行业基本面仍偏弱 沪胶期价弱势震荡(2)
2.2.1 描述性分析
海外轮胎价格不断调涨，国内持续走弱。
上半年，东洋、横滨、固特异、米其林纷纷上调了北美地区的乘用车胎价格，幅度为6-8%；普利司通、横滨、大陆、固特异上调了北美地区的商用胎价格，幅度达5-15%。相比之下，内轮胎企业由于销售压力，内销和出口价格整体趋弱。其中全钢胎由于基建、房地产和物流行业的低迷状况，跌势早于半钢胎，幅度也更深。而半钢与全钢出口从去年11 月之后也持续下行，内销轿车胎价格2012 年3 月之后也出现下滑。近期原料的下跌，轮胎经销商纷纷提出轮胎降低价格，三季度仍存在轮胎降价的可能。
比价优势助轮胎出口增加 米其林销售量筑底之中
因国内轮胎具备明显比价优势，轮胎出口同比增速在触及1 月份的阶段低点后止跌回升，4 月份半钢胎出口同比增长12.9%，1-4 月半钢胎出口累计增长7.5%；全钢胎增长更为明显，4 月份出口同比增长25%，1-4月累积增幅达17.6%。从5 月份米其林的公布的销量数字来看，欧美乘用车替换市场销量的同比下滑速度明显收窄，美国市场同比增速已经转正至7.1%，欧洲市场同比减速收窄至6.8%；商用车替换市场相对偏弱，但美国市场5 月份同比下滑幅度已收窄至2.3%，欧洲市场仍在低位徘徊，5 月份同比下滑25.8%。海外偏好，但国内重卡替换胎仍然非常差。
2.2.2 先行指标分析
图18 固定资产投资
图19 货运周转量
数据来源：中投期货研究所
如果从引起轮胎终端需求变动的因素出发，可以看到以下的逻辑链条。固定资产投资的变化，会引起公路货运周转量的变化，相应的引起轮胎重卡替换胎的变化，而轮胎重卡替换胎消费变化是最敏感的因素。从上述二图来看，截至目前，我们看不到两个先行指标出现向好的变化。下半年的固定资产投资会走好吗？基础设施投资及房地产开发投资走好的可能不大、保障房存在空间，预计十八大之后政府政策才有放松的空间。
2.3 小结
不考虑天气的不确定性因素，三季度供应旺季对价格压制的作用将非常明显；影响需求端的先行指标并未好转，三季度需求出现明显好转的可能不大，行业基本面三季度仍偏弱。
三、天然与合成比较分析
3.1 丁二稀的工艺结构及成本
图12 中国丁二烯工艺
图13 美国丁二烯工艺
数据来源：中投期货研究所 中石化
若以原油90-100 美元核算，C4 馏分抽提法的成本约11000-12000,其中乙烯裂解的综合成本影响较大；合成法的成本约15000-16000.现货原油以布油定价，当前正处于90-95 美元的区间，而全球原油的高成本价格约为85 左右，布原油继续下行空间不大；国内丁二烯出厂价格15500 左右，从合成橡胶的原料端继续下降的空间不大。
3.2 合成橡胶成本及利润
图12 顺丁企业利润
图13 丁苯企业利润
数据来源：中投期货研究所
二季度原油的暴跌，导致苯乙烯，丁二烯等原料的下跌空间高于合成胶，因此，合成胶企业利润出现改善。
3.3 天然橡胶潜在的价格支撑
从割胶成本，我们难以找到有效的价格支撑；笔者尝试从天然与合成的价格关系，找到一个基本面上的价格支撑。以原油90 估算，丁二烯的下跌极限15000(触及高成本支撑)，顺丁无利润成本17500,天然历史统计平均比顺丁高2500,天然下方可以找到理由的支撑为20000.
四、三季度价格展望
当前欧洲忧虑大部分缓解，避险情绪回落，但美联储延长OT 而非QE ，美元仍存在走强的空间。全球经济结构调整的过程中，资金选择科技水平最高、市场最自由的美国，相比新兴市场国家和问题缠身的欧洲要好的多。预计下半年美元仍会以震荡走强为主。美元震荡走强对工业品的压力将延续。尽管很多工业品向下的空间有限，但从布匹、钢材、煤炭等商品的库存判断，价格低位时间消耗的可能非常大。
三季度橡胶处于供应旺季，而需求的先行指标固定资产投资与货运量仍看不到亮点，行业基本面仍偏弱。
鉴于从2011 年开始的下跌空间已经非常大，笔者预计三季度将处于5 浪震荡筑底的过程，价格或将在20000 与24500 之间弱势震荡。
中投期货 刘东丰
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