金融衍生品市场各种风险控制制度中，保证金制度是相当关键的一环，同时也是影响市场运行效率的重要因素。我国期权市场目前正在积极筹备建立中，回顾国际上成熟市场的股指期权保证金制度对我国股指期权市场的顺利开设具有借鉴意义。

　　芝加哥期权交易所(CBOE)股指期权保证金制度

　　CBOE进行期权交易的保证金分为两部分：初始保证金和投资组合保证金。CBOE初始保证金计算方法按照行权期限、交易品种、头寸组合等分别规定了相应初始保证金和维持保证金的计算方法，投资组合保证金是根据每一帐户的所有证券资产进行风险对冲后计算的风险保证金，计算方式采用SPAN系统。

　　CBOE初始保证金和维持保证金计算方法

　　CBOE期权初始保证金主要根据期权头寸的最大净损失确定，维持保证金计算方法与初始保证金计算方法类似，只是用期权的市场价值代替初始保证金中的权利金进行计算。

　　CBOE投资组合保证金

　　另外一部分保证金为投资组合保证金，根据每一帐户的所有证券资产进行风险对冲后计算的风险保证金，计算方式采用SPAN系统，根据过去1 个月、3 个月、6 个月的样本区间中合约价格波动性，确定维持保证金水平，以使投资组合保证金以95%的可能性涵盖在上述天数中最大波动性所对应的单日合约的最大损失值。

　　欧洲期货交易所(EUREX)股指期权保证金制度

　　EUREX的保证金制度基于覆盖最大损失和风险对冲的两个原则，收取保证金的对象根据客户的头寸的不同分别收取单一资产保证金、复合资产保证金和投资组合保证金。复合资产保证金是基于同一标的的交易产品征收的交叉保证金，投资组合保证金是基于客户所有交易组合征收的交叉保证金。以上两类都对方向相反，数量相等的风险进行了对冲。对于期权而言，有单一期权保证金和复合期权保证金。

　　单一期权头寸保证金

　　EUREX进行单一期权交易的保证金分为两部分：权利金保证金和风险保证金。

　　权利金保证金是用来覆盖当日清算风险的保证金，对期权卖方收取，期权买方无需缴纳，权利金保证金每日根据前一日交易结算价格进行结算。

　　风险保证金用来覆盖除权利金以外的在未来一个交易日可能出现的最大结算损失，由TIMS系统计算并给出保证金参数进行计算。保证金参数是交易所基于标的资产历史波动率的统计研究设置的次日标的资产波动的最大幅度，根据此幅度可以确定标的资产次日的波动区间，在此波动区间内计算期权的清算成本作为保证金进行收取。

　　清算成本的计算公式为：清算成本＝合约理论价格×合约数量×最小合约变动价值÷合约最小变动单位。

　　1.期权买方

　　期权买方的最大损失为交易时支付的权利金，因此没有额外的保证金要求。

　　2.期权卖方

　　(1)实值期权：实值期权卖方需缴纳权利金保证金和风险保证金。

　　(2)虚值期权：由于标的资产价格大幅波动时，会对虚值期权的权利金产生较大影响，因此对于虚值期权，虚值期权的风险保证金的计算引入了期权卖方调整价格对虚值期权的保证金进行调整，当看涨期权(看跌期权)的期权卖方调整价格高于计算未来24小时风险保证金时用到的期权理论价格波动的上限(下限)时，计算风险保证金时用该期权卖方调整价格代替对应的理论价格。

　　期权卖方调整价格的计算公式为：期权卖方调整价格＝标的指数×保证金参数×虚职期权最低比率+期权权利金交割计算价。

　　复合期权头寸保证金

　　复合期权保证金是指持有多个同一标的指数的期权构成的复合头寸，EUREX对此类客户收取交叉保证金。交叉保证金是指将方向相反，数量相等的风险对冲后对未能覆盖的最大损失收取的保证金。

　　交叉保证金的数额根据交易所设定的保证金参数计算而来，保证金参数是交易所基于标的资产历史波动率的统计研究设置的次日标的资产波动的最大幅度，根据此幅度可以确定标的资产次日的波动区间，并在此波动区间内分别计算期权组合中单个期权的清算成本，然后汇总求得整个期权组合的清算成本，选取其中最大值作为保证金数额进行收取。

　　印度国家证券交易所(NSE)股指期权保证金制度

　　NSE对期权交易收取的保证金包括两部分，一部分为SPAN保证金，另一部分为权利金保证金。权利金保证金对于期权卖方收取，数额等于对应的买方支付的权利金。

　　SPAN保证金的计算方法和步骤

　　一是计算价格风险值和跨月价差头寸风险值，并求和；二是计算卖出期权的最低风险值；三是选择以上两个数值中较大的一个，减去净期权价值，再加上权利金保证金，得到SPAN保证金。

　　SPAN保证金计算要素

　　1.价格风险值

　　由标的资产市价为出发点，分别向上和向下预估资产组合在价格区间和波动率区间带来的投资组合价值变化，另外NSE考虑深度虚值(价外)期权空头头寸额外面临的一个特殊风险问题。因为在一般情况下，随着到期日的逼近，标的资产价格有可能大幅度改变，使期权由深度虚值变成实值。此时，卖出期权的人便会遭受极大的损失。为了将上述情况考虑在内，SPAN在预估风险时加入了标的资产价格极端变化的情境，将标的资产向上向下各变化2个价格区间考虑在内，此比率通常是35%。根据以上扫描的结果，选取其中的最大损失，作为价格风险值。

　　2.跨月价差头寸风险值

　　跨月价差头寸风险值指同一资产组合中不同到期月份的合约相对于现货基差变化的风险。因SPAN在考虑期货价格风险时，假设所有期货合约价格和现货价格变化作等幅度的同向变化，但实际上不同到期月份的期货与现货间存在基差变化风险，所以要加入跨月价差风险值。

　　SPAN采用复合的Delta计算跨月价差头寸风险值，复合的Delta值是采用加权平均法计算的，越有可能出现的价格波动情境给的权重越高，价格极端变化的情境给的权重较低。

　　对跨月价差配对的方式，SPAN以净Delta值作为跨月价差配对单位，资产组合中的各合约，都以复合的Delta乘上净头寸计算一个净Delta值，然后再将同一资产组合内所有月份合约正的净Delta值相加，同时也将所有月份合约负的净Delta值相加，计算出这个资产组合内，所有合约的相当于标的资产的多、空头头寸数，然后将不同月份、头寸反向的期货或期货期权合约形成跨月价差头寸，配对直到多头或空头的Delta值抵消为止，最后SPAN将形成跨月价差配对的合约以设定值计算跨月价差头寸风险值，其余未形成跨月价差配对的合约才需要预估价格风险值。

　　3.卖出期权的最低风险

　　在SPAN的预估范围中，卖出极端虚值(价外)期权几乎是没有风险的，或者说风险非常小，但如果标的资产价格大幅变化，使得期权变为实值(价内)时，卖出期权的投资者将面临极大的损失。为了包括这种风险，SPAN设定了卖出期权最低的风险值要求，要求对每一个标的资产的期权空头寸，计算的风险值不得低于交易所的最低风险值要求。NSE的卖出期权最低风险值采用以下公式计算：卖出期权的最低风险＝3%×标的指数前日交割结算价×合约乘数。

　　4.净期权价值

　　净期权价值表示头寸中所有期权按照现在市价立即平仓后的现金流量，正值表示现金流入，负值表示现金支出。