夏季消费旺季郑糖高位震荡

http://www.sina.com.cn 2011年07月28日 00:57 中信建投期货

　　一、行情回顾

　　2011 年上半年郑糖高位震荡

　　2011年上半年郑糖总体呈高位震荡走势，春节前后在天气题材炒作及消费旺季支撑下糖价在前期深幅回调后继续创下新高，1109合约最高达到7604元/吨。但在宏观紧缩政策不断加强的背景下，由于受到新糖集中上市、高糖价导致的产销偏淡以及泰国等主产国食糖增产预期导致原糖价格大幅下跌致使国内白糖受进口替代等因素影响，郑糖从2月中旬开始一波长达三个月的回调，5月中旬回调见底。5月下旬开始，在国际糖市热炒巴西减产及运输问题的时候，国内糖市也在夏季消费旺季的开启中开始一波有别于其他农产品的抢眼表现。1109合约重回7000一线。尤其值得注意的是，在郑糖宽幅震荡时，现货市场表现坚挺，上半年产区报价基本都在7000元/吨以上。

　　1、期货市场

	开盘价	最高价	最低价	收盘价	涨跌	涨跌幅
CF1109	7180	7604	6523	7037	-143	-2%
CF1201	6790	7225	6192	6788	-2	0
ICE05	29.55	33.1	21	21.28（最后交易日）	-8.27	-28%
ICE10	24.54	27.57	20.69	26.34	1.8	7.30%

　　数据来源：文化财经

　　图1 ICE 原糖近月收盘价走势

图为ICE 原糖近月收盘价走势图。（图片来源：WIND）点击此处查看全部财经新闻图片

　　数据来源：郑州商品交易所

　　图2 郑糖连续合约价格走势

图为郑糖连续合约价格走势图。（图片来源：WIND）点击此处查看全部财经新闻图片

　　数据来源：郑州商品交易所

　　2、现货市场

	1 月4 日	最高价	最低价	6 月29 日	涨跌	涨跌幅
南宁	7050	7390	6900	7120	70	1%
柳州	7015	7250	6815	7020	5	0

　　图3 南宁、柳州白糖现货报价

图为南宁、柳州白糖现货报价走势图。（图片来源：WIND）点击此处查看全部财经新闻图片

　　二、宏观简析

　　1、美国“经济温和复苏，比预期的慢”

　　2011年6月21日至22日，美联储公开市场委员会召开了议息会议。美联储执行的第二轮量化宽松的货币政策会按既定计划于6月底结束，仍继续维持把机构债务和抵押支持证券收回的本金再投资于长期国债的现有政策，并维持极低的利率水平。近两个月美国经济数据走软，这会推迟联储收紧宽松货币政策的时间，目前来看，美联储加息最早要到明年。与一个季度以前的市场预期相比，美国经济复苏的情况明显低于预期；在QE2 的货币幻觉下，美国失业率虽然降到了一个相对低点，但缺乏进一步下降的动力，即使继续宽松的货币政策对此也无能为力。值得特别注意的是，美联储调高了对核心通胀率的预测，将今年的核心通胀水平从1月的1-1.3%上调至4月1.3%-1.6%，现在又上调到1.5%-1.8%。核心通胀率超预期上升值得重视，如果只是暂时性因素影响，那么不用担心，而如果上升势头具有持续性，那么会影响到货币政策收紧的时点。

