行业基本面仍偏弱 沪胶期价弱势震荡
三季度橡胶处于供应旺季，而需求的先行指标固定资产投资与货运量仍看不到亮点，行业基本面仍偏弱。
鉴于从2011 年开始的下跌空间已经非常大，笔者预计三季度将处于5 浪震荡筑底的过程，价格或将在20000 与24500 之间弱势震荡。
一、行情回顾
1.1上半年商品投资机会回顾
图1 商品板块比较
图2 文华指数
数据来源：中投期货研究所
上半年，整体商品走势可以分为3 个阶段。第一阶段表现为商品的全线反弹，以铜，橡胶，化工品为龙头。宏观基本面背景为欧洲债务忧虑缓解，欧洲央行释放流动性(LTRO)，同时美国数据出现改善，美股走强。对流动性及美国经济比较敏感的金属铜，及自身处于供应淡季的橡胶反弹空间较大；因为伊朗禁运，原油在2011 年并未出现实质调整并且2012创出新高，内盘化工品(塑料与pta)与原油的比价处于历史最低位置，因此化工品展开反弹的空间与铜胶不相上下。
2月8日到5月2日，商品分化较大，农产品以油脂油料及玉米等继续创出新高，而工业品相继走弱，其中，螺纹与PVC 等房地产相关产品率先出现下行，化工品中的PTA 与塑料也相继下行。宏观基本面背景为欧洲PMI 连续走坏、美国经济数据时好时坏，欧洲债务到期高峰等因素打压市场，第二轮LTRO、美联储维持低利率到2014年的信息及QE预期、中国政府刺激计划预期等因素对市场形成支撑，经济下滑对工业品利空影响与全球低利率对农产品的支撑影响同时存在，商品分化较剧烈。
5月2日到6月初，原油引领全部商品同步下行。宏观背景，中国美国欧洲主要经济体的PMI 同时恶化，市场对于经济触底反弹期及政府刺激计划的预期落空，而欧洲区法国与希腊大选加剧了市场对于欧元解体的担心，商品同步下跌。
1.2橡胶行情回顾
图3 5月与9月价差变化
图4 橡胶指数走势
数据来源：中投期货研究所
上半年，橡胶行情与整体商品行情步调基本一致。年初到2月8日，橡胶快速反弹，除前一部分提到的宏观因素外，行业内预期橡胶马上面临割胶淡季，轮胎企业及贸易商屯货意愿较高，加剧了反弹的空间。
2月8日到5月2日，橡胶价格呈现高位震荡走势，因为时间结点处于2月到4月的关键时间，现货及5月合约维持高位而远月因为淡季即将过去的预期表现较弱，此阶段，风险收益比比较高的投资机会为买近抛远的投机套利(如图3)。
5月2日到6月初，橡胶单边下行，除上部分描述的宏观因素外，行业面因素为，(1)供应旺季马上邻近。(2)因为固定资产投资的下滑，公路客运量同比增速相继下滑，轮胎销售一般。
但轮胎企业对于后市宏观不看好，采购意愿很差，天然橡胶在供需双重压力下，下滑空间比较大。(3)5月初，原油经过2个月的时间，通过圆弧顶的形式消化掉伊朗禁运的利多影响，而原油裂解开工的持续下滑导致库存连续攀升，叠加宏观数据的恶化，原油快速下滑，合成橡胶现货价格提前天然现货出现千元以上下滑，减弱了天然橡胶的支撑因素，加剧了天然的下滑。
二、供需分析
2.1供应分析
图5ANRPC 可割面积
图6 全球橡胶供应的周期性
数据来源：中投期货研究所
(1)如图5,由于泰国与越南在2005-2008 年间新种非常明显，因此2012-2015 年新增可开割面积增加很快。根据ANRPC 在6 月5 日发布的5 月报告，预计全球天然橡胶供应将触及1050万吨，较2011 年增加1.5%，4 月报告的全年预估为1030 万吨。此次上修数据主要是由于泰国第一季产量实现89.6 万吨，远超于之前预估的73.9 万吨， 泰国产量激增21%，因泰国北部和东北部前期新种树木的割胶工作开始得较早。(2)若受台风、暴雨等影响，割胶会受到影响，三季度天气将成为市场关注的焦点。我们统计主产九国的历史月度产量，发现7 到9 月是全年供应高峰的月份，若天气不出现非常大的问题，周期性规律对价格的影响或更大。(3)泰国的橡胶成本约50 泰株左右，国内约11000 元，尽管泰国胶农想卖更高的价钱，但割胶不会有丝毫影响。
2.2需求分析
如上图，轮胎企业开始到终端消费的产业链条中，影响橡胶需求的关键因素有轮胎企业的当前开工、当前库存及采购积极性；产成品库存、经销商库存、终端消费、未来的开工意愿等，这些指标目前只有当前开工有机构调研结果，其他因素的判断依据均是一种与轮胎企业的直观交流感受。
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