沪胶走势仍将维持低位弱势运行
主要观点
受到欧债危机及中国经济增速放缓影响，今年全球天然橡胶需求增速或同步放缓，与此同时全球天然橡胶产量却逐年提高，引发市场对于天胶供需失衡担忧，就今年一季度各天胶主产国生产情况来看，供应未如预期增加，实际产量反而有所下滑，随着二季度以来各主要天胶产区的全面开割，阶段性供应压力逐步凸显，但整体来看今年天胶供需格局仍将延续近十年以来的动态平衡态势。
虽然今年春季泰国、印度以及我国云南等地出现了较为严重的干旱天气，部分国家一季度天胶产量出现明显回落，但就实际效果来看仅仅是阻碍了割胶进程，使得天胶供应高峰相对延后，对于整体产量并未造成明显冲击。
近期数据显示经济的下行风险依然存在，工业增加值同比、环比均大幅下跌，出口及投资持续疲弱，经济增长欠缺动能。但另一方面，6月初央行下调人民币存贷款基准利率，货币政策明确进入降息通道，一般而言，政策放松传导至实体经济大约需要 1-2 个季度， 因此政策放松对经济支持作用或将在三季度显现。
2011年以来的宏观调控和政策紧缩使得国内经济迅速降温，今年上半年经济增速回落明显，汽车行业整体上半年表现差强人意，主要体现为需求偏弱，库存逐步增加，但伴随油价下调、新汽车消费刺激政策出台以及市场宽松预期增强等利多因素的显现，可能会使下半年汽车行业出现好转，全年实现温和增长态势。
虽然重卡行业仍处于持续筑底过程之中，但近期亦涌现了一些驱动重卡行业复苏的因素。在经济动能持续走弱的情况下，市场对于政策放松预期日渐增强，发改委明显加大了项目审批力度，高铁、基建、公共设施项目大量复工，货币政策也已进入了降息通道，经济复苏加之投资加速在三季度或将有效拉动重卡需求的恢复，进而推动新车销量的增长。
虽然今年轮胎出口形势相对严峻，且国内市场在经济下行背景之下略显疲弱，但轮胎行业整体产销形势依然将维持高位运行，总需求量不会出现显著下降的局面。
我们预计随着中国经济的逐步探底，加之三季度天胶供需格局逐步进入供应旺季、需求淡季，短期沪胶走势仍将维持低位弱势运行的局面，欧债危机所引发的短期风险使沪胶仍具有进一步下行的空间，但下探幅度相对有限且多为短期效应，三季度下旬至四季度，随着基础建设复工以及降息等利多效应有效传导至实体经济，并伴随金九银十消费旺季来临，胶价有望获得一定的上行动力，我们预计2012年下半年沪胶波动区间在20000-26000元/吨。
自年初以来，沪胶演绎出一轮过山车行情，一月份，在季节性减产因素以及泰国收储传闻的驱动之下，沪胶强势反弹，至三月份，收储利多效应逐渐消退，市场天胶供应量逐步增加，在利多散尽的情况下沪胶上行动能趋缓，而另一方面，实体经济衰退迹象明显，国内加大对于房地产等行业调控力度，下游复苏乏力，终端需求疲弱令沪胶价格于高位相对缺乏支撑，价格出现回落，而主力合约逐渐由RU1205向RU1209转换。进入五月，欧债危机愈演愈烈，希腊危机再度引发市场动荡，加之基本面疲弱且库存高企，在宏观不振及基本面疲弱双重压力之下沪胶加速下跌，至六月沪胶价格跌破年初低点23000一线，价格暂时企稳维持低位区间震荡。整体来看，沪胶今年上半年走出一轮完整上涨-铸顶-回落形态。
图1 沪胶指数走势
数据来源：Bloomberg、安信期货研究部
天胶动态平衡格局仍将延续
