三、国内大豆现货供需形势宽松

　　1、大豆拍卖连续流拍，现货压力较大

　　图4：国家历次大豆拍卖成交走势(单位：万吨)

图为国家历次大豆拍卖成交走势图。（图片来源：中华粮网）点击此处查看全部财经新闻图片

　　经国家有关部门批准，于2012 年1 月17 日在安徽粮食批发交易市场及其联网市场举行的国家临时存储移库大豆竞价销售交易会已经圆满结束，此次交易会计划销售移库大豆309722 吨(其中河北计划销售国家临时存储移库大豆260060吨，山东计划销售国家临时存储移库大豆49662 吨)，全部流拍。

　　据统计，自2010 年12 月3 日以来，国家共举行27 次临储移库大豆竞拍，累计计划销售813.11 万吨，实际成交仅为1.61 万吨，成交率0.20%。流拍的主要原因是临储大豆价格拍卖底价偏高、年份稍远、加工企业利润率偏低等，在这些影响因素没有得到转变之前，临储大豆成交将维持低迷，预示着国内大豆库存将继续维持充足。

　　2、港口库存依旧高企，现货压力不容小觑

　　图5：中国主要港口库存数据(单位：万吨)

图为中国主要港口库存走势图。（图片来源：WIND）点击此处查看全部财经新闻图片

　　据中国海关公布的大豆进出口数据显示，截至到1 月26 日，港口大豆库存累积量仍有640 万吨以上有待消化。自2010 年开始我国港口库存逐步由300 万吨不断攀升至600 万吨以上，自2010 年6 月之后始终保持600 万吨以上的库存水平，最高时达到近680 万吨。从港口数据看，我国南方大豆现货供应充足，令大豆价格缺乏持续上涨动能。

　　3、近期进口大豆分销价格走低。

　　表4：主要港口大豆分销价格(单位：元/吨)

时间	黄埔	宁波	张家港	青岛	天津	大连	上海
20111212	4000	3925	3750	3750	4150	4200	3820
20111222	3850	3875	3750	3700	3750	3750	3750
20111230	3850	3875	3750	3700	3750	3750	3750
20120106	3850	3875	3750	3700	3750	3750	3750
20120113	3850	3875	3750	3700	3750	3750	3750
20120130	3850	3875	3750	3700	3750	3750	3750

　　资料来源：中华粮网

　　1 月，进口大豆港口分销价格保持弱势稳定。统计显示，截至1 月30 日国内主要港口大豆分销价格为：广州黄埔港3850 元/吨；浙江宁波3875 元/吨；江苏张家港3750 元/吨；山东青岛港3700 元/吨；天津3750 元/吨；辽宁大连港3750元/吨；上海3750 元/吨。

　　由于进口大豆的出油率高于国产大豆两个百分点，因此本来就具备竞争优势的进口大豆价格再度下跌，使得国内外大豆竞争差距进一步加大，从这个角度看，连豆期价背离进口大豆价格产生独立大幅上涨行情的可能性不大。

　　4、黑龙江地区现货价格稳定，支撑大豆价格坚挺

　　1 月份，黑龙江地区大豆价格由于地域、品级等差异，大体围绕3500-4320元/吨一线波动，运至大连生成仓单，其成本价格按照目前的现货价格测算，最低为3700 元/吨，但是需要指出的是，4000 元/吨以下的大豆质量和交割标的相去甚远。数据显示，黑龙江东部绝大多数地区新豆商品粮收购价格稳定在3600-3880 元/吨，周边工厂大豆收购价格为3680-3760 元/吨。黑龙江西部的大豆收购价略高于东部，商品大豆收购价格3680 -3880 元/吨，周边工厂收购价格3700-3800 元/吨。另外蛋白豆，即优质食用豆的价格仍然高于油豆，我们了解到尚志地区蛋白豆的价格为3900 元/吨。

　　四、据大商所统计，期货市场的仓单数量持续增加

　　图6、DCE 大豆仓单走势(单位：手)

图为DCE 大豆仓单走势图。（图片来源：DCE）点击此处查看全部财经新闻图片

　　截至到1 月20 日大商所大豆仓单约2.32 万张，2005 年之后仓单最高量不超高6 万张。目前仓单量处于中游水平，由于国产大豆销路不畅，去年3 月份以来连豆仓单就不断上扬，说明现货持有者在现货销售不畅的背景下，开始倾向于期现套利交易或者交割业务。

　　五、国内大豆收储政策奠定大豆的底部区间

　　表7： 大豆玉米历年收储价格分析(单位：元/斤)

时间	大豆	玉米	比价
2008-10	1.85	0.75	2.47
2009-10	1.88	0.75	2.50
2010-10	1.90	0.9	2.11
2011-11	2.0	0.98--1.00	2-2.04

　　资料来源：上海中期

　　国家2011/12 年度的大豆保护价格为2.0 元/斤，相对应的期货仓单价格为4200-4400 元/吨。

　　我们认为，在保护收购价政策稳定的背景下，期价不具备在4200-4400 元/吨区间以下长期运行的可能，预计4200-4400 元/吨区间将成为后市大豆期价的底部区间。

第三部分 操作策略

　　春节期间，受南美不利天气及前期底部支撑的影响，CBOT 美豆期价连续攀升，目前03 合约价格接近1 月初的高点1244 美分/蒲式耳，该价格压力突破与否可以成为判断未来美盘走势的主要依据，笔者认为一次性突破该价位的可能性不大，需要提防美豆高位回撤的风险。

　　图8：连豆1209 合约1 月日K 线

图为连豆1209 合约1 月日K 线走势图。（图片来源：文华财经）点击此处查看全部财经新闻图片

　　具体到连豆：大豆主力合约1209 自9 月底创出新低4160 元/吨的价格后，如上图所示，市场日K 线运行所形成的波谷就开始不断抬高，按照技术理论，大豆期货筑底迹象明晰；但是目前在上扬的过程中遇到布林通道中轨的压制，如果其能穿越中规压制，那么将会出现一波加速上扬的走势；技术上，建议中长线投资者，以前期低点为止损依据，逢低买进，顺势而为。

　　上海中期

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