一、行情回顾

　　LME 三个月期铜

　　沪铜指数

　　数据、图表来源：文华财经、西部期货

　　7 月份铜价未能延续之前企稳反弹走势，内外盘铜价均在月内创出近期反弹高位后回吐大部分涨幅。LME 三个月期铜在月初创出7823 美元月内高位，之后交投重心震荡下移，7 月20——24 日期间三个交易日快速回落，回吐前期大部分反弹幅度并创月内低位，之后有所回稳，月内交投区间7345——7823 美元，月终收于7539 美元，较前月下跌199美元(或2.57%)；沪铜指数(文华财经行情软件提供)最高至56000 点上方，7 月20日与欧美市场联动下挫，最低至53741 点，月内交投区间53741——56565 点，月终报收于55084 点，较前月下跌242 点(或0.44%)。

　　二、影响铜价走势主要因素分析

　　(一)铜市概述

　　1、全球精炼铜供求格局

　　全球铜市供求平衡表(单位：万吨)

　　数据、图表来源：国际铜业研究小组、西部期货

　　据国际铜业研究小组(ICSG)最新月度报告显示，2012 年1—4 月份全球铜总产量656.4 万吨，同比增长4.5%，其中原生铜产量537.6，再生铜产量118.7 吨，相比之下2011 年同期分别为519.1 万吨和109.1 万吨，原生铜和再生铜产量均有所增加；从全球主要精炼铜产出国家和地区来看，中国、日本和非洲产量增幅较大，同比分别增加12%、10%和 9%，而智利和美国产量则分别同比下滑4%和1%。需求方面，1—4 月份全球精炼铜表观消费量694.8 吨，较2011 年同期增加10.1%，消费增长仍主要来自中国，其同期精炼铜表观消费量增幅达33%，主要因进口量同比增幅超过100%，除中国以外的其他地区表观消费量同比则下降2.5%，其中欧洲、日本及美国分别下滑7%、3%和1%。今年1—4 月份全球精炼铜存在38.4 万吨的供应缺口。

　　ICSG4 月份发布的预测报告称，预期2012 年全球精炼铜产量同比增加2.5%至2014.9万吨，表观消费量同比增加2.5%至2038.6 万吨，全年存在23.7 万吨的供应缺口。

　　2、国内精炼铜供求

　　国家统计局公布数据显示，今年上半年国内精炼铜产量同比增加10.3%至291.6 万吨；海关总署数据显示，同期精炼铜进口同比增加73.6%至188.2 万吨、出口同比增加31%至19.3 万吨，净进口量同比增加57.6%至168.9 万吨，上半年国内精炼铜供应量同比增加28.6%至460.5 万吨。

　　需求方面，精炼铜下游主要消费领域中，上半年国内电力电缆产量累计同比增加20.5%至1806 万千米，保持较快增幅，房地产累计开发投资额同比增加16.6%至30609.83亿元，家用电器中空调产量累计同比增加1.52%至8038.73 万台，汽车产量累计同比增加6.71%至1028.32 万辆。

　　对比国内精炼铜供应和主要消费领域数据，供应增幅明显快于需求增长。据国内有色金属研究机构安泰科发布的数据，今年上半年国内精炼铜总供应量同比增加27.4%至438 万吨，消费量同比增加3.6%至375 万吨，总体供应过剩63 万吨。国内供应特别是进口量快速增长除了消费需求拉动外，融资需求亦是主要因素。

　　3、交易所库存

　　LME 铜库存(单位：吨)

　　上海期货交易所铜库存(单位：吨)

　　数据来源：上海期货交易所、西部期货

　　交易所库存方面，据LME 每日库存数据显示，截至7 月31 日LME 铜库存248825 吨，较6 月末(截止6 月29 日)减少8325 吨，维持在近三年以来较低水平；上海期货交易所每周库存报告显示，截止7 月27 日当周精炼铜库存总计156510 吨，较6 月末(截至6 月29 日当周)增加17068 吨，居于近三年均值偏上水平。7 月份LME 及上期所精炼铜增减变化放缓，对铜价影响有限。

　　(二)宏观经济

　　欧美日主要经济数据一览

国别	指标名称	最新值	前值	市场预期
美国	GDP（%）	1.5（第二季度）	2.0	1.3
	失业率（%）	8.2（6 月）	8.2	8.2
	CPI（%）	1.7（6 月）	1.7
	制造业采购经理人指数	49.8（7 月）	49.7	50.2
欧元区	GDP（%）	0.3（第一季度）	0.3
	失业率（%）	11.2（6 月）	11.2	11.2
	CPI（%）	2.4（7 月）	2.4
	制造业采购经理人指数	44.0（7 月）	45.1
中国	GDP（%）	7.6（第二季度）	8.1
	CPI（%）	2.2（6月）	3.0
	制造业采购经理人指数	50.1（7 月）	50.2

