全球供给过剩被忽视 国际油价终将迎来一跌
内容摘要：
从宏观面来看，欧洲央行宣布努力捍卫欧元后，却一直没有实质性的行动，美联储第三轮量化宽松措施仍然悬而未决，吊足了市场的胃口。而欧债危机仍然存在很大的不确定性，让市场提心吊胆。
从原油基本面来看，目前市场普遍关注于北海油田减产以及中东局势，使近期国际油价持续上涨，但在这背后，全球原油供给过剩却很少被人关注，这将成为未来主导国际原油走势的最根本的因素。因此，我们认为，在原油供应相对充裕，而全球经济低迷导致原油需求疲弱，供过于求的事实迟早要浮出水面，而国际油价下半年也终将迎来一轮大幅下跌。
一、西方对伊朗制裁并未明显拉低OPEC原油产量
今年以来，利比亚局势得到缓解后该国的石油生产基本得以恢复，目前基本已恢复至战前水平，而欧美又对伊朗实施制裁导致近期伊朗石油产量大幅减少，但从今年上半年OPEC原油总的供给量来看，该地区原油产量并没有明显的减少，这主要是由于沙特、伊拉克及科威特地区提高了原油产量。4月份，沙特石油日产量曾高达1010万桶/日，创下30多年来的最高记录，而7月份该地区石油日产量仍然高达980万桶。同时，由于海外投资者开发新油田，并重新对老油田进行开采，伊拉克的石油产出也在不断增加，7月份伊拉克石油日均产量为308万桶，较上月增加11.5万桶，该国石油产出连续第二个月超过伊朗，并创10年多以来的新高。
因此，欧美对伊朗的制裁并没有明显拉低OPEC原油的产量，该地区几大石油生产国沙特、伊拉克等国大幅提高产量使OPEC原油供给依然十分充裕，并未给世界原油的供给造成很大影响。
二、美国原油库存居历史高位
美国能源署的统计数据显示，今年上半年美国原油库存持续攀升，6月中旬达到3.873亿桶，创历史最高水平，虽然近两周美国原油库存大幅下降，但整体来看，美国原油库存仍然居于历史高位。
截至8月3日当周，美国原油库存为3.7亿桶；库欣地区原油库存为4430万桶，同样处于较高水平，而库欣地区原油库存是在6月初达到历史最高水平；当周美国汽油库存减少180万桶，至2.061亿桶；包括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少72.4万桶，至1.2354亿桶；当周炼厂产能利用率上升0.4个百分点至92.6%；当周原油日进口量增加22.1万桶，至859万桶/日。
目前来看，美国原油库存量处于历史较高水平，在全球性原油需求没有明显改善的情况下，高库存将成为制约油价走高的重要因素。
图2-1：美国原油库存及周变化
数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理
图2-2：库欣原油库存及周变化
数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理
图2-3：美国汽油库存及周变化
数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理
三、全球原油供给过剩
近期市场普遍关注于短期原油的供应情况，北海部分油田停产维修导致该地区原油产量下降，中东局势导致OPEC产量持续下滑，但产量在减少的同时需求也十分低迷，全球原油供应依然十分充裕。
根据我们的数据，今年上半年全球石油供应量持续增加，6月份全球石油供应量已达到日均9180万桶的历史最高水平。同时，根据美国能源署和欧佩克的报告，2012年上半年全球的原油供应过剩，日均过剩量分别为110万桶/天和220万桶/天。而占全球原油产量三分之一的OPEC地区原油产量并没有因紧张的中东局势而出现减少，4月份OPEC原油日产量更是创了4年来的新高。而根据美国能源署的统计，二季度OPEC原油日均产量为3190万桶，而预计的需求却只有2980万桶，这也是自1998年以来供应过剩最严重的一个季度。
此外，美国的原油产量也在增加，达到了自1999年来的最高水平。 此外，南苏丹与它的北方邻居达成一项过境费协议、也门将主要输油管道修复完成，这两个国家每天大约能生产50万桶原油，是2008年以来的最高产量。
作为世界第二大原油消费国，今年上半年中国的原油进口量持续下滑，根据海关总署的统计，中国6月份原油进口量大幅下滑12%，为2010年10月以来最大单月降幅，而7月原油进口量较6月仅增加了0.5%。但在面临低进口量的同时，国内商业储油基地与紧急储油基地的原油储备量却没有下降，而蓬勃预计发展中国家的储油设备将很快达到饱和状态。
图3-1：OPEC成员国石油供应产量
数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理
图3-2：全球石油供应平衡表
数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理
四、全球经济持续低迷 原油需求端疲弱
今年以来，全球经济持续下滑，而低迷的世界经济也使得原油的需求端尤为疲弱。OPEC在上周发布的8月份《石油市场月度报告》中指出，当前存在的风险可能导致需求再次下降，预计2012年世界石油日需求比2011年日均需求增长90万桶，与上次报告一致。预计2013年年世界石油日需求比2011年日均需求增长80万桶，比上次报告下调了10万桶。而随后国际能源署公布了8月份《石油市场月度报告》，国际能源署认为，减缓的经济增长可能限制石油需求增长，预计2012年全球石油日均需求8960万桶，同比增长90万桶；2013年全球日均需求9050万桶，同比增长80万桶，同时将2013年石油日需求增长从原先估计的100万桶下调到80万桶，下调幅度达20%。
图4-1：美国原油周需求及周变化
数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理
图4-2：美国汽油周需求及周变化
数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理
五、投资建议与操作策略
从宏观面来看，欧洲央行宣布努力捍卫欧元后，却一直没有实质性的行动，美联储第三轮量化宽松措施仍然悬而未决，吊足了市场的胃口。而欧债危机仍然存在很大的不确定性，让市场提心吊胆。
从原油基本面来看，目前市场普遍关注于北海油田减产以及中东局势，使近期国际油价持续上涨，但在这背后，全球原油供给过剩却很少被人关注，这将成为未来主导国际原油走势的最根本的因素。因此，我们认为，在原油供应相对充裕，而全球经济低迷导致原油需求疲弱，供过于求的事实迟早要浮出水面，而国际油价下半年也终将迎来一轮大幅下跌。
北京中期 隋晓影
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