历史情况来看，塑料的需求旺季即将来临，并且目前来看这个需求还没有再加个上显现，从需求端上推动价格的可能性存在。

　　今年整体整体降低，进口从7月份才开始出现比较大的量。可见，常态下市场对塑料也是不看好的，但是传统旺季的惯性思维，使得近期产量和进口增加，如果这部分需求得不到体现，那么产量和进口货将恢复到原状，供给端对价格拖累的可能性降低。

　　三、比价分析

 　　基差持续长期大幅升水，期市跌幅有限，但是涨幅上限为基差，即期现平水。主要是弱势结构中，期货贴水预期强烈，即基差回归打折，反应到价格上就是，相对反弹力度有限，同时相对下跌空间也有限，塑料基差或将在较长时间内做“俯卧撑”。但是期货绝对价格或将在现货的维稳中，震荡上扬。

　　左图是排除了汇率因素的简单比价，目前均处于中值附近，在原油相对稳定的前提下，国内相对抗跌；右图是完税之后的进口盈亏，目前处于盈亏平衡，主要原因是国内的波动小于国外的波动，而外盘价格因原油下跌进行了大幅调整。从另一个侧面来解读，国内塑料相对稳定，基差的有效性比较强，长期看，比价驱动上难有方向性、趋势性指引，但是短期偏强。

　　四、盘面结构

  　左图是9-1结构图，右图是1-5结构图，为了排除新合约的价格跳跃，成交量的不活跃，同时确保包含交割效应，在考虑9-1价差时以当年9月为限并且活跃期为考虑，考虑1-5价差时以当年1月为限并且活跃期为考虑。9-1价差因相对处于同一供需周期，且活跃度相当，一般保持稳定价差，但是如今次价差出现难得的上翘，这也是基差反常的一个侧面反映，说明这么大的基差对塑料的继续下跌有抑制作用，但是反弹时的拉升作用也微薄；1-5价差均以5月的趋势性走势为依托，而这个趋势性走势又(主要)明显依托于基本面，当然还有3月的集中注销因素，若然，1-5将继续向上。

　　可见，1强5弱的格局或将成为常态。

　　五、持仓库存

 　　国内石化企业库存持续回落，并且相对低位，一方面是现货段对塑料大势偏弱态度的佐证，另一方面，如此库存下塑料依然无起色，可见期现均弱势。社会库存也持续回落到绝对低位，做行情的贸易商在无利可图时缩减库存，甚至暂停塑料贸易，中间环节不畅。虽然目前上下游对接情况比较凸显，现货端的供应紧张不太可能出现，但是至少从供给角度看，不可能拖累价格。

　　仓单持续低位，高基差下期货的劣势明显。一方面，套保力度弱，价格区间波动频繁；另一方面，只要宏观改善或突发事件在时间窗口上与交割临近，有可能出现软逼仓，短期提振价格。

　　六、其他因素

 　　5月是现货淡季，价格偏低；存在3月注销期，新货会选择抛5月合约而不是1月合约；1301不存在到期被迫贴水出库的问题，新产能会在明年5月有反应。

　　七、技术分析

 　　八、主要结论

　　a)宏观预期相对乐观，对大宗商品略有提振；

　　b)塑料短期偏强，但是不宜过于乐观，关注现货，基差0为极限，产业需求端或有推动，供给端不会拖累价格；

　　c)塑料现强期弱，1强5弱的格局或将会成为常态；

　　d)绝对价格相对低位，基差在现货稳定的情况下，有回归需求；

　　e)比价驱动上，对价格略有利，但是不可奢求太多上扬空间；

　　f)低库存陷入陷阱，现货端可能炒作供给，关注期货端的软逼仓；

　　g)传统旺季来临，观察其是否能推动价格上扬。

　　九、操作策略

　　保持低吸，滚动操作；如果现货偏稳，则在基差回归时，高位适当止盈；如果系统风险大时，对于1月多单，可空5月对冲，同时还能享受价格回归的利润。

　　国海良时期货研究所 闾振兴

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