受到欧债危机及中国经济增速放缓影响，今年全球天然橡胶需求增速或同步放缓，与此同时全球天然橡胶产量却逐年提高，引发市场对于天胶供需失衡担忧，就今年一季度各天胶主产国生产情况来看，供应未如预期增加，实际产量反而有所下滑，随着二季度以来各主要天胶产区的全面开割，阶段性供应压力逐步凸显，但整体来看今年天胶供需格局仍将延续近十年以来的动态平衡态势。
2012年延续增产态势
虽然今年春季泰国、印度以及我国云南等地出现了较为严重的干旱天气，部分国家一季度天胶产量出现明显回落，但就实际效果来看仅仅是阻碍了割胶进程，使得天胶供应高峰相对延后，对于整体产量并未造成明显冲击。天然橡胶生产国协会(ANRPC)5月份重新上调了对于成员国全年天胶产量的预测，就统计情况来看，天胶主产国除印尼及马来西亚产量出现回落外，其余产胶国产量仍保持增长态势，预计2012年全球天胶产量将达到1047.5万吨，较去年增产1.5%。
图2 ANRPC成员国年产量
数据来源：ANRPC、安信期货研究部
图3 2012年ANRPC成员国月度产量
数据来源：ANRPC、安信期货研究部
传统产胶国种植面积扩张趋缓 重植翻新面积增加
受到适于种植橡胶土地资源限制，传统产胶国种植面积已难以大幅度扩张，胶林新种面积增长趋缓。2008年以来，天胶价格的大涨带动了胶农的种植情绪，大规模的更新重植未能有效进行，泰国、印尼等传统产胶国也因此出现了较为普遍的胶林老化、超龄服役的现象，部分胶树胶林已超过20年，翻新重植老化胶林需求日益凸显，胶林重植翻新面积呈现趋于增长的局面。另一方面，重植翻新也日渐成为产胶国调控产能的重要手段，随着今年以来胶价的大幅回落，后期天胶主产国或将通过推行大规模翻新措施，抑制天胶产量的增长，以达到调控产能、托底胶价的目的。
新兴产胶国种植面积增长迅猛 但对于产量增长影响依然偏弱
随着2005、2006年全球进入天胶种植高峰期，之后几年天胶新种面积增长逐步减速，总的来看全球天胶种植面积有所扩张，但新种面积更多来自于新兴产胶国种植面积的扩张，缅甸、老挝等国新增天胶种植面积增长迅速，目前柬埔寨、老挝、缅甸、越南这几个国家的橡胶种植面积都有显著增加，但整体来看对于产量增长影响依然偏弱，今年全球天胶产量仍不会出现大幅增长的局面。
图4 天胶主产国新种面积(千公顷)
数据来源：ANRPC、安信期货研究部
图5 天胶主产国重植面积(千公顷)
数据来源：ANRPC、安信期货研究部
春季旱情致新胶开割受阻 供应高峰相对延后
今年春季以来各产区旱情持续加剧，我国云南产区、泰国北部地区以及印度等地割胶作业均受到不同程度影响。从目前情况来看，今年我国云南地区旱情较往年偏重，4月云南省全境累计降雨量仅有5毫米，而割胶对于降雨又具有较大需求，致使部分农场新胶割胶作业处于停滞状态，开割期相应顺延，天胶整体供应高峰也相对延后至二季度末，与正常年份相比新胶大规模上市时间晚1-2个月左右，从季节变动规律来看， 4、5、6月份是全球天胶开割的集中期，供应量在这个时期急剧上升，处于全年高峰阶段，今年新胶上市的推迟令三季度天胶市场承受较大供应压力，而此时又正值下游需求淡季，令3季度前期沪胶或将呈现易跌难涨的局面。就我国情况来看，云南持续干旱天气或致今年全年我国天胶总产量仅与去年持平，维持在72万吨水平，全年总产量很难实现增长4万吨至天然橡胶生产国协会所预期的75万吨。
图6 2012年各主产国开割面积(千公顷)
数据来源：ANRPC、安信期货研究部
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