系统性风险打压下的沪胶
本期摘要
2012上半年沪胶经历了大起大落，波动幅度达到7300点，总体趋势呈现向下态势。受到欧债危机，新兴市场国家经济增速放缓影响，工业品价格整体呈现弱势；天然橡胶受到系统性风险打压，难以走出大幅度上涨行情。预计下半年商品将会受到各国政策刺激，出现一定的回暖行情。但由于经济状况难以好转，即使上涨也是由于通胀所致，因此不宜过分乐观。
第一部分 上半年行情回顾
资料来源：博弈大师
沪胶在上半年出现了大幅震荡行情，主要分为三个阶段。
第一阶段，强劲反弹。1-2月份，由于美国经济平稳复苏欧洲危机的逐渐淡化，同时中国货币政策逐步显现出宽松迹象，导致沪胶快速反弹。第二阶段，深幅下跌。但3月份后，美国经济逐渐走软。同时，欧洲债务危机再度恶化，西班牙和意大利银行业风险的暴露使得前期的危机近一步深化，不仅如此，新兴市场国家经济增速在2012年上半年快速下滑，这给世界经济雪上加霜。天然橡胶受到系统性风险打压，第三阶段，低位震荡。5月中旬后，希腊面临退出欧元区风险，政府组阁失败使得市场信心再次跌落谷底。经历了三个月的下跌，天然橡胶下跌动力有所减弱，但宏观经济的依然不振，这导致胶价不能脱离底部区域，展开反弹。因此整体来看，上半年沪胶走势呈现弱势为主。
东京橡胶1-6月份经历的大幅波动，2月17日最高点位达到344.4日元/公斤，6月25日为最低点位227.8日元/公斤，波动达到116.6日元，但最终仍回到起点，从整个半年来看，变化不大，下跌幅度为11.5%。6月末的反弹吞没了前期的跌幅。
第二部分 天胶价格影响因素分析
★ 宏观经济走软已成定局
早在2009年，许多投资者预期世界经济将在2011年见底，2012年将逐步走出危机，但从2012年上半年看，整体的宏观经济表现并不乐观。首先，美国经济前期平稳复苏，后期乏力。美联储对QE的否定对市场形成了不利预期。欧洲经济和政治均不稳定。希腊在更换了总理之后，并没有提出更为有效的危机解决方案，这直接导致希腊可能退出欧元区的风险增加；同时，西班牙与意大利的债务问题也越来越大，国内银行的评级被不断下调，融资成本快速升高。危机国家和提供援助国家之间的博弈使得投资者信心频频受到打击，市场不断出现重挫。
更令人出乎意料的是，新兴市场国家经济增速在2012年上半年大幅下滑 。中国经济增速快速走低，固定投资增速下降。人民币可能结束了单边升值的时期，进入阶段性贬值周期。其余的印度、俄罗斯、巴西经济均有回落。世界经济的危机上面又多了一层阴影。
美国
美国初次申请失业人数图
资料来源：wind ，格林研发培训中心
2012年上半年美国人口失业情况有所好转，当周初次申请失业金人数不断低位徘徊。截止6月23日当周美国初请失业金人数为38.6万。延期失业金申请人数创下2009年4月以来最低水平。这表明美国人口失业状况比较去年有了较好的恢复；但是5、6月份以来，这种降低的趋势受到抑制。甚至有一定的回升态势，这也说明了美国经济复苏的有所波动。
失业率和当周初次申请失业金人数是重要的经济指标。在美国大选之前，如果失业率有所上升，将不利于奥巴马的连任。因此预计下半年第三季度，美国失业情况仍会控制在一定水平，不会出现大幅上升的局面。
美国芝加哥PMI
资料来源：wind ，格林研发培训中心
美国6月制造业采购经理人指数(PMI)为49.7，较5月的53.5显著回落，远远低于市场预期。这是该指数自2009年7月以来首次降至50的荣枯线以下。这一表现相当糟糕。表明美国经济的复苏在上半年末期受到了严峻考验。
综上，我们认为，美国经济的复苏在下半年可能仍有起伏，尤其在美国大选之后，经济可能出现反弹以来最强烈的波动。
欧洲
欧洲的问题主要是债务问题导致的资金缺乏。欧洲的债务GDP比值在全球来看，明显处于高债务地区。2012年上半年，由于希腊的债务到期，面临着国家破产的危险。多数债务国要求发行欧洲共同债券，试图把债务分散化。但是这将使得德国等国家受损，因此欧元区各国的矛盾逐渐深化。
