第二部分 现货基本面分析

　　一、 库存持续下降暗示消费能力逐渐回升

　　近期，中国海关最新公布的进出口数据显示，2010年6月中国进口精炼铜211957吨，同比下降44.11%，环比下降24.2%。6月进口数据的下降并不能简单地理解为国内消费趋缓。国家统计局数据，2010年6月中国生产精炼铜422000吨，同比增长26.3%，环比增长6%。显然，国内产量的增长一定程度上抑制了精铜进口。

　　作为全球最大的铜消费国，中国现阶段的现货市场也维持着较好的水平，现货商较高的采购积极性使现货铜维持着150元/吨左右的升水。自人民币进一步汇改以来，上海与LME期铜市场的套利窗口再度打开，大量的套利买盘也给LME的铜价带来支撑。至于全球铜市的消费情况，也可以从表征供求关系的库存数据中一窥究竟。最新的LME、COMEX和上海期货交易所三地库存为64万吨，较4月22日高峰时的79.6万吨下降近20%。库存的持续下降证明了全球铜市的消费动力。

　　图5:伦敦库存与注销仓单

图为伦敦库存与注销仓单走势图。（图片来源：中期研究）点击此处查看全部财经新闻图片

　　整体看来，当前的宏观经济环境仍是左右金属市场走势的关键因素。欧债危机的缓和令经济出现二次探底的可能性大为减小。美国方面仅仅是阶段性的出现一些逊于预期的经济数据，整体仍处于较好的复苏状态中。铜价再度出现大幅下挫的可能性很小，全球显性库存的持续减少为铜价提供支撑。但处在传统消费淡季中的铜价若要出现大幅走强则需要更多的利好消息刺激。

　　二、 供应压力略有改善

　　6月份铜进口继续走弱，国内供求关系有所趋缓。海关数据显示，6月我国未锻造铜及铜材进口为32.82万吨，环比连续三个月下滑，其中6月环比跌幅最大，为17%。而同期，废铜进口环比有所上升。从主要经济体来看，美国全部工业部门产能利用率自去年中期以来持续上扬，截至5月达到74.14%；欧盟27国制造业产能利用率自去年三季度以来也维持升势，达到75.6%。由此可见，随着西方国家工业生产的持续回升，国际废铜供给量有可能进一步加大。

　　从国内房地产市场调控来看，自4月16日，国务院开始此次房地产市场调控以来，房地产调控政策的效应逐步得到了体现。国家统计局公布的数据显示，5月份全国商品房销售面积6777万平方米，环比下降15.8%。70个大中城市房屋销售价格同比上涨12.4%，尽管同比涨幅仍然较大，但环比仅上涨0.2%，涨幅比4月缩小1.2个百分点，房价企稳回落的趋势十分明显。随着房地产政策效应的传递，房屋销售价格在下半年将出现较大幅度的调整，对整个宏观经济的负面影响较大。

　　中国官方22日宣布，自2010年7月15日起，取消部分商品的出口退税。部分有色金属加工材，出口退税也将同时被取消。此次出口退税政策调整，在市场的预料之中。国务院办公厅在上周公布的一份文件中称，要继续控制“两高一资”(高污染、高耗能和资源型)低附加值有色产品出口。商务部新闻发言人姚坚本月稍早时候也曾透露，部分产品的出口退税率将在年内下调。据海关统计，1-5月，出口5677.4亿美元，增长33.2%。这为官方调整出口退税政策创造了条件。此次取消出口退税后，部分“两高一资”和低附加值行业的企业或面临生存困境。上周末，中国官方宣布重启汇改进程，进一步加大汇率弹性。如果人民币汇率如市场普遍预期般重新进入持续升值的通道，加上出口退税的取消，相关企业的利润空间将受到挤压。

　　图6: 我国房价指数

图为我国房价指数走势图。（图片来源：中期研究）点击此处查看全部财经新闻图片

　　图7: 美国房地产数据

图为美国房地产数据走势图。（图片来源：中期研究）点击此处查看全部财经新闻图片

　　中美房地产市场仍将疲弱。房地产调控已成为今年中国经济调控焦点之一。近期包括上海、深圳、杭州等地的房地产市场价格出现一定幅度回落，但远未达到市场预期，市场观望气氛依然较重。由于政府对囤地情况的严厉打击以及各地廉租房建设力度的加强，房屋开工数据持续走好，但当前销售仍不景气，各主要城市新房和二手房销售连续数月维持在低水平，这将在很大程度上限制家用电器等下游行业对铜的需求。从统计数据来看，除空调、冰箱等受季节性因素影响的电器外，电视机、洗衣机产量均明显放缓，而这势必会影响铜需求。就美国而言，住房空置率、出租房空置率维持高位，意味着房地产市场依然倾向于需求不足、供给过剩。虽然美国房地产市场的数据时而走好，但并未发生质的改变，未来很长一段时间依然维持疲弱态势。

　　第三部分 技术面分析

　　图8: 综合铜日线走势

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　　图9:综铜周线走势

图为综铜周线走势图。（图片来源：中期研究）点击此处查看全部财经新闻图片

　　从图形上看，综铜目前经过震荡调整，均线系统逐渐收拢。目前铜价经过了持续破位调整后，在三角区间突破向上，目前小幅反弹。短期内日均线系统呈现多头趋势，但是周均线系统仍然交错，向上空间仍受均线压制，导致价格可能在持续的反弹之后出现调整，目前5日、10日均线通过调整方向一致向上，并且政策性因素以及对于消费的担忧仍有较大的不确定性，铜价的走向仍然方向不明，仍然有反复的可能性。

　　结论：整体看来，当前的宏观经济环境仍是左右金属市场走势的关键因素。欧债危机的缓和令经济出现二次探底的可能性大为减小。美国方面仅仅是阶段性的出现一些逊于预期的经济数据，整体仍处于较好的复苏状态中。铜价再度出现大幅下挫的可能性很小，全球显性库存的持续减少为铜价提供支撑。但处在传统消费淡季中的铜价若要出现大幅走强则需要更多的利好消息刺激，震荡调整是近期铜价运行的主基调。

　　中国国际期货 宋明辉

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