郑糖继续深度下探 后市面临区间震荡
摘要：
1) 国内货币政策底出现，下半年市场流动性可能继续改善。
2) 希腊问题暂缓且影响力弱化，全球新一轮经济刺激计划有望开启。
3) 食糖供给相对宽松的现象将继续主导郑糖的大势。
4) 原糖阶段性底部的显现有助于郑糖摆脱目前颓势。
5) “瀑布式”下跌之后，郑糖后市可能面临区间震荡。
一、2012年上半年郑糖期货行情回顾
总体而言，上半年国内白糖期货的走势可以大致分为“龙抬头”行情、区间整理阶段以及“瀑布式”下跌三个阶段，大跌之后，郑糖继续深度下探的可能性不大，后市可能面临区间震荡。
1、“龙抬头”行情(2011年12月底—2012年2月初)
国内金融市场向来都有不同程度的春节效应，此期间行情大都以上涨或反弹为主，正是基于这样的预期，龙抬头行情也在孕育。最终行情的表现并没有让大多数投资者失望，在经过2011年下半年以来的单边下跌之后，郑糖迎来了久违的反弹，白糖指数从5906点一路上涨至6671点，最大涨幅近13%。另外，此期间国内白糖现货价格则整体上保持者稳中有升的态势，主产区价格大多维持在6500-6600元每吨，但成交较去年同期稍显清淡，说明市场观望情绪较为浓厚。
2、区间震荡整理阶段(2月初—4月6日)
此阶段郑糖基本上延续了区间震荡的持续整理形态，主力合约1209在6550-6719之间保持震荡的走势。受巴西甘蔗糖产区天气干旱的影响，3月15日，原糖5月份合约强势上涨4.34%，此后因生产商抛压而震荡回落。国内白糖现货价格在6400元/吨以上企稳，目前国内主产区广西柳州价格为6465元/吨、云南昆明价格为6420元/吨，而国内其他地区价格大都在6500元/吨以上，个别地区甚至达到6800元/吨以上。自2月10日国糖收储政策执行以来，目前收储成交近30万吨左右，糖企交储的积极性不高，里面不免包含了对未来白糖价格上涨的预期，但这种预期可能仅仅是愿望而已。
3、“瀑布式”下跌(4月9日以来)
因天气因素影响，预期全球白糖供给改善给糖价形成的压力开始慢慢减弱，消费旺季的来临以及白糖收储托市的作用正在逐步体现在价格中，4月9日郑糖选择突破上行，同时这种突破上行也是多头投资者对前期持续整理的一种释放，但其有效性仍有待于后市的验证。进入4月份中下旬以来，郑糖整体走势也回归到其基本面供给相对宽松的控制中，期间希腊问题的不断恶化以及美国农业部(USDA)相关农产品报告的利空再次成为市场“瀑布式”下跌的导火线，同时伴随着5月18日起央行降低存款准备金率0.5个百分点的靴子落地，市场对央行短期内再次做出货币微调的期望不大，降准后郑糖高开低走，延续下跌。期间郑糖多头逐渐在市场大跌中败下阵来，丧失了原本的巨大优势，目前空头占据着积极主动的优势。白糖期货价格的大幅下跌也给现货价格造成巨大的压力，目前国内主产区南宁的白糖现货价格约为6300元每吨，柳州地区约为6100元每吨左右，分别较前期下跌400-500元每吨不等。
二、白糖市场主要影响因素分析
(一)宏观方面
1、5月新增信贷同比大增
央行数据显示，5月份新增信贷数据为7932亿元(如下图)，同比大增43.80%，环比也上升16.34个百分点，1-5月份累计新增贷款39338亿元，同比增长10.93%，并连续3个月实现同比正增长。随着央行降息的出现，我们预计6月份新增信贷额可能再次突破万亿元大关。新增信贷作为衡量当前市场流动性的重要指标，新增贷款的增加，说明金融市场的流动性在逐步改善，相对来说，下半年流入金融市场的增量资金可能继续增加。
(资料来源：东方财富网)
2、物价水平下行不变 ，货币政策松动仍有空间