资料来源：《经济学人》
资料来源：wind ，格林研发培训中心
由于债务缠身，欧洲经济近两年来履步维艰。从数据来看，欧洲的失业率连连创出新高，而这种趋势自从2011年初就没有停止过。欧元区和欧盟5月的失业率分别为11.1%和10.3%，而去年年底这一指标只有10%左右。欧盟和欧元区5月的失业总人数分别为2486.8万人和1756.1万人，奥地利的失业率最低，为4.1%；其次是荷兰，失业率为5.1%；卢森堡排列第三，失业率为5.4%。今年5月西班牙的失业率最高，为24.6%；其次是希腊，失业率为21.9%。
2012年第二季度，欧元区制造业采购经理指数(PMI)加速下滑。根据6月份公布的数据来看，依然维持在45.1，4月的指数为45.9。同一季度相比，二季度制造业PMI的跌幅，是2009年二季度以来最大值。其中制造业PMI终值为45.1，与5月持平。德国6月的制造业PMI终值为45，创3年来新低。德国的数据变坏对欧元区的经济雪上加霜，因为之前只有德国解救整个欧债危机的主力。如果它的经济持续不振，将使得欧债危机更加复杂。多方的博弈更加难以平衡。
从投资情况来看，欧元区投资信心指数不断下挫。6月投资信心指数降至-28.9，为2009年5月以来最低，前值为-24.5。连续第三个月下降，触及三年多来最低水平，因一直以来作为经济增长火车头的德国面临阻力，且未能抵消欧元区多数地区衰退加剧的不利影响。分项数据显示，欧元区Sentix预期指数从-17.3降至-22.5，现况指数从-31.5降至-35.0。这可能导致欧元区的经济加速衰退。
总体看，欧元区的债务问题在2012年下半年仍难以有效解决。能使得希腊不退出欧元区，保存欧元区的完整性已经实属不易。经济数据有可能近一步下滑。
中国
上半年以来，我国的经济状况不容乐观。各个经济数据呈现下行态势。PMI指标是反映生产和投资的重要指标。从这一指标来看，5月份下官方公布的数据时50.4，环比下降2.9%。而汇丰PMI指数早已跌至荣枯线以下。这预示着经济这对市场产生了不利影响。
与PMI相对应的，从CPI和PPI的情况来看，前期的通胀得到了抑制，但第二季度以来，CPI下降过快，PPI甚至变为负值。5月份我国CIP同比增长，，，PPI下降1.4%。这表明经济快速收缩，中国经济有出现“硬着陆”的风险。
从实体经济来看，也表明了中国经济有下行压力。一些制造型企业停工减产。例如消费天然橡胶的下游轮胎企业，2012年第一季度保持了较高的开工率，但到了第二季度轮胎企业纷纷降低开工率。以山东地区为例，6月末企业全钢子午胎的开工率仅仅维持在60%-70%。
资料来源：wind ，格林研发培训中心
作为先行指标，制造业PMI的回落表明了，从政府的货币政策来看，逐步趋于宽松。这也表明了经济确实需要政府进行较强有力的干预。上半年国内进行了两次“降准”一次“降息”，可见政策力度之大。尤其是6月份的“降息”， 完全出乎市场预料，从这也可以看出目前流动性存在较大困难。市场上的资金缺乏，导致了投资下降。前五个月全国固定资产投资同比增长20.1%，增速比前四个月继续回落了0.1个百分点。
下半年我国的通胀水平可能近一步回落，甚至面临通缩的危险。当然从宏观政策上面，货币政策有望近一步放宽，预计仍有至少一次加息和连续的降低存款准备金。整体经济的恢复需要关注政策的力度。
综上，从全球状况来看，宏观经济走软是大概率事件。同时这也可能导致全球央行近一步宽松货币政策，致使流动性泛滥。但这将对恢复经济产生更大的负面作用。
★ 现货供需偏于宽松
现货价格仍震荡走低
资料来源：wind ，格林研发培训中心
5月份，由于期货价格连续下跌，现货价格也逐渐难以坚守，出现了较大幅度的回落。
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