性沽空

　　钢材需求较为疲弱，钢厂减产力度并未达到逆转供需关系的程度，后期钢材的供需面依旧偏空。同时，铁矿石、焦炭等原材料价格仍然存在下跌空间，短期内沪钢并不存在反转的可能性。后期沪钢的变数在于政策面，经济下滑态势依旧、通胀形势好转使得市场对稳增长措施加码的预期强烈。一旦预期兑现，将对钢材的消费产生积极的影响。

　　整体来看，当前沪钢仍有继续下跌可能，但下方的空间已经较为有限，沪钢底部已渐行渐近。因此，当前沪钢并不适合战略性做空，战术性做空或许较为合适，投资者可把握逢反弹中短线沽空机会。而大规模财政政策出台之时，或是战略性做多沪钢之时。

　　广发期货

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