棉花掀起千层浪 扶摇直上看震荡
——2010 年棉花市场回顾及2011 年展望
内容摘要：
1. 2010 年，国内棉花的受灾减产引发供给担忧、大量资金涌入棉市等多种因素交错出现，全球棉花供应紧张、下游需求旺盛以及整个商品市场全面走强，引发了国内外棉价的大涨。
2. 2011 年棉花期初库存或将偏少，但种植面积有扩大的可能性，国家调控政策将成为影响棉价走势的重要因素。
3. 2010 年棉价大涨，未套保纺织企业损失重大，2011 年棉价走势或将呈现高位宽幅震荡，涉棉企业套保为企业锁住风险。
第一部分：2010 年郑棉演绎彪悍牛市行情 价格一度涨翻倍
图1-1：截至12 月29 日郑棉指数日K 线走势图
2010 年棉市告别了许久以来的低调与沉默，表现出飙涨的强劲牛市行情，短短2 个月时间内从18000元/吨跃上33000 元/吨，所创历史新高点较年初价格接近翻倍，一举成为期货市场的明星品种(见图1-1)！多宗因素交错出现造就了棉花的此般牛市，其中重要原因有国内棉花的受灾减产引发供给担忧、大量资金涌入棉市等，另外国际上棉花供应紧张以及下游需求旺盛和整个商品市场全面走强也为棉市带来利好支撑。整体来看，郑棉走势可以概括为年初温和走强、年中快速上涨和年末高位震荡三个阶段。
一、 政府多举措调控市场 供需仍推棉价温和走强
2010 年初，伴随着棉农交售棉花和加工企业收购新棉基本结束，我国棉花价格出现小幅下调。1 月份、2 月份国家连续两个月调高存款准备金率来调控市场，棉价跟随其他大宗商品承压走软。3 月份，棉花库存持续减少，疆棉外运艰难，2009 年棉花减产数据出炉，部分棉企囤棉惜售，影响棉价震荡走强。
5 月份，扶持植政策迟迟不出，加上天公不作美，棉花播种推迟，棉价再度攀高。年初，我国已经发布了189 万吨的棉花进口配额，而5 月份再次发布了80 万吨的进口配额，对棉价再度生成压力。6 月中旬，在棉花现货价格持续走高的背景下，因郑棉1009 合约持仓量过大，国家发布了稳定期棉市场的调控政策，引发了郑棉指数7 月的下滑以及8 月份的横盘震荡整理。总体来看，1—8 月，棉价温和走高。
二、 国家抛储、扩大进口缓解供应压力 资金不退难挡棉价涨势
6—7 月，湖北、湖南、江西、黄淮、山东等地区出现大到暴雨天气，7 月20 日 安徽暴发洪水灾害。市场对棉花减产、供给紧张的忧虑提升，8 月10 日国家发放60 万吨储备棉以缓解了棉花的供应压力，调控棉市。但是棉企对于抛储棉的购买积极更加体现了现货市场的需求旺盛，棉价越抛越涨，9 月末国家增抛40 万吨储备棉，却无力扭转棉价上涨势头。1—8 月，我国郑棉的持仓量维持在20 万—40 万手左右；9 月中旬—11 月上旬持仓量则高达50 万—60 万手左右。在灾害频繁发生的背景下，引发了市场对棉花供给的担忧，棉花现货市场棉纺厂抢购积极，棉花期货市场大量资金注入引发棉价上涨等因素助推了棉价连刷历史高点，郑棉价格最高飙涨至33000 元/吨之上，几乎将年初棉价翻一番。
三、 政策“组合拳”打击棉价高空摔落 年末步入震荡盘整
11 月10 日和19 日，一个月内两次上调人民币存款准备金率。11 月17 日， 国务院常务会议中明确要求确保市场供应，促进价格稳定；增强调控针对性，改善价格环境。必要时对重要的生活必需品和生产资料实行价格临时干预措施；加强监管，维护市场秩序。11 月18 日，国务院办公厅转发《关于依法打击和防控资本市场内幕交易的意见》，要求多部委联合出手依法打击和防控资本市场内幕交易。11月19 日，国务院发布关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知，出台了大力发展农业生产、 稳定农副产品供应等16 条措施。11 月22 日 银监会网站刊发了银监会办公厅的紧急通知，要求银行业金融机构加大对农产品生产加工流通信贷资金支持力度，加强涉农信贷资金用途管控，从源头上控制信贷资金挪用风险，严肃查处信贷资金挪用于农产品炒作、囤积居奇、哄抬物价等违规行为，抑制不合理信贷资金需求。11 月23 日国家发展和改革委员会表明，发展改革委已发出紧急通知，要求各地价格主管部门配合有关机构降低农产品流通成本、稳定煤炭价格等相关工作。