国家统计局数据显示，5月份国内居民消费价格指数(CPI)同比增长3.0%，环比回落0.4个百分点，并连续4个月位于4%以下运行；国内工业品出厂价格指数(PPI)同比回落1.40%，跌幅较上个月扩大0.7个百分点。CPI与PPI环比继续回落也反映出目前国内一种“弱经济”的现状，另外，PMI数值不佳以及一季度GDP同比增长濒临8%的关键值，也在一个侧面说明实体经济状况并不乐观，而这些都需要国家在政策角度作出调整，现在来看，下半年央行可能会再次降准1-2次(总体幅度为1%-2%左右)或降息一次(至少贷款利息应该会继续下调)。虽说未来这些货币政策微调都是结构性的，可能不会有2009年那样的明显效果，但货币政策的放松势必会使金融市场的流动性继续改善，对金融市场产生利好。
(资料来源：国家统计局、徽商期货研究所)
3、城镇固定资产投资略有回暖
5月份国内城镇固定资产投资额为3.3万亿元，同比增长约21.04%，环比增长20.21个百分点，均较上个月有所扩大。1-5月份城镇固定资产投资累计额约为10.9万亿元，同比增长约20.7%。众所周知，作为国内经济增长的三驾马车之一的投资增长对经济带动作用尤为重要，虽然前期国内房地产价格的快速上涨，房地产领域存在着一定的资产泡沫，未来国家大规模进行投资的可能性不大，但整体下半年的投资状况可能会较上半年有所改善。另外，尤其是十二五期间国内对水利、铁路等领域的投资力度会明显加大，这也会在一定程度上对带动国内经济走出目前困境起着积极的作用，据悉：“十二五”期间，水利的总投资大概要达到1.8万亿左右，历史数据显示，“十一五”时期，全国共完成水利建设投资超过7000 亿元，二者相比，投资额同比大幅增加。
(资料来源：东方财富网)
4、全球新一轮经济刺激计划有望开启
6月17日希腊大选结果显示，新民主党得票率高居榜首，战胜了反紧缩措施的左派政党联盟，希腊短期内退出欧元区的可能性锐减。虽然希腊问题的暂缓不能从根本上扭转欧债危机进展的诸多变数，但也为其赢得了宝贵的时间。继英国本月10日前后计划推出约1000亿英镑的经济刺激计划后，近期法国也可能将推出总额为1200亿欧元的经济刺激计划，这无疑均可能对欧洲局势的改变起到积极的作用。另外，面对全球经济复苏的挑战，全球各主要国家以及央行可能于近期联合行动，以拯救脆弱的经济，而刚刚结束的G20峰会也就拯救欧洲，增强国际金融领域的抗风险努力以及经济刺激计划取得一些共识。
总之，随着整体物价水平的下行，国内通胀压力趋缓的形势不变，央行近期降准以及降息的出现，对市场流动性是一个很好的补充，预计下半年国内货币政策将继续结构性调整2次左右。希腊问题暂缓以及英法等欧洲主要国家也可能推出新的刺激经济增长计划，另外，美联储的低利率以及欧元区计划推出规模为1300亿欧元的促增长计划，无疑都可能对市场产生利好，商品大跌之后，下半年可能面临趋势性反转。
(二)白糖基本因素分析
1、本榨季国内食糖产量略增
随着4-5月份国内南方甘蔗糖产区以及北方甜菜糖产区糖厂完成收榨，国内食糖总产量也大致确定，据中国糖协公布的数据显示，2011/2012榨季国内食糖总产量约为1130万吨，同比增长约11.28%，甘蔗糖产量1145.33万吨，甜菜糖产量100.74万吨，甘蔗糖产量占比高达91.21%(如下图)。
(资料来源：中国糖协、徽商期货研究所)
其中广西、云南及广东的总产量均超过100万吨，广西则接近700万吨，继续占据国内食糖产量的第一位(如下图)，而云南与广东则分列二、三位。另外，从4月份的云南食糖会上得到的相关数据，2012/2013年度全国甘蔗与甜菜的种植面积小幅增加，新一年度甘蔗的种植面积预计可能达到2500万亩左右，甜菜的种植面积预计可能为340万亩左右，均在上一生产年度的基础上有所增加，但幅度则不大，而且广东湛江与新疆的预计种植面积增加较多。按照目前的产量及产糖率计算，预计2012/2013 年度食糖产量会有所增加，但增加量不会太大，预计在200 万吨以内。同时国内食糖生产在面对面积不能大幅增加的情况下，努力实现食糖生产科技化、良种化、机械化及水利化，提高单产可能是必由之路。
(资料来源：昆商糖网)
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