生意社09月04日讯

　　我们重点分析两个问题，第一个问题是现在中国豆油供应相对于需求是否充足，第二个问题是后期中国豆油供应会不会出现短缺。先来看第一个问题的分析。分析供需平衡，从分析需求开始。

　　2008/09年度以来，中国豆粕消费增速一直高于豆油消费增速。从三年移动平均来看，2009/10年度以来，豆粕消费增速比豆油消费增速高3.7%至7.48%.豆油消费增速三年移动平均已经回落至10%.延伸说明一点，如果中国进口大豆增速以满足豆粕消费为标准，那么国内豆油供应就会出现一定的剩余，对其他植物油产生一定的抑制作用，比如导致进口棕榈油的同比出现下滑，也会使豆油与豆粕比价出现趋势性下降。豆油消费增速已经回落至10%以下，这点对于之后的分析很有价值。

　　国内豆油供应的主要来源有：国内大豆压榨，进口大豆压榨和进口豆油。考虑到国内大豆产量近几年一直维持在1300万吨左右，并且食品用大豆占900万吨左右，剩余的400万吨油用大豆对豆油供应的影响在64万吨左右(出油率按16%计算)，对国内豆油供应的影响程度较小。影响最大的是进口大豆压榨和进口豆油。

　　中国1至7月共进口大豆3492万吨，较2011年同期增加585万吨，增速20.13%，折合豆油111.2万吨，按照19%的出油率计算，国内供应较2011年有着大幅增加。中国大豆港口库存在620万至650万吨区间波动。进口大豆大幅增加20%，且港口库存从670万吨水平回落至640万吨左右，说明1至7月中国进口大豆压榨出豆油量也同比增加了20%左右，远远超过了中国豆油的消费增速。2012年1至7月，中国进口豆油共计76.6万吨，较2011年同期的64.1万吨，增加12.5万吨，增幅19.52%.此外，4月份以来国家临储大豆拍卖累计成交222.69万吨。按16%的出油率计算，折合豆油35.6万吨。总的来看，2012年上半年国内豆油供应能力较2011年同比增加159.3万吨，增幅超过20%，其中进口大豆压榨出豆油增加111.2万吨，进口豆油增加12.5万吨，国内大豆压榨豆油增加35.6万吨。

　　从以上的分析可知，国内豆油供应增速已经超过了消费增速，豆油供需形势宽松，并不存在紧缺的状况。现在我们要搞清楚第二个问题，后期国内豆油供应会不会出现短缺。

　　国家粮油信息中心根据船期预报，预计8月份进口大豆450万吨，9至10月进口600万吨，11月400万吨，12月450万吨。这样8至12月，中国进口大豆共计1900万吨，2011年同期为2357万吨。8至12月，进口大豆减少457万吨，折合豆油86.8万吨。这样看来，之后几个月豆油供应会逐渐趋紧，但是总体上并不紧缺。至少9月份还要消化1至8月增加的159.3万吨的增量。此外，现在预测8至12月的进口量还存在的一定的不确定性，根据进口量的季节性特征，11月和12月进口量较大，并且2010年和2011年这两个月进口量均超过了500万吨，高于国家粮油信息中心的预测值。

　　考虑到国内植物油消费同比增速已经回落至5%以下水平，9至12月豆油供应需求将依然宽松，不会出现供需缺口，1至7月增加的159.3万吨豆油供应，除了弥补8至12月减少的86.8万吨之外，还剩余72.5万吨，而国内豆油年度消费总量为1200万吨左右。假设8至12月进口豆油量同比变动不大的情况下，2012年豆油供应增速为6.04%，依然超过了植物油消费的同比增速。总的来说，短期内豆油供应依然充足，对豆油价格有一定的压制作用。

　　6月以来，美国大豆单产预估大幅下降之后，市场开始担心中国供应受到较大的负面影响，而我们认为美国大豆减产对国内供应的影响很有限。一方面持续上升的大豆价格对需求有一定的调节作用，另外一方面南美大豆库存依然高企，中国大豆供应的潜在来源能够得到保证。

　　近三年，中国自美国进口大豆2250万吨左右，并且2012年1至7月中国已经自美国进口1499万吨，8至12月只要再进口736万吨，就能够达到2011年的自美国进口量2235万吨的水平。美国农业部8月供需报告预计2012/13年度美国大豆产量7327万吨，国内总消费是4441万吨，出口量为3021万吨，期末库存313万吨。10月末和11月初美国新作大豆上市，中国开始集中采购运货。即使中国8至12月从美国进口达不到736万吨(2011年8至12月中国自美国进口大豆709万吨)，也可以从采购南美大豆进行替代。

　　1至7月，中国自巴西进口大豆1708万吨，自阿根廷进口大豆237万吨。图36和图37中2012年数据为1至7月累计值。有部分投资者担心巴西的运力问题，认为紧张的物流能力限制了中国从巴西进口的能力。但是2011年8至12月中国自阿根廷进口570万吨，占全年的73%;自巴西进口980万吨，占全年的47%.如果按照2011年进口量，2012年中国自巴西进口量可达1708加980万吨，为2688万吨；自阿根廷进口量可达237加570万吨，为807万吨。这样可从南美进口2688万吨加807万吨，为3496万吨。再加上1至7月从美国进口的1499万吨，总量为4995万吨。按照美国农业部8月10日供需报告，巴西有1615万吨结转库存，阿根廷有1992万吨结转库存。这意味着三、四季度中国大豆供应来源依然能够得到保障。

　　以上分析意味着，只要中国在8至12月从美国进口405万吨，就可以达到国家粮油信息中心预计的5400万吨。再考虑到港口大豆还有620万吨以上水平，国内大豆供应不可能出现紧缺。

　　总的来看，短期国内豆油供应依然充足，较2011年同期增加的159万吨豆油还需要消化一段时间，三四季度进口大豆量同比下滑会对四季度豆油价格产生一定支撑，但短期内影响有限。美国大豆减产对国内大豆和豆油供应能力的影响有限，并且持续上涨的大豆价格对需求有调节作用。南美大豆高库存依然能够保证中国进口大豆顺利进行。