国海良时：利多共振连塑有望震荡走高

http://www.sina.com.cn 2012年09月04日 09:44 国海良时期货

　　主要观点：

宏观分析	中美经济均显疲态，伯南克又给市场QE期望，欧盟要事连连，市场预期偏乐观。
产业分析	原油回暖可能性大，但是要关注风险可能；上游乙烯飙升，石脑油逼近千元；国产继续保持坚挺，低库存与强基差支撑；贸易商库存有限；进口与生产降低，供给端对价格的拖累减缓；整体偏强推动。
比价分析	基差长期大幅升水，期市跌幅有限，但是涨幅上限为基差，即期现平水；进口重回亏损，但是亏损有限；生产毛利亏损大于进口亏损；比价限制塑料跌幅，但是涨幅也不可期望太高；比价上难有方向性、趋势性指引。
盘面结构	1强5弱结构持续，整体无序，调整中。
持仓库存	交易所仓单持续低位，贸易商库存有限，但是上下游对接使得供给无障碍。可能的分歧，无非是可能形成软逼仓，但是现货很难炒作供给，有短期上扬的可能性。
其他因素	5月是现货淡季，价格偏低；存在3月注销期，新货会选择抛5月合约而不是1月合约；1301不存在到期被迫贴水出库的问题，新产能会在明年5月有反应。
技术分析	三角形盘整，成交逐步收敛，持仓温和放大，9830一线支撑较强。
重点关注	原油走势；库存变化；季节性需求；美国QE；欧盟议息会议
主要结论	基于成本端和库存端的因素，塑料价格趋势是向上的；但市场基于贴水预期，向上空间参照基差进行止盈，“库存陷阱”导致市场目前还属于震荡市；震荡偏多，保持逢低吸，滚动操作。
操作策略	保持低吸，滚动操作；参照基差回归力度，逐步高位止盈；如果系统风险大时，可空5月对冲。

　　一、宏观分析

　　中美情况类似，实体增长动能不足、同时政策可能继续放松。中国工业生产情况继续恶化，8 月PMI 进入收缩区间，同时电厂耗煤等高频数据偏弱。企业去库存、外需下降，短期内经济依然低迷。美国经济总体复苏缓慢，上周Jackson Hole 会议上伯南克的演讲，又点燃了市场对QE的期望。

　　国内：经济持续低迷

　　8 月PMI 数据下降，并自去年11 月以来首次落入收缩区间，说明制造业，特别是重工业的情况可能在继续恶化。企业去库存和外需下降明显，制造业增长动能短期内依然疲软。电厂耗煤等高频数据也显示，近期工业生产和经济增长有继续下行的迹象。当前形势增加了政策放松的可能性。市场普遍预期年内可能降息一次、降准两次。

　　美国：QE3 或将出现

　　Jackson Hole 会议上，伯南克演讲的内容主要是：非传统货币政策有效、量化宽松风险可控、目前经济形势很差、美联储愿意行动。美国或将从9月开始新一轮宽松，先采取延长低利率承诺的“前瞻指导”，年内开始QE3。对普遍面临通胀下行、需求不振的新兴市场而言，资金流入可能利大于弊。对美国经济与股市而言，QE3 的影响力度可能显著减小：国债利率下降空间有限，股市的财富效应也受到限制，同时新兴市场的需求弱也限制了汇率效应。

　　欧盟：会议众多左右市场

　　从9月初开始，欧洲方面的会议会比较频繁，并且对市场的影响会立竿见影。3号的欧盟财长会议，6号的欧洲央行会议，12号德国宪法对ESM裁决，以及10月份的系列会议。在中美相对稳定的情况下，同时市场缺乏导火线的前提下，欧洲方面的动态，对市场的点燃一触即发。

　　二、产业分析

　　原油方面，布伦特的大幅反弹，WTI 虽然跟涨不积极但回升速度也不慢。主要原因可能是：一方面， EIA 公布的美国战略储备外原油库存持续走低，库欣库存也高位拐头；再者中东乱局，叙利亚问题愈演愈烈，伊朗禁运等；最后，CFTC 持仓中基金净多从记录低位回升。

　　但，伊朗是否真的减少了供应，或者在欧美GDP没增幅的情况下，减产的量是否真的比需求的减弱还要多，确实不得而知，未来中东如何发展，也难以定论。

　　三季度原油价格回暖可能性高。但当布伦特涨到暴跌前位置时，我们不能不注意风险，我们要重点关注下面几点：1) CFTC 持仓的基金净多异常增加；2) 布油与WTI 价差持续收窄；3) WTI 迅速完成补涨；4) EIA 库存大幅增加。

　　如果真的出现这些现象，则要小心原油的回调风险，而作为国内对原油反应最敏感的塑料，若成本持续下行，则现货必然下调(虽然今年来相关性弱，但是趋势相关性依然强)。

　　乙烯对石脑油价差持续回归，考虑到乙烯对美金盘塑料价格的意义更大，目前还未回归到历史均值的价差可能还会推动乙烯上行。此外，从此图看，乙烯对石脑油价差跌至100 附近可能是石化短周期见底的信号，而到350 左右可以考虑见顶的迹象。

　　国内生产利润倒挂，目前来看倒挂幅度不大。今年以来PE的生产利润经历了倒V型的走势，主要是原油波动的幅度与国内塑料的波动幅度以及节奏上出现差异。在原油相对稳定的情况下，利润率或将逐步回归。

　　今年以来伴随着期货的价格波动，石化出厂价也作出了相应的调整，但是并不是完全市场化地去接受这个跌幅，每次出厂都有一定保护，限制价格波动。而华东地区的塑料售价与WTI油价的比较来看，今年塑料对于原油的相关性降低，宏观趋势上一致，但是微观上看，国内资金的主导作用也很强，所以要密切关注行业行为以及期货市场的资金动向。