摘要：

　　基本面来看，产能过剩依旧是制约铝价上涨的主要因素，并且伴随着西部产能的相继释放，下半年我国铝产能过剩量恐有增无减。消费方面，铝材产量虽保持平稳增长，但增速下滑已是不争的事实，房地产市场在调控未能放松的情况下，疲弱的态势也难能得到有效改观，但下半年汽车产业有望延续平稳复苏态势，将铝价带来一定提振。

　　宏观面来看，上半年全球经济形势并不乐观，美国经济数据持续呈现多空交织，就业市场仍未见明显好转。同时，欧债危机形势越演越烈，继希腊危机爆发之后，西班牙、意大利、等国债务问题不断显现，由此衍生出的西班牙银行业危机更是成为当前欧债问题的焦点。然而，在经济增速明显放缓之际，国内央行政策有所转向，上半年的降准降息操作有效的缓解了资金面趋紧的情况，同时新增贷款量也相比有所增加，经济刺激意图较为明显。

　　综合来看，下半年，欧债危机、产能过剩等因素将继续给铝价走势带来不利影响。但伴随着宏观经济增速的明显放缓，预计相关刺激性刺激政策将会与下半年密集出台，给铝价走势带来一定支撑作用，同时，铝价在经历此轮下跌后，已基本运行于成本线附近，再度下跌空间受到一定抑制。综上所述，铝价下半年走势依旧难言乐观，预计整体维持区间震荡走势的可能性较大，预计震荡区间【14000,16500】。

　　一、 沪铝5月份行情回顾：

　　图1、铝行情走势图

　　数据出处：文华财经

　　2012年上半年，沪铝走势仍旧疲弱。年初在欧债危机缓解以及美联储利多延续的刺激下，铝价延续去年末的反弹走势。然而由于国内铝产能过剩问题依旧严重，加之下游消费相对疲软，铝价上行无力，走势在万六关口上方震荡盘整。4月份之后，西班牙、意大利国债收益率多次飙升，欧洲债务危机不断恶化，市场空头氛围弥漫，沪铝虽有印尼出口征税提振，但走势也未能幸免，一路下探至15900关口。6月份，河南等省份对电解铝企业实行电补的消息重挫沪铝走势，铝价下跌幅度加剧，并一度跌破去年底的15624低点，随后与15000关口一带短暂企稳。伦铝走势与沪铝类似，但由于沪铝自身显现出一定的滞涨抗跌效应，致使伦铝4月份之后的跌幅明显大于沪铝。

　　二、 供给分析

　　1、  产能过剩问题依旧难解

　　图2、全球铝市供应过剩量

    数据出处：WIND资讯 锦泰期货研发部

　　世界金属局的最新报告显示，2012年前四个月全球铝市供应过剩48.2万吨，高于去年同期的18.09万吨的过剩量，显示当前全球铝供应过剩问题有所加剧。

　　从国内来看，供应过剩的问题将越发明显。前期由于高企的能源价格，加之铝市场的长期低迷，部分高能耗区域出现一定的减产迹象。然而6月份，伴随着地方政府对铝厂电价补贴政策的出台，将促使原先关闭的产能再度重启，在当前下游消费依旧疲弱的态势下，产能的重启必将加剧当前的供大于求的态势。此外，我们注意到，虽然国内的电解铝市场仍供大于求，但并未影响企业对电解铝项目的投资热情。2010年以来，国内电解铝产能增量90%以上投向西部地区，2011年电解铝新增产能340万吨，主要集中在新疆和青海，而2012年国内电解铝新增产能将达419万吨左右，是淘汰产能的15倍之多。

　　目前山东信发集团、天山铝业、众和铝业、中电投集团等企业部分投产，更多的项目还在基础建设阶段，东方希望、神火、其亚、天龙矿业预计2013年12月建成投产。

　　2、国内铝产量稳定上升

　　图3、中国铝产量

　　数据出处：Wind资讯 锦泰期货研发部

　　5月份，我国共生产原铝168.30万吨，同比增长9.1个百分点，增速较去年同期加快0.4个百分点。1至5月我国共生产原铝780万吨，高于去年同期的702.67万吨。于此同时，5月份我国共生产氧化铝345.44万吨，同比增长14.67个百分点，但增速较去年同期回落13个百分点。1至5月份我国共生产氧化铝1561.07万吨，高于去年同期的1431.22万吨。

　　整体上看，上半年我国原铝与氧化铝产量呈现稳定增长态势，但增速同比有所下滑。虽然，当前下游消费情况并不乐观，在一定程度上抑制了铝产量的增长，但是考虑到，西部产能的相继释放，加之电价补贴的实施促使部分关停产能重启，下半年我国原铝及氧化铝产量或将继续维持在高位运行。

　　3、进口持续增长，好于去年同期

　　图4、氧化铝进口量

　　数据出处：Wind资讯 锦泰期货研发部

　　5月份，我国共进口铝土矿627.4万吨，与去年同期相比增长41.2%。1至5月我国共进 口铝土矿2447.3万吨，高于去年同期的1741.1万吨。于此同时，5月份我国共进口氧化铝 71.58万吨，与去年同期相比增长537.17%，1至5月我国共进口氧化铝215.9万吨，远高于 去年同期的94.5万吨。

　　上半年，铝土矿进口量的攀升，主要受印尼国内铝土矿关税上调及该国国内出口限制条 款增加影响。按照5月28日印尼贸易部签署的铝土矿出口基准价格，6月份铝土矿出口关税 税率上调20%后，其关税需上缴3.1-3.6美元/吨。为此，国内铝土矿贸易商提前进行补充库 存，增加铝土矿的进口量，致使5月铝土矿进口量创出单月进口量新纪录。而氧化铝的进口量的大幅增长则是由于当前，澳大利亚国内氧化铝价格持续低迷，致使进口氧化铝价格较国内而言存在一定优势，从而刺激进口量的不断攀升。

　　图5、未锻造的铝和铝材进口量

　　数据出处：Wind资讯 锦泰期货研发部

　　海关信息显示，5月未锻造的铝及铝材进口量为91,083吨，低于上月的94,352吨；1-5月份未锻造的未锻造的铝及铝材进口总量524，157吨；去年同期累计为395，841吨，同比增长32.4%。整体上看，我国未锻造铝及铝材进口量也呈现出稳定增长的态势。

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