三、 需求量分析

　　1、  铝材产量平稳增长，但增速出现下滑

　　图6、铝材产量

　　数据出处：Wind资讯 锦泰期货研发部

　　5月，我国铝材产量环比继续呈现小幅增长态势，5月份共生产铝材251.28万吨，与去年同期相比增长10.48个百分点，但增速较去年同期出现明显回落。1至5月，我国共生产铝材1146.90万吨，略高于去年同期的1103.16万吨。 

　　2012年以来我国铝材产量虽整体继续维持在相对较高位臵，但是增速下滑已经是不容质疑的事实。主要还是受到终端消费低迷因素的影响。据调研显示，当前河南浙江等地的铝材加工企业普遍反映订单数目偏少的情况，中小型铝材加工企业开工率不足，部分铝加工企业的订单同比去年减少三分之一，甚至出现关停现象。

　　2、  汽车行业略有回暖，刺激政策将相继出台 

　　图7、汽车产量

　　数据出处：Wind资讯 锦泰期货研发部

　　5月份，我国共生产汽车171.67万辆，与去年同期相比增长18.72%，1至5月我国共生产汽车862.19万辆，高于去年同期的804.72万辆，从增速上看，年初以来汽车产量增速出呈现触底反弹之势，并重新回归二位数，行业整体形势略有好转。 

　　自年初以来，汽车的年化销量仍处于复苏轨道当中，但是汽车复苏的力度依然偏弱。细分行业中占比最高的轿车实际上复苏相对较强。汽车消费的复苏偏弱，主要是受到了商用车特别是重卡部分的拖累，重卡目前的需求依然低迷。此外，伴随着节能车补贴以及汽车下乡政策的相继出台，将给下半年车市的持续复苏带来支撑。

　　3、  调控政策不放松，房产市场依旧低迷

　　图8、房屋新开工面积

　　数据出处：Wind资讯 锦泰期货研发部

　　截至2012年5月，全国房屋累计新开工面积72859.3万平方米，低于于去年同期的76118.16万平方米，同比下降4.3个百分点， 与去年同期相比增速回落高达28.1个百分点。

　　近期不少城市出现了购房潮，但主要是累计已久的刚性需求释放的结果。据国家统计局发布的数据显示，5月份70个大中城市中，新建商品住宅价格同比下降的城市有55个，比4月份增加了9个，5月环比上涨的城市数量从3个增加至本月的6个。虽然房价下行态势未改，但是降幅则出现了收窄的现象。然而从近期各部委的表态中，可以看出房地产宏观调控的方向和力度都没有发生改变，后市房产市场整体形势难能出现较大改观。

　　四、 库存小幅减少，但仍处相对高位

　　图9、铝库存量统计

    数据出处：Wind资讯 锦泰期货研发部

　　2012年初以来，上期所铝库存整体呈现冲高回落的态势，年初库存量延续去年9月底以来的反弹走势，并一度攀升至36.9万吨的阶段性高点，随后库存上行动能有所衰退，走势震荡下滑，但仍维持在30万吨之上，截至6月21日，上期所铝库存报30.94万吨，较前一高点下滑幅度达16.15个百分点。LME铝库存走势与上期所较为类似，库存量自11年底450万吨，大幅攀升，一度突破500万吨关口，并与2月份创下512.58万吨历史高位。随后库存量呈震荡下滑之势，截至6月21日，LME铝库存报484.7万吨。此外，我们注意到，年初以来，伦铝注销仓单量呈大幅攀升之势，由年初的66.1万张大幅上涨至当前的180万张高位，主要仓单削减均来自于欧洲和北美。 但是注销仓单的大幅攀升并未带来铝库存量的显著下降，也并非表示下游消费得到大幅好转，而是验证了注销仓单不仅和下游需求有关 联，更能反映仓储商之间倒库行为对价格的控制。 

　　五、 成本支撑削弱，沪铝遭受打压

　　5月6日，印尼宣布对包括铝土矿在内的14种金属原矿出口征收20%的关税，这一税率低于此前传闻的25%，但由于印尼政府此前对金属原矿的出口并不征税，因而20%的出口关税对于矿商的利润来说，是个不小的打压。当前，印尼政府上调关税零原矿价格走高已经成为不争的事实，受此影响国内氧化铝价格将有可能被进一步推高，粗略估算，氧化铝的平均成本将增加超过100元/吨，将有利于巩固当前沪铝的成本支撑效应，给当前铝价走势带来一定利好。

　　然而，今年以来，现货铝价持续在16000元/吨徘徊，中东部铝企普遍亏损，广西、贵州出台电价补贴政策扶持电解铝企业，以拉动当地经济增长。优惠电价被电解铝大省——河南采纳推行，引发铝市的轩然大波。河南对电解铝企业的电价优惠政策已基本敲定。包括神火在内的五家铝厂可缓缴0.08元/度电费，当铝价上涨到17500元/吨时再补交。电价优惠弥补企业亏损，以避免企业关停影响当地就业和GDP增长。电解铝第一大省对当地铝企进行电价补贴，“有形的手”可降低吨铝成本约1100元，为当地铝厂赢得更多主动。但是，政府的干预不仅冲击电解铝生产成本，令市场对河南电解铝厂减产或停产的预期落空，对铝市构成沉重打压。

　　整体上看，电价补贴对铝价带来的影响远超出印尼出口征税，致使电解铝成本有所降低，成本支撑效应相应弱化，沪铝前期“滞涨抗跌”的效应也不复存在，沪铝在资金的推动下大幅下探。

　　六、 下半年铝市展望

　　基本面来看，产能过剩依旧是制约铝价上涨的主要因素，并且伴随着西部产能的相继释放，下半年我国铝产能过剩量恐有增无减。消费方面，铝材产量虽保持平稳增长，但增速下滑已是不争的事实，房地产市场在调控未能放松的情况下，疲弱的态势也难能得到有效改观，但下半年汽车产业有望延续平稳复苏态势，将铝价带来一定提振。

　　宏观面来看，上半年全球经济形势并不乐观，美国经济数据持续呈现多空交织，就业市场仍未见明显好转。同时，欧债危机形势越演越烈，继希腊危机爆发之后，西班牙、意大利、等国债务问题不断显现，由此衍生出的西班牙银行业危机更是成为当前欧债问题的焦点。然而，在经济增速明显放缓之际，国内央行政策有所转向，上半年的降准降息操作有效的缓解了资金面趋紧的情况，同时新增贷款量也相比有所增加，经济刺激意图较为明显。

　　综合来看，下半年，欧债危机、产能过剩等因素将继续给铝价走势带来不利影响。但伴随着宏观经济增速的明显放缓，预计相关刺激性刺激政策将会与下半年密集出台，给铝价走势带来一定支撑作用，同时，铝价在经历此轮下跌后，已基本运行于成本线附近，再度下跌空间受到一定抑制。综上所述，铝价下半年走势依旧难言乐观，预计整体维持区间震荡走势的可能性较大，预计震荡区间【14000,16500】。

　　锦泰期货 潘品霖

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