　　数据来源：万德资讯、西部期货

　　1、美国

　　美国商务部公布的初步数据显示，今年第二季度国内生产总值(GDP)折合年率同比增长1.5%，略好于市场预期的增长1.3%，但较第一季度2.0%的增幅明显放缓；美国劳工最新月度就业报告显示，7 月份美国非农就业人口增加16.3 万人，远远好于市场预期的增加10 万人，当月失业率意外上升0.1 个百分点至8.3%，过去三个月非农就业人口大幅缩窄，5 月份失业率回升，就业市场出现放缓迹象，7 月份尽管失业率再度上升，但非农就业人口大幅增加意味着就业市场较过去几个月有所改善；物价方面，6 月份美国消费者物价指数(CPI)同比涨幅连续第三个月持平于1.7%，维持在逾一年以来低位，当月生产者物价指数(PPI)同比增长0.7%，通胀水平维持在地位；经济景气指标方面，美国供应管理学会(ISM)公布数据数据显示，7 月份美国制造业采购经理人指数(PMI)由前月的49.7 小幅回升至49.8，连续第二个月处于50 荣枯分水岭之下，表明经济扩张动力明显衰竭。

　　综合上述上述主要经济指标，美国经济保持缓慢复苏，过去几个月就业市场转疲有好转迹象，同时通胀水平维持地位，不过制造业PMI 指数连续两个月低于50 表明经济复苏仍面临挑战。

　　2、欧洲

　　欧洲经济继续深陷衰退之中，欧盟统计局数据显示，5 月份欧元区工业产出环比增长0.6%，同比下降2.7%；该机构发布的就业数据显示，6 月份欧元区失业人口增加12.3万人至 1780.1 万人，创该数据统计以来最高水平，当月失业率持平于11.2%，亦居于历史高位；经济研究机构Markit 公布数据显示，7 月份欧元区制造业PMI 由前月的45.1下滑至44.0，初步数据为44.1，主要成员国中，德国制造业PMI 由45.0 下滑至43.0，法国由45.2 下滑至43.4，意大利由44.6 下滑至44.3，欧元区及德国、法国等主要成员国均创出逾三年以来新低。

　　3、中国

　　中国统计据公布数据显示，上半年国内国内生产总值(GDP)增幅7.8%，第二季度GDP 增幅为7.6%，较一季度8.1%的增幅进一步缩窄并创近三年来最低增幅，上半年规模以上工业增加值同比增长10.5%，固定资产投资额同比增长20.4%，工业增加值及固定资产投资额增幅较之前几年明显会回落；物价方面，上半年消费者价格指数(CPI)同比上涨3.3，其中6 月份同比增幅仅为2.2%，上半年工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降0.6%，6 月份同比下降2.1%；经济景气指标方面，汇丰控股公布数据显示，7月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)由前月的48.2 上升至49.3，创三个月以来高位，当月官方制造业PMI 则由前月的50.2 下滑至50.1，进一步逼近50 荣枯分水岭。

　　4、小结

　　对比上述宏观数据，发达经济体中美国经济表现相对较好，尽管复苏出现放缓迹象，但仍能保持缓慢复苏；欧洲经济形势堪忧，衰退不断深化；以中国外代表的新兴经济体经济增长明显放缓，对全球经济增长的拉动作用正在减弱。

　　(三)欧债危机

　　6 月份欧盟峰会就构建单一银行监管机制、放宽欧洲救援基金(EFSF)和欧洲稳定机制(ESM)使用范围、ESM 放弃对西班牙银行业救援资金优先偿债人地位等达成一系列决议使债务危机有望得以缓解，但近期欧债危机再起波澜。

　　首先，希腊退留欧元区问题争议再度出现，德国执政联盟要求希腊自动退出欧元区的呼声增强，并向总理默克尔施压，加之希腊国内拒绝执行财政紧缩方案的声音存在，希腊退出欧元区的可能性增加，国际大型金融机构甚至预期希腊最早将于明年上半年被迫退出欧元区。

　　其次，西班牙债务危机进一步加剧，其最大地方政府向中央政府提出救援要求，同时评级机构继续下调西班牙主权债务及金融机构评级，7 月份西班牙国债收益率突破7%创出历史新高，继银行业后政府向欧元区提出援助申请的可能性加大。