　　2、欧债危机越演愈烈

　　目前，希腊债务问题愈演愈烈，投资者非常担忧其债务违约情况。6月13日，标准普尔公司将希腊主权信用评级降至全球最低的CCC。14日，欧元区成员国财政部长在布鲁塞尔召开紧急会议，商讨针对希腊债务的新一轮救援问题，但由于各方在私人投资者如何参与新一轮救助相关问题上存在严重分歧，最后谈判没能取得任何实质性进展。以德国为代表的一方建议让债券持有人承担希腊新救援计划的部分成本，欧洲央行则声称这样的举动可能导致希腊债务违约，最终各方无果而终，希腊获得外部救援的希望暂时落空。而更为糟糕的是，在随后的15日，希腊国内新一轮财政紧缩计划遭遇民众强烈反对，雅典当天爆发了数万人的大罢工，抗议政府提高税收、削减开支以及出售国有资产，并发生暴力冲突，同时反对党要求总理帕潘德里欧下台，这将导致希腊财政紧缩计划陷入迟滞，执行的速度无疑将会相当缓慢，无法对债务问题的解决提供足够有效的帮助。同日，另一评级机构穆迪宣布下调法国3家大型银行的评级展望至负面，理由是"存在和希腊国债有关的业务"。至此，欧债危机的演化令投资者大失所望。目前欧盟和欧元区对希腊的态度处于徘徊阶段，德国的表态将起到关键的作用。欧美市场受到欧债危机事件的波及，全球市场避险情绪因此上升，国际大宗商品市场和欧美股市明显走弱。我们认为，欧元区没有就希腊债务问题达成任何救助协议令投资者大为失望；此外，法国、德国施压称，将退出欧元区，投资者预计欧债危机近期内难以有效解决，混乱的局势很可能持续。

　　3、国内通胀可控，经济不会出现大的波动

　　温家宝总理在6月23日的英国《金融时报》上发表署名文章指出。“从2010年1月以来，银行准备金率和基准存贷款利率分别上调了12次和4次。货币和信贷供应因此恢复到了正常水平。”通胀处于可控状态，猪肉和粮食价格持续上涨将对未来通胀形成压力。食品价格继续看涨，将继续主导CPI波动。猪肉价格继续看涨，国内粮食价格将进入上升通道，呈持续上涨、周期性波动趋势。6月份国内CPI或继续走高，预计2011年下半年通胀虽仍然较高但基本处于可控状态。总体来看，通货膨胀虽然在下半年有所缓解，但仍然处于高位，并不会构成政策转向的理由。央行政策目标不会发生转移，紧缩的货币政策将持续至年底。央行的货币政策取决于央行对于国内经济增长与就业以及总体价格水平的评估。未来宏观总体特征是经济增长小幅回落，通胀6月见顶，但全年都处于容忍度以上的水平。今年中消费增速略有下滑但不用担忧，投资增速接近去年，保障房拉动作用明显，出口很可能超预期，带动出口导向行业。因此，我们认为今年经济增长无忧，经济出现大幅回落的可能性极小，增长小幅回落不会导致大范围失业。因此央行政策目标不会发生转移。紧缩的货币政策将持续至年底。就具体的货币政策而言，我们认为当前情况下，存款准备金率上调的必要性下降，3年期央票作为深度对冲工具的综合考虑优于存款准备金。加息短线抗通胀，中线扭转负利率，今年仍将有1-2次加息。

　　三、供需面分析

　　1、2010/11 榨季我国白糖连续第三年减产

　　2010/11 榨季的全国食糖生产在云南糖厂的全部收榨声中落下帷幕，估计全国食糖产量在1045 万吨左右，在云南糖会预测的范围内，本榨季市场食糖供应量也日渐清晰化。由于种植面积减少、种植期间遭遇各类灾害天气等原因，2010/11 榨季食糖生产因此呈现出单产下降、糖分降低等特点。去年下半年疯狂的糖价以及供给的短缺促使收购成本高企，云南糖会上南方主产区各地代表普遍反映白糖完税成本在6300～6500 元/吨，部分地区甚至达到6800 元/吨的高价。

　　图4 我国历年白糖产量

图为我国历年白糖产量走势图。（图片来源：中国糖业协会）点击此处查看全部财经新闻图片

　　2010/11 榨季白糖产量较上榨季减少28.41 万吨。具体而言，各糖料产区产量各有增减，其中广西地区作为我国最大的食糖产区受灾害天气影响减产最多，为37.4 万吨。其次是海南省减产9.17 万吨。另外，虽然我国甜菜糖生产整体呈萎缩态势，但是2010/11 榨季甜菜糖出现较大幅度的增长，达到79.38 万吨，较上榨季增长19.38 万吨，其中以黑龙江的增幅最大。

　　表1 2010/11 榨季各地食糖产量情况

省区	2010/11 榨季产量	2009/10 榨季产量	增减
全国合计	1045.42	1073.83	-28.41
甘蔗糖小计	966.04	1013.83	-47.79
广西	672.8	710.2	-37.4
海南	22.64	31.81	-9.17
甜菜糖小计	79.38	60	19.38
黑龙江	18.37	9.89	8.48