11 月24 日郑州商品交易所发布通知，自2010 年11 月26 日结算时起，棉花、早籼稻、白糖期货合约交易保证金标准将由原比例调整为12%，涨跌停板幅度将由原比例调整为7%。11 月26 日，国务院办公厅部署成立6 个国务院督查组，从11 月29 日至12 月20 日，赴18 个省、区、市，督促、检查当地落实国务院通知情况。11 月29 日国务院常务会议，决定对《价格违法行为行政处罚规定》做出修改：将相互串通、恶意囤积、捏造散布涨价信息以哄抬价格、牟取暴利的行为作为惩处重点，加大了处罚力度。11 月30 日中国证监会表示，坚决贯彻落实《国务院关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》要求，强化期货市场监管，坚决抑制过度投机，密切关注异常交易行为，通过扩大合约价值、限制投机持仓和方便产业客户申请套期保值等手段进一步完善交易规则。
在我国政府“组合拳”对农产品市场进行的政策调控下，棉价应声回落。但由于全球棉花减产以及库存偏低的局面并没有改变，国际棉价持续坚挺，国内棉价跌幅也较为有限，临近年末，郑棉维持区间震荡盘整的格局。
第二部分 多重因素助推2010 年棉价大涨
一、持仓量最高逼近60 万手 棉花被大量资金“情有独钟”
图2-1：2004 年6 月—2010 年11 月郑棉持仓量与月收盘价比较图
由图2-1 可见，2004 年6 月—2009 年10 月，郑棉持仓量维持在1—13 万手区间内波动，郑棉价格也处于10000—16000 元/吨区间内震荡。自2009 年末以来，郑棉持仓量明显增加，2010 年以来维持于27 万手之上，10 月份并一度以56 万手的持仓量创下郑棉持仓的神话，伴随持仓量的增加，郑棉指数月收盘价则一度攀上27000 元/吨一线。
图2-2：2004—2010 年郑棉指数日占用保证金预估值与郑棉价格比较图
下面用日占用保证金预估值作以详细分析(日占用保证金预估值=收盘价*持仓量*每手吨数*保证金拟为10%/1 亿元)。如图2-2 所示，将郑棉指数日占用保证金预估值与收盘价作相关分析，二者呈现显著正相关(相关系数为0.95)，即资金持仓量的增加将推动价格的上涨，价格的反应表现出一定的滞后性。自2004 年6 月至2009 年12 月，保证金维持在1000 万—21 亿元区间内震荡整理，而郑棉价格则维持在12000—16000 元/吨区间附近波动。自2010 年初，保证金增长至30 亿元左右，而9 月初开始保证金明显大幅增加至50 亿元左右，随后郑棉价格开始持续上涨，11 月初保证金一度涨至80 亿元之上，11月上旬郑棉价格也攀上33000 元/吨一线附近。11 月4 日—15 日保证金持续减少，郑棉价格则从11 月10 日开始下跌。11 月16 日开始，保证金降幅趋缓，维持在45 亿—60 亿元间窄幅震荡整理，11 月末开始郑棉价格也止跌企稳，维持25000—28000 元/吨区间震荡整理格局。12 月下旬，保证金持续减少，因此，2011 年初郑棉价格有持续回调走软的可能性。总的来看，郑棉指数日占用保证金已经上涨至新的震荡平台，棉花成为市场资金偏好的品种，因此郑棉价格难以跌回12000—16000 元/吨的区间，后市或将在17000 元/吨一线之上波动。
二、上游生产不足、下游需求增长 国内棉花涨价有因
图2-3 为1990 年以来我国棉花的播种面积以及总产量，可以看出，播种面积在350 万—700 万公顷之间波动，自2007 年以来播种面积持续减少，据中国棉花协会预测2010 年棉花的播种面积为515 万公顷，虽较2009 年的495 万公顷的面积有所增长，但仍小于五年来的平均水平。我国棉花产量维持在350—800 万吨区间内波动，在2007 年创下792 万吨的产量峰值之后因我国自然灾害频繁发生，产量持续下降，2009 年产量降至640 万吨，12 月30 日中国农业部副部长称，2010 年棉花产量预估较2009 年下滑2.8%至620 万吨，低于五年来平均水平，受今年低温冷冻、干旱和暴雨等灾害的影响，棉花单产有持续走低的可能性。在市场对2010 年我国棉花减产的忧虑下，中间商及棉纺厂商对棉花原料的供应产生忧虑，掀起一波抢购热潮，引发了棉价史无前例的大涨！
图2-3：1990—2010 年我国棉花播种面积及总产量图