　　再次，欧债危机两大救援机构EFSF 和ESM 同样面临挑战，近期评级机构穆迪宣布下调EFSF 的评级展望为负面，一旦EFSF 评级遭下调其救援遭受危机困扰国家的能力将受到质疑，另欧洲央行拟授予ESM 银行牌照的提议遭遇来自德国方面的阻力，德国执政联盟三大政党均表示反对向ESM 发放银行牌照。

　　面对欧债危机困境，欧洲央行行长德拉吉“尽一切努力捍卫欧元区”的态度使担忧情绪稍有缓解，但债务危机暂难形成有效解决措施，其潜在风险对全球金融市场的影响将挥之不去。

　　(四)宏观政策

　　全球宽松的政策氛围较为明朗。美联储在6 月底的议息会议上宣布延长国债“扭曲操作”至2012 年底，8 月初的议息会议虽没有进一步政策举措出台，但会后贝南克的政策申明暗示出更为积极的政策信号，市场对美联储第三轮量化宽松政策(QE3)的预期持续存在；欧洲央行在7 月初的货币政策会议上如期宣布下调基准利率25 个基点至0.75%，创历史最低利率，并维持隔夜拆解零利率水平，在欧洲央行公布利率决议前，英国央行宣布扩大量化宽松政策规模，欧洲及英国央行在8 月初的货币政策会议上亦未有进一步政策出台；7 月初欧洲宣布降息当天，中国人民银行先于欧洲央行宣布非对称降息，在不到一个月时间内先后两次非对称降息，政策幅度明显加大。

　　在经济或多或少面临挑战背景下，美联储、欧洲央行及中国人民银行等几大央行更为宽松的政策环境仍然可期。相比之下，美联储的量化宽松政策将会较为谨慎，一方面其政策空间受到限制，另一方面7 月份就业市场好转使其出台政策的动力减弱，尽管如此，市场对QE3 的预期还将持续存在；欧洲央行利率政策操作空间缩窄，但欧洲央行将有可能重返债券市场，专向量化政策，近期欧洲央行官员已经有类似政策言论出现；中国将继续运用存款准备金率、利率两个政策手段刺激经济。

　　(五)美元走势

　　美元指数

　　7 月份美元仍呈现偏强走势，美元指数交投重心震荡上移，月内创出84.100 点两年高位，后几个交易日受欧元反弹出现回落，截止月末(7 月31 日)报收于82.710 点，较6 月末(6 月29 日)上涨1.099 点。

　　近几个月美元强劲走高主要受以下几个因素推动：1、欧债危机使欧元承压，进而推动美元走强；2、欧债危机导致市场避险情绪升温，美元避险需求增强；3、美国经济相对好于欧洲、日本等其他国际货币国家，美元出现回流。结合上述对全球经济及欧债危机的分析，支撑美元走强的因素在较长时间还将存在，美元偏强格局还将持续，不过考虑到美国政府高额负债、长期财政赤字及贸易逆差等长期性因素，美元的反弹动能将逐渐衰竭。

　　三、综合分析与行情展望

　　综上我们可以得出以下结论：

　　(一)全球精炼铜仍然呈现供应偏紧格局，并且这种局面继续依赖于中国庞大的进口需求，确切而言是依赖于中国融资铜需求拉动，国内则有较大规模的供应过剩，依赖于中国融资需求或者说投资需求导致的供应偏紧格局对铜价的支撑存在较大不确定性。

　　(二)包括铜在内的大宗商品面临的宏观环境偏弱。尽管发达经济体中美国保持缓慢复苏，但欧洲经济形势堪忧，中国等新兴经济体经济增速放缓，其对全球经济的拉动作用减弱。

　　(三)欧债危机再度诱发系统性风险的可能性仍然存在。希腊退留欧元区、西班牙危机深化及欧元区成员对救援方案的分析等一系列问题使得欧债危机风险将长期存在。

　　(四)全球范围内的宽松政策成为包括铜在内的大宗商品市场的主要支撑因素。

　　结合市场表现来看，近期铜价在全球经济悲观预期、欧债危机起伏不定和宽松的政策环境博弈之中维持震荡格局，宏观面仍是引导铜价走势的关键所在。目前全球经济形势难言乐观，欧债危机对金融市场负面影响长期存在，宽松政策短期难以起到实质性作用，后期铜价呈震荡偏弱格局的可能性较大。

　　西部期货投资研究部 李国

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。